铜市场2023年7月回顾与8月展望：预期博弈加剧 铜价宽幅震荡

预期博弈加剧铜价宽幅震荡 ———铜市场2023年7月回顾与8月展望 作者：有色与新能源金属研究中心尹心 摘要： 执业编号：F03088994（执业资格）Z0016663（投资咨询） 展望8月份，在不发生系统性风险的前提下，在海外通胀和紧缩、国内政策预期与现实的多重博弈之下，铜价仍以高位震荡为主，重点关注7月CPI数据可能反弹带来的利空效应，区间66000-71000元/吨。从更长的周期来看，铜价在海外衰退周期之下仍有下跌空间，铜价可能将再度触及前低63000元/吨。 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】 宏观：短期来看，市场已经逐步消化了美国6月CPI意外降低和国内稳增长政策的乐观预期。而7月CPI数据即将公布，按照去年7月CPI回调的基数效应，今年7月美国通胀可能会反弹，届时带来利空影响。长期来看，随着海外制造业陷入连续衰退（制造业PMI），顺周期品种将迎来漫长熊市。根据历史规律，当联邦利率超过百分之五以后，都将引发或大或小的经济危机，因此随着高利率环境的不断持续，未来发生黑天鹅事件的概率也在不断增加。 75号 成文时间：2023年8月3日星期五 供应：海外矿供应维持高位，前五个月全球铜矿季节性水平创近十年新高，下半年供应扰动减少后，将进一步释放增量。冶炼方面，中国冶炼产能持续释放，三季度TC基准价创5年新高，而冶炼在7月及以后检修数量较6月份明显减少，精炼供应较为充足。 需求：全球制造业进入衰退周期，海外需求进一步减弱。而国内则重新回到强预期与弱现实的博弈中，未来如果政策仍不能落地或政策效果不及预期，目前乐观情绪仍存在变盘的可能。当前情况来看，进入需求淡季，下游消费因高价抑制表现“淡于往年”，终端订单亦不容乐观。 库存：随着海外供应的进一步恢复，冶炼产量将维持高位，而国内正直淡季叠加铜价高位抑制需求，库存料将持续累库。以当前全球库存水平来看，仍处于较为明显的低位，如果8月份累库进度仍不及预期，则在金九银十消费旺季则可能会再度令市场触发短缺情绪，关注就此而来可能带来的基差和月间价差带来的套利机会。 目录 第一部分市场回顾............................................................................................................................3一、铜价回顾................................................................................................................................3第二部分宏观分析............................................................................................................................4一、加息周期见顶但宽松远未到来.........................................................................................4二、海外衰退周期兑现铜博士面临压力.................................................................................7三、中国经济转为弱复苏政策预期开始升温.........................................................................9第三部分进出口分析.......................................................................................................................10第四部分全球铜供应分析..............................................................................................................12一、供应扰动仍存全球矿山释放不及预期...........................................................................12二、产能瓶颈突破冶炼产量加速释放...................................................................................15三、原材料供应充足废铜开工增加.......................................................................................20四、库存仍处于低位警惕挤仓风险........................................................................................22第五部分全球铜需求分析..............................................................................................................22一、铜价高位抑制需求下游淡季更淡...................................................................................24二、稳增长持续加码终端缓慢恢复.......................................................................................27第六部分供需平衡表......................................................................................................................32第七部分季节性分析......................................................................................................................36第八部分CFTC持仓分析...............................................................................................................36第九部分LME持仓分析.................................................................................................................37第十部分铜期权市场分析..............................................................................................................38第十一部分技术分析......................................................................................................................40第十二部分全文总结及操作建议..................................................................................................41一、铜价展望..............................................................................................................................41二、铜企业风险管理建议..........................................................................................................41附录铜相关股票................................................................................................................................43 第一部分市场回顾 一、铜价回顾 2023年7月，全球铜价表现为大幅下行。沪铜主力合约月度涨幅3.78%，收于69530元/吨；国际铜主力在五月份累计涨幅3.44%，收于61860元/吨附近；LME铜三个月合约在7月累计上涨6.21%至8836美元/吨附近。7月份宏观利多集中释放，海外方面因美国6月非农就业和CPI均低于预期，货币紧缩压力降温之下市场开始押注加息见顶的预期；而中国方面则迎来稳经济政策“组合拳”提振市场信心，包括超特大城中村改造、房地产政策进一步放宽以及提振新能源消费，铜需求消费预期升温。从基本面来看，7月为需求淡季，但今年库存端迟迟未见累库，库存相对低位为铜价形成一定支撑。 数据来源：Wind，方正中期研究院 第二部分宏观分析 一、加息周期见顶但宽松远未到来 通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。2022年，地缘政治黑天鹅意外冲击全球，令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创，通胀风险继续升温，市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正，一路从年初的3%上涨到年末的5%以上，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%-7%。虽然通胀在2023年以来持续下行，但下降幅度仍大幅小于预期，令美联储不得不一再上调利率目标。 7月26日，美联储在议息会议后宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至5.25%至5.5%，达到2001年以来最高水平，符合市场此前预期。美联储主席鲍威尔表示，通胀已经有所缓和，但距离回到2%目标仍有很长的路要走。在此前六月份的点阵图显示，预计2023年年底的联邦基金利率为5.6%，大幅高于3月的5.1%；预计2024年年底的联邦基金利率为4.6%，3月份为4.3%；预计2025年年底的联邦基金利率为3.4%，3月份为3.1%；预计长期联邦基金利率预期为2.5%，12月份为2.5%。6月的FOMC会议表明今年的在此前的多次公开讲话中，美联储主席鲍威尔表示将吸取70年代货币政策左右摇摆导致通胀剧烈反复的教训，需要把高利率维持在相当长的一段时间才能遏制通胀，同时也表达了不惜牺牲增长也要控制通胀的决心。 图2-1FOMC利率预估 图2-2美国通胀数据 2023年以来，美国非农就业、通胀和零售销售数据均持续超出预期，特别是美联储最为关注的核心PCE物价指数出现意外反弹，意味着美国过热的经济仍需要进一步紧缩来降温。尽管FOMC明确表达出对近期包括硅谷银行（SVB）倒闭在内的美国银行业风险事件的关注， 但仍然加息，并且再度强调了今年内不会降息的讯息，表明了美联储