请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月03日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 8.82元 世纪天鸿（300654） 传媒 目标价： ——元（6个月） 22H1业绩增长显著，教育AI稳步推进 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年报：2022H1，公司实现营业收入1.2亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润750.3万元，同比2021年上半年的-35.6万元，扭亏为盈。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入5586.9万元，同比增长39.0%；实现归母净利润93.1万，同比增长68.1%。  公司基石业务增长明显，产品研发与推广齐头并进。教辅图书作为公司的基石业务与主要收入来源，2022年上半年，实现收入9585.1万元，同比增长27.8%；毛利率为33.1%，同比增长8.28%。教辅图书业务取得较好增长，主要系目录产品销量增长较好。在产品推广方面，公司上半年新增陕西、贵州、浙江等省份的评议目录产品200余种，并通过“伙伴计划”对公司产品进行宣传推广，探索新的营销模式，为销售收入增长提供重要支持；在产品研发方面，公司上半年策划、编辑、制作图书1780本，全力打造高中总复习拳头产品《高考总复习优化设计》，并新研发《晨读晚练英语》系列产品、《初高中衔接教材》的生物、政治学科以及部分地方专版产品，同时公司坚持“走出去，请进来”，与外部专家建立稳定的合作机制，引进优秀主编，保障内容质量的提升。  AI教育持续推进，为资金重点布局方向。在“双减政策”背景之下，公司通过自主研发与整合资源等方式，推动公司从教辅图书出版商向综合教育服务商升级。在教育AI业务上，公司积极推动教育内容数字化转型升级，公司重点研发拥有自主知识产权的精准教学产品，产品已经深度覆盖了学生的日常作业与考试等教学场景，并在四川、山东、河南等地进行试用，服务了四十余所学校、近万名学生。同时公司在智慧教育方面加大资金投入力度，公司于今年3月顺利完成再融资，募集资金总额为2.44亿元，募集资金将全部用于教育内容AI系统建设项目，为公司精准教学业务拓展提供充裕资源。今年4月，公司以现金方式出资3000万元向微橡科技增资，持有微橡科技26.1%的股权，此次战略投资将利于公司在智慧教育领域进行更深入的探索，拓展校内精准教学业务，加速拓展市场布局。  盈利预测与投资建议：预计公司22-24年EPS分别为0.21元/0.24元/0.27元，对应PE分别为36/31/28倍。公司作为民营出版龙头，布局教育AI有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为18.8%，维持“持有”评级。  风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 411.35 471.51 530.07 586.95 增长率 15.17% 14.62% 12.42% 10.73% 归属母公司净利润（百万元） 34.64 44.19 51.71 58.08 增长率 4.13% 27.56% 17.02% 12.32% 每股收益EPS（元） 0.16 0.21 0.24 0.27 净资产收益率ROE 6.81% 5.97% 6.60% 6.99% PE 47 36 31 28 PB 3.15 2.15 2.03 1.92 数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.12 流通A股(亿股) 1.74 52周内股价区间(元) 6.9-10.43 总市值(亿元) 18.69 总资产(亿元) 10.34 每股净资产(元) 3.56 相关研究 [Table_Report] 1. 世纪天鸿（300654）：民营出版龙头，积极布局教育AI系统 (2022-05-09) -23%-12%-1%11%22%34%21/821/1021/1222/222/422/622/8世纪天鸿 沪深300 88433 世 纪天鸿（300654）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 411.35 471.51 530.07 586.95 净利润 35.64 45.46 53.20 59.75 营业成本 280.89 313.08 349.32 383.01 折旧与摊销 7.31 8.99 8.99 8.99 营业税金及附加 2.14 2.78 3.11 3.43 财务费用 -0.82 -1.26 -0.78 -0.96 销售费用 42.54 47.15 50.36 52.83 资产减值损失 -4.16 0.00 0.00 0.00 管理费用 39.30 44.79 53.01 64.56 经营营运资本变动 -6.03 8.63 -10.04 -7.10 财务费用 -0.82 -1.26 -0.78 -0.96 其他 -26.33 8.59 -10.32 0.38 资产减值损失 -4.16 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 5.61 70.41 41.04 61.06 投资收益 10.86 0.00 0.00 0.00 资本支出 -9.71 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.36 1.63 2.10 2.03 其他 -7.09 1.63 2.10 2.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -16.80 1.63 2.10 2.03 营业利润 53.16 66.60 77.15 86.10 短期借款 35.28 -35.28 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.51 -4.55 -4.53 -4.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 48.65 62.05 72.62 81.56 股权融资 0.00 236.00 0.00 0.00 所得税 13.01 16.60 19.42 21.81 支付股利 -15.47 -6.93 -8.84 -10.34 净利润 35.64 45.46 53.20 59.75 其他 1.52 -34.93 0.78 0.96 少数股东损益 0.99 1.27 1.48 1.67 筹资活动现金流净额 21.32 158.87 -8.05 -9.39 归属母公司股东净利润 34.64 44.19 51.71 58.08 现金流量净额 10.14 230.91 35.09 53.70 资产负 债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 112.29 343.20 378.29 431.99 成长能力 应收和预付款项 199.26 234.14 264.53 291.19 销售收入增长率 15.17% 14.62% 12.42% 10.73% 存货 32.10 25.56 37.92 39.36 营业利润增长率 5.41% 25.28% 15.84% 11.60% 其他流动资产 277.40 277.40 277.41 277.41 净利润增长率 7.01% 27.56% 17.02% 12.32% 长期股权投资 6.44 6.44 6.44 6.44 EBITDA增长率 4.81% 24.60% 14.84% 10.28% 投资性房地产 12.50 12.50 12.50 12.50 获利能力 固定资产和在建工程 53.20 49.15 45.10 41.05 毛利率 31.72% 33.60% 34.10% 34.74% 无形资产和开发支出 34.99 30.05 25.11 20.17 三费率 19.69% 19.23% 19.35% 19.84% 其他非流动资产 46.69 46.69 46.69 46.69 净利率 8.66% 9.64% 10.04% 10.18% 资产总计 774.87 1025.13 1093.99 1166.81 ROE 6.81% 5.97% 6.60% 6.99% 短期借款 35.28 0.00 0.00 0.00 ROA 4.60% 4.43% 4.86% 5.12% 应付和预收款项 168.76 216.71 237.20 256.89 ROIC 30.08% 35.90% 43.04% 45.12% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.50% 15.76% 16.10% 16.04% 其他负债 47.72 46.97 50.98 54.70 营运能力 负债合计 251.75 263.68 288.18 311.59 总资产周转率 0.54 0.52 0.50 0.52 股本 182.03 211.87 211.87 211.87 固定资产周转率 8.84 11.01 13.67 16.90 资本公积 116.53 322.69 322.69 322.69 应收账款周转率 2.31 2.39 2.34 2.32 留存收益 213.90 251.16 294.04 341.77 存货周转率 6.44 9.22 9.23 9.15 归属母公司股东权益 512.46 749.53 792.41 840.15 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.71% — — — 少数股东权益 10.65 11.92 13.40 15.07 资本结构 股东权益合计 523.11 761.45 805.81 855.22 资产负债率 32.49% 25.72% 26.34% 26.70% 负债和股东权益合计 774.87 1025.13 1093.99 1166.81 带息债务/总负债 14.01% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.59 3.50 3.47 3.48 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.46 3.40 3.34 3.34 EBITDA 59.65 74.32 85.36 94.13 股利支付率 44.66% 15.68% 17.09% 17.81% PE 46.54 36.49 31.18 27.76 每股指标 PB 3.15 2.15 2.03 1.92 每股收益 0.16 0.21 0.24 0.27 PS 3.92 3.42 3.04 2.75 每股净资产 2.42 3.54 3.74 3.97 EV/EBITDA 15.87 12.21 10.22 8.70 每股经营现金 0.03 0.33 0.19 0.29 股息率 0.96% 0.43% 0.55% 0.64% 每股股利 0.07 0.03 0.04 0.05 数据来源：Wind，西南证券 世 纪天鸿（300654）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告