2022年铜7月行情回顾与8月展望：中外经济错位铜价宽幅震荡

请务必阅读最后重要事项 第0页 铜期货期权月报 中外经济错位 铜价宽幅震荡 ——2022年铜7月行情回顾与8月展望 摘要： 展望2022年8月份，全球央行紧缩周期、西方经济体陷入衰退仍是决定铜价中长期熊市的主要原因，但随着预期逐步被市场计价，重现6、7月份铜价大幅宣泄行情的可能性也有限，而中国稳增长政策预期和历史低位库存提供下方支撑，预计8月铜价仍以宽幅震荡走势为主，主要波动区间55000元/吨-65000元/吨。 美联储7月如期加息，紧缩步骤难以放缓。7月28日，美联储公布公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，也表示经济增长放缓是必要的。值得注意的是，7月非农就业人口增加52.8万人，失业率跌至3.5%，均回到2020年2月疫情前的水平，7月份工资增长也超出预期，平均时薪环比增长0.5%，同比增长5.2%。就业的超预期景气意味着美联储仍需进一步升息为美国的通胀和经济过热降息。与此同时，最新公布的西方国家经济数据也显露出衰退的迹象，地缘政治冲突与工资物价螺旋上涨的背景仍在持续扰动欧美地区的经济前景，悲观情绪的负反馈进一步加剧。衰退预期的不断升温与货币的加速紧缩意味着大宗商品周期已经进入熊市。 供应端，上半年受拉丁美洲抗议、干旱、矿山品位下降的影响，海外原矿供应不及预期，不过下半年有望在印尼、刚果等国的新增项目的持续释放下，原矿供应将进一步提速。从冶炼端来看，1-7月份中国精炼铜产量维持近年较高水平，而8月冶炼厂排产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产。随着富冶本部以及江西的投产，冶炼厂产量有望冲击90关口，为供应带来进一步压力。 而需求端来看，则存在中外经济周期错位的矛盾，海外因为发达经济体的大规模加息进入衰退周期，需求很可能明显放缓，但中国在下半年进入复苏周期，稳增长目标与诉求明确，财政政策与货币政策也将持续加码，工业生产将迎来触底反弹，有望对冲海外需求的减量。不过从近端来看，中国7月份铜材加工边际复苏，但终端消费仍不及近年同期水平，后续仍需观察政策兑现的实际时间。 疫情期间，全球显性库存并未随着国内需求的萎缩出现大幅累库，且随着五月下旬国内疫情的好转，再度转为去库，截至7月底三大交易所库存加保税区库存较去年同期去库近40万吨。目前全球显性库存水平仍处于历史相对低位，且部分地区存在濒临枯竭的风险，低库存将带来价格的高弹性。 考虑到当前铜价上涨的风险仍大于机会，建议8月份操作仍以逢高沽空为主，期权方面根据自身风险头寸买入虚值期权进行极端行情的保护。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色贵金属组 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月5日星期五 请务必阅读最后重要事项 第1页 目录 第一部分 行情回顾 ............................................................................................................................. 2 第二部分 宏观分析 ............................................................................................................................. 3 一、工资-通胀螺旋仍在加剧 美联储加息节奏难以放缓 ........................................................ 3 二、海外衰退环境下 铜博士如何演绎 ...................................................................................... 4 三、中国进入复苏周期 等待政策利好兑现 .............................................................................. 6 第三部分 铜进出口情况 ..................................................................................................................... 9 第四部分 全球铜供应分析 ............................................................................................................... 10 一、上半年铜矿供应受扰动 下半年增量兑现 ........................................................................ 10 二、原料逐步宽裕 冶炼有望加速释放 .................................................................................... 13 三、40号文件落地 下半年废铜供应收缩 ............................................................................... 16 四、全球显性库存去库 仍处历史低值区间 ............................................................................ 19 第五部分 全球铜需求分析 ............................................................................................................... 19 一、铜材缓慢修复 等待政策落地 ............................................................................................ 20 二、政策持续加码 等待预期落地 ............................................................................................ 23 第六部分 供需平衡表 ....................................................................................................................... 27 第七部分 季节性分析 ....................................................................................................................... 29 第八部分 CFTC持仓分析 .................................................................................................................. 30 第九部分 LME持仓分析 ................................................................................................................... 31 第十部分 铜期权市场分析 ............................................................................................................... 32 第十一部分 技术分析 ....................................................................................................................... 34 第十二部分 全文总结及操作建议 ................................................................................................... 35 一、铜价展望.............................................................................................................................. 35 二、铜企业风险管理建议.......................................................................................................... 37 附录 铜相关股票 ................................................................................................................................. 38 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 行情回顾 2022年7月份，铜价表现为探底回升的V型走势，沪铜主力月度跌幅5.71%，最低下探至过去18个月低位53000，LME铜三个月合约月度跌幅3.79%。7月上半月，市场延续此前交易衰退的悲观情绪，而国内部分地区房地产风险也加速了工业品的下跌。7月下半月，随着美联储多位官员为加息速度降温，以及国内对稳定房地产的政策也随之出台，市场悲观情绪缓解，铜价触底反弹。 图1-1 沪铜及伦铜收盘价 数据来源：Wind、方正中期研究院 ():LME3()::1#(Cu_Ag>=99.95%):LME(/): 请务必阅读最后重要事项 第3页 图1-2沪铜和伦铜升贴水 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分 宏观分析 一、工资-通胀螺旋仍在加剧 美联储加息节奏难以放缓 美联储7月如期加息，紧缩步骤难以放缓。7月28日，美联储公布公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，也表示经济增长放缓是必要的。值得注意的是，7月非农就业人口增加52.8万人，失业率跌至3.5%，均回到2020年2月疫情前的水平，7月份工资增长也超出预期，平均时薪环比增长0.5%，同比增长5.2%。就业的超预期景气意味着美联储仍需进一步升息为美国的通胀和经济过热降息。近期鲍威尔表明了未来控制通胀的决心，并承认加息引发衰退的可能，而期间欧洲、澳、英国等西方国家的央行也持续释放鹰派加息的信号。在西方央行一系列的鹰派动作以后，美国消费者信心指数降至近十年最低水平，市场对至年底美国联邦利率的