2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2022年8月4日星期四市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,163.67-0.71深证成指11,982.26-1.14沪深3004,066.98-0.98中小板指8,206.12-0.91创业板指2,628.82-1.86科创501,100.350.50主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%资料来源：最闻【今日要点】【宏观策略】山证热点-大盘持续调整【山证零售】零售行业8月投资策略-消费市场企稳复苏，关注中报期业绩稳健优质个股【山证食品】贵州茅台（600519.SH）中报点评：渠道改革红利释放，直营表现亮眼 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【宏观策略】山证热点-大盘持续调整李孔逸likongyi@sxzq.com【投资要点】走势回顾：指数早间高开后冲高回落，午后指数再度下行，三大指数相继翻绿，创业板指领跌，部分高位股出现跳水走势。截止收盘，沪指报3163.67点，跌0.71%，深成指报11982.26点，跌1.14%，创业板指报2628.82点，跌1.86%。行业普跌，军工（4.22%）、电子（+0.88%）和计算机（0.73%）领涨；电新（-2.81%）、汽车（-2.23%）和消费者服务（-2.19%）领跌。沪深两市高开低走，今日成交额11151.06亿，北向资金全天净流出10.49亿元，市场情绪仍然偏向谨慎，个股跌多涨少，两市近3000只下跌。市场焦点：市场维持弱势，热点大面积回落。板块方面，军工股延续强势，半导体、汽车芯片概念股逆势走强，房地产、旅游、家电等板块集体走弱，午后汽车、光伏等赛道股快速回落，一体化压铸、减速器等前期强势板块领跌。市场赚钱效应大幅下降，涨停主要聚焦于军工和科技电子类。消息面，美国众议院议长佩洛西窜访台湾，中国人民解放军将于北京时间2022年8月4日12时至7日12时，进行重要军事演训行动，并组织实弹射击，台海冲突升级，军工、信创、芯片等板块相对受益，但市场风险偏好则继续下行。受市场持续下跌影响，全市场涨停个股50家左右，连板股大幅降至11家，最高连板为5连板，受到市场持续调整影响，前期维持高位的新能源今日大范围补跌，前期热点退潮，仅军工和芯片产业链相关企业保持相对强势。我们一直坚持认为，短期来看，市场调整压力较大，上周虽有弱反弹，但中期大概率仍处于调整阶段。本周走势基本印证了我们此前的判断，短期或难改颓势，而近期A股持续调整主要存在三方面原因：一是政治因素尤其是台海问题干扰使得国际投资者流入意愿降低，资金选择短线回避；二是稳增长基调下移，最新的政治局会议不再强调确保5.5%的GDP增速目标，转为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，叠加强调“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”等，市场总体反应偏悲观；三是海外通胀高企，美联储持续加息，全球流动性偏紧，国内流动性宽松程度有限。建议继续重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，随着中报预期的逐渐明朗，持续关注高成长的新能源和军工等板块。风险提示：全球经济衰退，美联储紧缩加码，疫情扩散风险。【山证零售】零售行业8月投资策略-消费市场企稳复苏，关注中报期业绩稳健优质个股 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3谷茜0351-8686775guqian@sxzq.com【投资要点】市场回顾7月商贸零售行业下跌5.97%，跌幅较上年同期扩大2.08pct，市场表现弱于去年同期，但跑赢大盘1.06pct。分板块看，子行业均呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是化妆品、贸易、综合业态，涨跌幅分别为-2.34%、-3.26%、-3.38%。行业个股多呈下跌。行业PE水平整体呈现波动下调，主要受到超市和百货板块平均PE水平回调的影响，月内各子板块PE水平多呈下跌。行业月度数据跟踪CPI同比涨幅有所扩大，环比持平。6月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4pct，主要是去年基数走低所致。其中食品价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大0.6pct，；非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4pct。据测算，在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2pct，比上月扩大0.4pct；新涨价影响约为1.3pct，和上月持平。从结构上看，食品和非食品价格涨幅均有扩大。食品中的猪肉价格降幅收窄影响食品价格涨幅扩大，汽柴油价格持续上涨影响交通通信中的能源价格涨幅扩大。市场销售加快恢复，可选消费品增速转正。随着疫情防控形势向好以及促消费政策发力显效，6月国内市场销售明显改善，多数商品零售增速回升，前期受疫情影响较大的部分地区市场销售明显改善。6月社零总额3.87万亿元/+3.1%，上月为-6.7%，在5月环比降幅收窄的基础上实现由降转升。线上消费占比持续提升，抖音电商直播快速增长。1-6月实物商品网上零售额5.45万亿元/+5.6%，线上促销季虹吸效应明显，在上年较高的基数下保持增长；占社零总额的比重为25.9%，比上月提高1pct，今年以来线上渗透率持续提升。商品零售当月增速转正，近九成限上商品销售增速环比回升。分品类看，基本生活类消费平稳增长，升级类商品消费带动明显。线下销售当月增速转正，近场业态销售好于整体。线下方面，短期受到本土疫情扰动影响，实体店消费活动持续受阻，不过线下消费场景渐次复苏，线下零售当月增速转正，超市便利店等近场业态销售呈现增长。1-6月实体店消费品零售额实现15.59万亿元/-2.7%，降幅环比收窄0.9pct，其中6月实体店消费品零售额2.70万亿元/+2%，增速较上月提高13.4pct，当月增速实现转正。以百货为主的百家重点大型零售企业零售额降幅收窄。限额以上单位超市、便利店、专业店零售额实现正增长。行业动态新闻阿里申请“双重主要上市”，张勇：寻求真正有价值变化；美宝莲将关闭中国所有线下门店，重心转移线上；罗森中国门店总数突破5000家。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4投资策略：在疫情防控形势趋好和稳消费政策效应发挥的背景下，6月市场销售企稳回升，前几月疫情期间积压的消费需求集中释放，升级类商品带动可选消费品明显改善。目前消费恢复进程的筑底时刻确定性较高，后疫情时代消费稳健复苏态势下，我们仍把握消费结构升级的趋势不变。在消费复苏过程中，建议关注疫后弹性相对较大的可选品类，重点推荐低估值的黄金珠宝板块，和景气度较高的国货美妆板块。8月临近中报集中披露期，Q2板块整体受疫情冲击较为明显，建议关注板块内基本面扎实、中报业绩预期稳健的优质个股，主要关注以下几条主线：1）国货品牌贴近本土消费需求、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续提升市场份额：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起、渠道加密，市场集中度提升，板块估值水平较低：周大生；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，同店修复、基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦。风险提示：疫情影响线下客流、物流和线上订单履约；疫情影响居民消费信心和能力；政策落地效果、终端消费情况不及预期。【山证食品】贵州茅台（600519.SH）中报点评：渠道改革红利释放，直营表现亮眼和芳芳hefangfang@sxzq.com【投资要点】公司发布中报，上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。事件点评业绩符合预期，直营占比加速提升。2022H1公司实现营业收入576.17亿元，同比+17.38%，归母净利润297.94亿元，同比+20.85%，其中单Q2营业收入262.56亿元，同比+15.89%，归母净利润125.49亿元，同比+17.29%，主要在于本期销量增加及销售渠道优化。1）分产品来看，系列酒增速较快，主要由茅台1935贡献。2022H1年茅台酒/系列酒营收为499.65/75.98亿元，同比+16.33%/+25.37%，单Q2营收分别为211.05/41.17亿元，同比+15.0%/+22.0%；2）分渠道来看，在“i茅台”带动下，直营占比加速提升。2022H1直销/批发实现收入209.49/366.14亿元，同比+120.42%/-7.32%，直销占比为36.36%，环比+2.64pct，Q2单季度直销收入继续延续翻倍增长，占比为39.8%。加快产品结构优化，营销迈上新台阶。1）产品上，开发推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，产品带、价格带不断优化。2）渠道上，3月底上线“i茅台”数字营销APP，公司Q2通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元，占Q2营收比重16.82%，这是公司进行数字融合，实施数字营销法，加快补齐新零售短板。3）生产上，基酒生产和质量保持稳定，2022H1生产茅台酒/系列酒基酒4.25/1.70万吨，同比+12.4%/+36.0%。4）营销上，公司深入实施“五 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5合营销法”，市场营销工作迈上新台阶。产品、渠道结构优化助力毛利率提升，税金扰动净利率。2022H1公司净利率为53.99%，同比增加0.6pct。具体来看，1）毛利率为92.11%，同比增加0.73pct，主要在于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升所致。2）销售期间费用率为7.87%，同比减少1.16pct，其中销售费用率为2.54%，同比持平；管理费用率为6.92%，同比减少0.71pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.4pct；研发费用率为0.05%，同比增加0.05pct。3）2022H1税金及附加为87.1亿元，同比增加25.26%，影响净利率的增加。此外，现金流方面，2022H1末合同负债96.69亿元，同比增加4.59%，环比增加16.19%；2022H1销售商品、提供劳务收到的现金为611.57亿元，同比增长21.66%。增长手段多样化，2022业绩有望加速增长。2022年经营目标：1）营业总收入同增15%左右，2）完成基本建设投资69.69亿元。2022年业绩有望加速增长：一是贵州茅台市场营销改革预期较强；二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，2022年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。盈利预测、估值分析和投资建议：公司上半年顺利实现时间过半、任务过半，全年15%的收入增长目标完成无虞。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2022-2024年公司归母净利润为618.84亿、726.95亿、852.96亿元，EPS分别为49.26元、57.87元、67.90元，对应8月2日股价，PE分别为38倍、32倍、28倍。维持“买入-A”评级。风险提示：食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6值周研究员：李淑芳执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com谷茜执业登记编码：S0760518060001邮箱：guqian@sxzq.com分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所