- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 64.69 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.08 已上市流通A股(亿股) 0.25 总市值(亿元) 69.97 年内股价最高最低(元) 100.28/57.63 沪深300指数 4166 创业板指 2555 相关报告 1.《2022Q1业绩高增长，产能建设不断加大-百诚医药一季报点评》，2022.4.26 2.《受托研发+成果转化，CRO新星高成长-百诚医药深度报告》，2022.3.17 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 股权激励方案发布，彰显长期高增长信心 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 624 1,002 1,556 营业收入增长率 32.50% 80.61% 66.75% 60.55% 55.26% 归母净利润(百万元) 57 111 193 305 457 归母净利润增长率 29.29% 93.52% 73.70% 58.28% 49.51% 摊薄每股收益(元) N/A 1.027 1.784 2.824 4.222 每股经营性现金流净额 N/A 1.22 3.41 4.75 6.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.87% 4.79% 7.75% 11.05% 14.41% P/E N/A N/A 36.26 22.91 15.32 P/B N/A N/A 2.81 2.53 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  6月6日，百诚医药发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》公告，公司将对197名高管及核心技术人员进行股权激励，拟授予258万股，约占总股本的2.39%，授予价格为30元/股，彰显公司未来长期高增长信心。 简评  股权激励方案发布，彰显长期高增长信心。此次激励计划拟授予限制性股票258.33万股，约占总股本的2.39%。其中，首次授予248.33万股，占比96.13%；预留10.00万股，占比3.87%，首次授予价格为30.00元/股。本激励计划授予对象共计197人，包括董事、高管、核心技术/业务人员等，此次股权激励方案的出台，彰显了公司未来长期高增长信心。  激励方案考核净利增速，个人层面亦有考核。本激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期归属（比例分别为30%、30%和40%），公司层面业绩考核指标以2021年净利润为基数，2022年至2024年净利润增长率分别不低于45.78%、94.37%、142.97%。此外，公司根据激励对象个人考核结果(S)确认个人层面归属系数。此外，根据草案公布前一交易日的收盘价计算，预计首次授予的权益费用总额为8983.56万元，若假设公司2022年6月授予，激励对象均符合归属条件且在各归属期内全部权益归属，则2022年-2025年限制性股票成本摊销分别为2593、3877、1899以及615万元。  受托研发+成果转化双线发展，新签订单饱满保证业绩高增长。百诚医药作为一家以药学研究为核心的CRO新星，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略。截止2021年底，公司新签订单为8.08亿元，同比增长约165%，在手订单为8.93亿元，新签及在手订单饱满，为未来业绩的高增长奠定基础，我们预计公司新签订单仍保持高速增长态势。 盈利预测与投资建议  我们预计2022-2024年归母净利润为1.93/3.05/4.57亿元，对应PE分别为36/23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示  解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。 050010001500200057.6366.4675.2984.1292.95101.78211 220220 320人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百诚医药 沪深300 2022年06月06日 医药健康研究中心 百诚医药 (301096.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 156 207 374 624 1,002 1,556 货币资金 189 134 2,013 1,817 1,910 2,212 增长率 32.5% 80.6% 66.7% 60.5% 55.3% 应收款项 32 49 81 145 233 361 主营业务成本 -59 -71 -123 -214 -383 -641 存货 3 4 23 33 60 100 %销售收入 37.8% 34.2% 32.7% 34.3% 38.2% 41.2% 其他流动资产 10 53 108 104 170 263 毛利 97 136 252 410 619 915 流动资产 233 239 2,226 2,099 2,372 2,937 %销售收入 62.2% 65.8% 67.3% 65.7% 61.8% 58.8% %总资产 61.4% 37.4% 76.1% 69.8% 66.4% 66.6% 营业税金及附加 0 -1 -1 -3 -4 -6 长期投资 7 9 8 8 8 8 %销售收入 0.2% 0.4% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 53 253 551 806 1,094 1,362 营业费用 -4 -2 -7 -9 -14 -19 %总资产 14.1% 39.6% 18.8% 26.8% 30.6% 30.9% %销售收入 2.4% 0.9% 1.8% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 63 80 75 79 83 87 管理费用 -29 -45 -48 -94 -115 -156 非流动资产 146 401 699 909 1,201 1,473 %销售收入 18.7% 21.5% 12.8% 15.0% 11.5% 10.0% %总资产 38.6% 62.6% 23.9% 30.2% 33.6% 33.4% 研发费用 -16 -34 -81 -125 -180 -264 资产总计 379 640 2,925 3,008 3,574 4,409 %销售收入 10.0% 16.2% 21.7% 20.0% 18.0% 17.0% 短期借款 0 19 234 0 0 0 息税前利润（EBIT） 48 55 115 180 305 469 应付款项 65 38 135 124 221 368 %销售收入 30.9% 26.8% 30.8% 28.8% 30.5% 30.2% 其他流动负债 9 65 104 192 307 475 财务费用 1 0 -1 36 34 38 流动负债 74 122 473 316 528 843 %销售收入 -0.4% 0.0% 0.2% -5.7% -3.4% -2.4% 长期贷款 0 135 40 68 74 77 资产减值损失 0 1 1 0 0 0 其他长期负债 26 43 94 133 209 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 100 300 607 518 811 1,240 投资收益 1 1 -1 12 20 30 普通股股东权益 278 340 2,318 2,491 2,763 3,169 %税前利润 1.1% 1.5% n.a 5.1% 5.6% 5.6% 其中股本 81 81 108 108 108 108 营业利润 51 65 119 227 359 537 未分配利润 21 65 163 336 608 1,015 营业利润率 32.6% 31.3% 31.8% 36.4% 35.9% 34.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 379 640 2,925 3,008 3,574 4,409 税前利润 51 65 119 227 359 537 利润率 32.6% 31.4% 31.8% 36.4% 35.9% 34.5% 比率分析 所得税 -6 -8 -8 -34 -54 -81 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.8% 12.2% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 45 57 111 193 305 457 每股收益 N/A N/A 1.027 1.784 2.824 4.222 少数股东损益 1 0 0 0 0 0 每股净资产 N/A N/A 21.429 23.025 25.544 29.301 归属于母公司的净利润 44 57 111 193 305 457 每股经营现金净流 N/A N/A 1.216 3.412 4.746 6.776 净利率 28.4% 27.7% 29.7% 30.9% 30.5% 29.4% 每股股利 N/A N/A 0.000 0.188 0.305 0.464 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.94% 16.87% 4.79% 7.75% 11.05% 14.41% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.73% 8.97% 3.80% 6.41% 8.55% 10.36% 净利润 45 57 111 193 305 457 投入资本收益率 15.29% 9.85% 4.16% 5.97% 9.14% 12.29% 少数股东损益 1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 21 35 115 118 138 主营业务收入增长率 90.47% 32.50% 80.61% 66.75% 60.55% 55.26% 非经营收益 -4 -4 -8 14 -17 -27 EBIT增长率 360.94% 14.84% 108.11% 55.63% 69.83% 53.78% 营运资金变动 14 -23 -6 47 107 165 净利润增长率 302.09% 29.29% 93.52% 73.70% 58.28% 49.51% 经营活动现金净流 71 51 132 369 513 733 总资产增长率 142.33% 68.98% 357.16% 2.85% 18.79% 23.39% 资本开支 -107 -255 -248 -348 -410 -410 资产管理能力 投资 -5 -2 0 0 0 0 应收账款