发布股权激励方案，彰显公司长期发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：118.99 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,437 流通股本(百万股) 859 市价(元) 118.99 市值(百万元) 171,046 流通市值(百万元) 102,266 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《赣锋锂业一季报点评：锂盐加速上涨助力Q1业绩高增，估值处于历史低位》-20220428 2、《赣锋锂业年报点评：业绩逐季递增，产业链纵向延伸不断深化，上调25年产能指引》-20220407 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,524 11,162 44,022 43,794 49,756 增长率yoy% 3% 102% 294% -1% 14% 净利润（百万元） 1,025 5,228 14,998 13,440 17,192 增长率yoy% 186% 410% 187% -10% 28% 每股收益（元） 0.71 3.64 10.43 9.35 11.96 每股现金流量 0.52 1.82 0.85 14.41 9.59 净资产收益率 8% 20% 36% 23% 22% P/E 166.9 32.7 11.4 12.7 9.9 P/B 16.0 7.8 4.6 3.4 2.5 备注：股价选取2022年5月25日收盘价 投资要点  事件：1）公司发布2022年股票期权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量为217.00万份，约占公司股本总额的0.15%，激励对象总人数为113人，授予的股票期权的行权价格为118.86元/股；2）公司审议通过了《关于投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目的议案》，同意公司以自有资金不超过20亿元人民币投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目。  股权激励目标彰显公司长期发展信心。1）授予股票期权数量：本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为217.00万份，约占公司股本总额143,747.888万股的0.15%，本次授予为一次性授予，无预留权益；2）激励对象：本次激励对象涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员（113人）；3）业绩考核要求：2022年净利润不低于80.00亿元，2022-2023年累计净利润不低于180.00亿元，2022-2024年累计净利润不低于280.00亿元，2022-2025年累计净利润不低于380.00亿元，公司表示，净利润考核目标符合公司实际发展情况，有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。4）行权价：本激励计划授予的股票期权的行权价格为118.86元/股，与5月25日收盘价118.99元/股基本持平；5）对经营业绩的影响：预计总摊销费用9245.70万元，预计2022-2026年分别摊销2134.64、3483.64、2133.15、1139.21、355.06万元。  丰城项目启动建设，产能扩张提速。公司拟以自有资金不超过20亿元人民币投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目，在丰城市建设锂辉石提锂生产基地，形成年产5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目。公司当前具备碳酸锂产能4.3万吨+氢氧化锂产能8.1万吨，规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。  资源端布局不断深化，公司高成长性可期。截至21年底，公司合计控制锂资源量约6000万吨LCE以上，权益资源量约3000万吨LCE以上，为公司未来扩产提供了充足的资源保障。公司阿根廷Cauchari-Olarz盐湖有望于22年下半年建成投产，Mariana项目、Sonora锂黏土项目、Goulamina锂矿山处于规划建设阶段，公司高成长性可期。  锂资源短缺格局未改。Pilbara在其BMX平台上进行了第五次锂精矿拍卖，数量5000吨锂精矿（SC5.5%），预计2022年6月15-7月15日发货，最终以FOB价格5955美元/吨成交，折算6%品味锂精矿CIF价格为6586美元/吨，对应碳酸锂生产成本（含税）达到42万元/吨以上，锂资源短缺局面未得到实质性改变，产业对Q3锂价较为乐观，锂盐价格年内或迎新一轮上行行情。  盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年碳酸锂价格分别为40/30/25万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为149.98、134.40、171.92亿元，按照5月25日1710亿市值计算，对应PE分别为11.4、12.7、9.9X。锂资源供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。  风险提示：主营产品价格波动风险；原料成本变动风险；项目建设进度不及预期； 发布股权激励方案，彰显公司长期发展信心 赣锋锂业（002460）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022年05月25日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03赣锋锂业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司股权激励业绩考核目标 行权期 业绩考核目标 第一个行权期 2022年净利润不低于80.00亿元； 第二个行权期 2022-2023年累计净利润不低于180.00亿元； 第三个行权期 2022-2024年累计净利润不低于280.00亿元； 第四个行权期 2022-2025年累计净利润不低于380.00亿元。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：公司资源布局及包销情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：赣锋锂业22年业绩弹性测算（亿元） 碳酸锂（万元/吨） 30 35 40 45 50 55 60 锂精矿（美元/吨） 2500 112 144 176 208 240 272 304 3000 106 138 170 202 234 266 298 3500 99 131 163 195 227 259 291 4000 93 125 157 189 221 253 285 4500 86 118 150 182 214 246 278 5000 79 111 143 175 207 239 271 5500 73 105 137 169 201 233 265 6000 66 98 130 162 194 226 258 6500 60 92 124 156 188 220 252 7000 53 85 117 149 181 213 245 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：赣锋锂业23年业绩弹性测算（亿元） 碳酸锂（万元/吨） 20 25 30 35 40 45 50 锂精矿（美元/吨） 1500 76 114 151 188 226 263 300 2000 68 105 143 180 217 255 292 2500 60 97 134 172 209 246 284 3000 51 89 126 163 201 238 275 3500 43 80 118 155 192 230 267 4000 35 72 109 147 184 221 259 4500 26 64 101 138 176 213 250 5000 18 55 93 130 167 205 242 来源：公司公告，中泰证券研究所 Marion澳大利亚在产50%242121当前具备锂精矿产能45万吨（折6%品位锂精矿约40万吨），规划22年产能增加至90万吨（折6%品位锂精矿约60万吨）公司包销Mount Marion锂精矿总产量的49%，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售Pilbara澳大利亚在产6.16%87154项目一期每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15万吨的锂精矿Goulamina非洲马里在建50%389195一期规划50.6万吨锂精矿，二期完成后总产能达到83.1万吨公司包销比例为项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%Core澳大利亚在建5.87%37.412一期19.7万吨锂精矿，预计22年底建成包销7.5万吨锂精矿AVZ非洲刚果金在建---公司已获得初始期限为5年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长5年期限。从第三年起，每年向公司提供6%的锂精矿将增加到16万吨Avalonia爱尔兰勘探55%---宁都河源中国江西100%1010Cauchari-Olaroz阿根廷在建52%24581286一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量公司已获得规划年产4万吨电池级碳酸锂中77%的产品包销权青海一里坪中国青海在产49%16581目前建成1万吨碳酸锂产能Mariana阿根廷在建100%812812规划1期2万吨氯化锂产能锂黏土Sonora墨西哥在建93.44%882824.14一期产能5万吨氢氧化锂公司对项目一期的50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至75%锂云母松树岗钽铌矿中国江西探转采62.00%15093.00合计资源量60163477产能规划锂辉石卤水包销情况地理位置状态资源类型项目名权益比例资源量（万吨，LCE）权益资源量（万吨，LCE） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 风险提示  主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。  原料成本波动的风险。公司主要原料为锂精矿，主要向澳大利亚Marion、Pilbara矿山购买，受锂盐价格上行带动，锂精矿价格同样大幅上涨。  项目建设不及预期风险。公司目前在建项目较多，且包含较多海外项目，项目建设进度不及预期将直接影响公司业绩释放。  下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。  供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。  需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。  研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。  核