请务必阅读最后重要事项 第1页 锌期货期权月报 欧洲能源危机重现 锌价高位运行 ——2022锌7月行情回顾与8月展望 摘要： 展望8月份，随着亚太地区地缘风险暂时消退，以及美联储紧缩压力被已经市场计价，工业品回归基本面后，锌价短期或在供需格局偏紧和欧洲减产预期下以及国内稳增长的背景下将维持偏强震荡运行，不排除在库存历史低位下酝酿极端行情的可能性，预计8月震荡区间在22000-27000元/吨。 能源危机重现，减产预期再度升温。近期嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁，在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利。实际上，欧洲能源的短缺程度更甚于过去，俄乌地缘政治冲突以后，当地天然气一直处于偏紧的状态，而7月下旬俄罗斯Gazprom公司更是将北溪1号对欧天然气运输量由此前的40%再缩减至20%。能源短缺预期升温之下欧洲TTF基准天然气价格再度大涨，目前欧洲天然气基准价格在200欧元/兆瓦时左右，较6月的均价80欧元/兆瓦时几乎翻倍，更是远高于去年10月份欧洲冶炼大规模减产时候的50-70欧元/兆瓦时，大部分国家的电费也接近去年高点。此外，受高温干旱等异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险，未来无论是地缘政治还是用电需求的刚性均意味着欧洲电费将在三、四季度维持高位。而由于宏观情绪压力，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。欧洲地区冶炼产能占比约全球的18%，目前有约一半的产能仍处于错峰生产的状态，如果进一步减产则将对供应造成重大影响。 从供应端看今年供应整体不及预期。今年上半年受疫情、拉美罢工、干旱、矿山品位下降等因素影响，海外锌精矿供应量出现意外下滑，原预估的全年增量20-30万吨可能无法兑现，而中国也因本土疫情和部分地区炸药限制等因素，上半年产量同比下滑近4%。进入下半年，随着部分地区限制因素解除，国产矿产量有望环比较大幅度改善，近期加工费也出现了一定的反弹，不过因外强内弱下沪伦比值难以修复，进口矿可能仍处于短缺的状态。冶炼方面，在今年加工费低迷的背景下，6月、7月份因锌价大跌导致冶炼企业大面积亏损，计划外检修增多，精炼产量也不及预期。 需求端仍面临弱现实与强预期的矛盾。6、7月份随着疫情的好转需求端环比有所反弹，但终端需求仍不及往年同期水平，地产开工和投资成为主要拖累项。因锌需求与中国基建投资强相关，今年市场普遍存在基建托底中国经济的预期，我们对下半年锌需求并不悲观，不过也从7月制造业PMI意外滑落荣枯线来看，后续增长动能仍需要等待稳增长政策的进一步加码和兑现。 值得注意的是，从库存端来看，目前LME锌仅剩7万吨，几乎是近20年的低位水平，欧洲库存更是早已枯竭，而国内库存处于近几年的偏低水平，低库存意味着短期行情高弹性的可能。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色贵金属组 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月5日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 锌价格行情回顾 ............................................................................................................................................ 3 第二部分 宏观分析 ......................................................................................................................................................... 3 一、紧缩周期来袭 宏观压力仍存 ......................................................................................................... 3 二、中国进入复苏周期 等待利好兑现 ................................................................................................. 6 三、地缘政治风波加剧 锌市成本端支撑仍强 ..................................................................................... 7 第三部分 供应分析 ......................................................................................................................................................... 8 一、扰动因素增加 原矿供应不及预期 ................................................................................................... 8 二、地缘政治冲突持续 欧洲冶炼难以复产 ....................................................................................... 11 三、外强内弱格局持续 进口量料维持低位 ....................................................................................... 16 四、全球库存持续去库 关注伦锌挤仓风险 ....................................................................................... 18 第四部分 需求分析 ...................................................................................................................................................... 18 一、疫情扰动明显 中游恢复尚需时日 ............................................................................................... 19 二、政策持续加码 终端消费触底反弹 ............................................................................................... 21 三、双碳目标明确 新基建带来新动能 ............................................................................................... 24 第五部分 供需平衡表预测 ......................................................................................................................................... 26 第六部分 技术分析和季节性分析 ............................................................................................................................ 28 一、沪锌技术分析 ................................................................................................................................... 28 二、沪锌季节图分析 ............................................................................................................................... 29 三、套利分析 ........................................................................................................................................... 30 第七部分 沪锌期权市场 ............................................................................................................................................. 32 第八部分 LME持仓分析 ............................................................................................................................................ 33 第九部分 总结全文和操作建议 ................................................................................................................................ 35 一、锌市展望 ........................................................................................................................................... 35 二、企业风险管理建议 ........................................................................................................................... 37 相关股票 .......................................................................................................................................................................... 38 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 锌价格行情回顾 图1-1沪锌和伦锌走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2022年7月份，全球锌价表现为急速下挫再探底回升的V型走势，伦锌表现强于沪锌。沪锌主力7月累计涨幅0.88%，收于24000元/吨附近；LME3个月锌