锌市场2023年7月回顾与8月展望：政策预期助力 锌价底部回暖

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌期货期权月报 Zinc Futures Monthly Report 政策预期助力 锌价底部回暖 --锌市场2023年7月回顾与8月展望 摘要： 展望8月份，锌价料在情绪反复中宽幅震荡。随着国内稳增长政策的密集释放，市场对国内经济复苏的信心有望修复，不过海外衰退预期和基本面偏弱的格局仍未改变，锌价远端来看仍易跌难涨。预计8月锌价波动区间19000-22600元/吨。 加息见顶后，风险才刚刚开始。根据过去三十年的历史经验，锌价与联邦利率往往表现为同涨同跌。这是因为利率作为央行逆周期调节的工具，在加息周期的初期往往伴随着经济的过热，因此大宗商品往往会表现为同步上涨；而加息到一定高度时，市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用，商品也随之下跌。 俄乌仍是关键变量。对于锌基本面来说，18%产量占比的欧洲冶炼产能的复产情况仍是难以绕开的话题。虽然上半年欧洲能源价格大幅回调令部分炼厂存在复产预期，但目前冲突仍悬而未决，能源价格亦可能在未来反复，当前阶段尚不能判断欧洲锌的供需面迎来拐点。自俄乌冲突以来，欧洲天然气市场对供应扰动就高度敏感，而格罗宁根天然气田即将关停和挪威天然气处理设施故障等事件更是为未来增添不确定性。 锌矿供应正逐步宽松。随着海外矿山的进一步修复，以及拉美供应扰动的解决，海外矿产正在稳步复苏。从冶炼端来看，今年以来精矿进口量大增，加之国内产量处于季节性高位，原料供应充足，加之当前加工费和二八分成尚可，精炼产量有望维持高位。 政策与预期的博弈将成为需求主线。上半年中国经济预期经历了从“强复苏“到”弱复苏“的预期动态调整。年初，随着中国从疫情的快速恢复，市场为后市给予了强烈的信心，随之对于锌的未来展望亦大幅上修。但随着“金三银四”消费旺季落地之后，尤其是地产端的拖累，下游消费整体旺季不旺的格局开始扰动市场信心，弱复苏的态势较为明显。七月下旬中央政治局年中会议表示，当前经济运行面临新的困难挑战，下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。因此，对于下半年来说，政策预期与落地情况将是市场博弈的焦点。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色与新能源金属研究中心 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月3日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 锌行情回顾 ..................................................................................................................................................... 3 第二部分 宏观分析 ......................................................................................................................................................... 4 一、紧缩如期而至 大宗熊市难以避免 ................................................................................................. 4 二、中国经济稳步回升 政策效应逐步体现 ......................................................................................... 6 三、俄乌冲突反复 关注能源价格走势 ................................................................................................. 7 第三部分 供应分析 ...................................................................................................................................................... 10 一、负面扰动因素增加 未来供应曲线被抹平 ................................................................................... 10 二、精炼锌产量有望迎修复性反弹 但扰动因素仍存 ....................................................................... 13 三、海外矿供应宽松 进口量稳步回升 ............................................................................................... 20 四、全球库存反弹 库存仍处偏低水平 ............................................................................................... 22 第四部分 需求分析 ...................................................................................................................................................... 23 一、下游需求淡季 等待政策落地 ......................................................................................................... 24 二、政策持续加码 基建引领下一轮增长 ........................................................................................... 26 三、新能源时代 锌消费进入新篇章 ................................................................................................... 30 第五部分 供需平衡表预测 ......................................................................................................................................... 33 第六部分 技术分析和季节性分析 ............................................................................................................................ 37 一、沪锌技术分析 ................................................................................................................................... 37 二、沪锌季节图分析 ............................................................................................................................... 38 三、套利分析 ........................................................................................................................................... 39 第七部分 上期锌期权市场分析 ................................................................................................................................ 40 第八部分 LME持仓分析 ............................................................................................................................................ 41 第九部分 总结全文和操作建议 ................................................................................................................................ 42 一、锌市展望 ........................................................................................................................................... 42 二、企业风险管理建议 ........................................................................................................................... 43 相关股票 .......................................................................................................................................................................... 45 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 锌行情回顾 图1-1沪锌和伦锌走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年7月，全球锌价表现为大幅反弹的态势。截至7月31日，沪锌主力合约月度累计涨幅5%，收于20890元/吨附近；LME3个月锌合约在7月累计涨幅逾7.54%，收于2575美元/吨附近。7月份宏观利多集中释放，海外方面因美国6月非农就业和CPI均低于预期，货币紧缩压力降温之下市场开始押注加息见顶的预期；而中国方面则迎来稳经济政策“组合拳”提振市场信心，包括超特大城中村改造、房地产政策进一步松绑等，与基建最为相关的锌品种需求预期升温。从基本面来看，俄乌冲突仍悬而未决，欧洲能源价格反复，亦为锌价带来成本支撑。 ():LME3(): 请务必阅读最后重要事项 第4页 第二部分 宏观分析 一、紧缩如期而至 大宗熊市难以避免 通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三