本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新凤鸣（603225.SH）2022年半年报点评： 22H1业绩承压，横纵延伸布局产业一体 2022年08月30日 ➢ 事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；归母净利润3.94亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6亿元，同比下滑70.27%。 ➢ 成本端承压，22Q2业绩大幅下滑。2022年第二季度，公司实现营业收入131.13亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；归母净利润为1.09亿元，同比下滑86.83%，环比下滑61.79%。主要是原油价格波动导致公司成本端大幅承压，同时新冠疫情使得下游开工率受到影响，销量与价差均有所下滑。 ➢ 长丝销量整体下滑，价差明显收窄。2022年，疫情冲击和俄乌冲突等多方面因素使得市场环境低迷，化纤纺织行业面临“上游热下游冷”的局面，据Wind数据，截至2022年上半年，江浙地区涤纶长丝的下游织机平均开工率为50.34%，相比去年同期的平均开工率63.70%低了13.36pct。在此背景下，公司深耕主业、进军短纤市场。（1）长丝方面，22H1，公司POY和DTY销量分别为183.77万吨和25.97万吨，同比减少3.92%和36.22%，FDY因产能扩张产量得以提升，从而销量上涨150.56%至49.26万吨。此外，原油价格的大幅上涨极大压缩了涤纶长丝和原材料的价差，据公司公告披露的销售价格和采购价格，22H1公司的POY及其原料价差（即POY-0.86*PTA-0.34*MEG）为876.02元/吨，同比下滑33.44%，FDY及其原料的价差为1562.47元/吨，同比下滑21.79%，DTY及其原料的价差为2760.67元/吨，同比下滑18.82%。公司涤纶长丝价差明显收窄，盈利能力明显下滑，22H1公司毛利率为6.86%，同比下滑3.88pct。（2）短纤方面，公司短纤产品开始放量，22H1产量为15.44万吨，上半年实现均价为7015.32元/吨。 ➢ 规模扩张，产业链延伸，打造聚酯一体工业园区。截至2022年上半年，公司涤纶长丝产能达630万吨/年，短纤产能达60万吨/年，至2022年底，公司还将新增30万吨/年的涤纶长丝产能和60万吨/年的涤纶短纤产能。此外，公司布局聚酯一体化产业链，2021年公司500万吨PTA已满额达产，400万吨/年的PTA项目正在建设，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。同时，徐州新沂基地处于建设中，目前已拿到近60万吨标煤的能耗指标，旨在打造长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等多流程一体化工业园区。 ➢ 投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.03/10.11/12.05亿元，EPS分别为0.46/0.66/0.79元/股，对应2022年8月29日的PE为22倍、15倍、13倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 44,770 48,791 54,912 58,305 增长率（%） 21.1 9.0 12.5 6.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,254 703 1,011 1,205 增长率（%） 273.8 -68.8 43.8 19.1 每股收益（元） 1.47 0.46 0.66 0.79 PE 7 22 15 13 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 10.13元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 相关研究 1.新凤鸣（603225.SH）2021年度业绩预增公告点评:Q4业绩承压，看好公司产能投放下的公司成长性-2022/01/22 新凤鸣(603225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 44,770 48,791 54,912 58,305 成长能力（%） 营业成本 40,067 46,059 51,595 54,603 营业收入增长率 21.05 8.98 12.55 6.18 营业税金及附加 100 88 102 111 EBIT增长率 270.62 -63.78 34.57 19.79 销售费用 73 78 90 95 净利润增长率 273.77 -68.81 43.81 19.14 管理费用 527 576 637 671 盈利能力（%） 研发费用 915 986 1,098 1,137 毛利率 10.51 5.60 6.04 6.35 EBIT 3,173 1,149 1,546 1,852 净利润率 5.03 1.44 1.84 2.07 财务费用 520 399 449 522 总资产收益率ROA 6.01 1.84 2.46 2.83 资产减值损失 -18 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 13.72 4.30 5.87 6.60 投资收益 4 46 51 47 偿债能力 营业利润 2,651 779 1,130 1,359 流动比率 0.93 0.66 0.56 0.51 营业外收支 22 23 24 25 速动比率 0.58 0.45 0.19 0.27 利润总额 2,673 802 1,154 1,384 现金比率 0.48 0.35 0.08 0.16 所得税 419 99 143 179 资产负债率（%） 56.21 57.29 58.06 57.20 净利润 2,254 703 1,011 1,205 经营效率 归属于母公司净利润 2,254 703 1,011 1,205 应收账款周转天数 3.92 3.81 3.82 3.84 EBITDA 5,452 4,390 5,341 6,186 存货周转天数 21.99 19.11 19.55 19.81 总资产周转率 1.36 1.29 1.38 1.39 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5,647 4,150 1,127 2,150 每股收益 1.47 0.46 0.66 0.79 应收账款及票据 535 495 667 571 每股净资产 10.74 10.70 11.26 11.93 预付款项 408 380 430 470 每股经营现金流 2.05 3.89 2.46 4.91 存货 3,222 1,657 3,926 2,062 每股股利 0.23 0.10 0.12 0.15 其他流动资产 1,143 1,262 1,336 1,505 估值分析 流动资产合计 10,954 7,944 7,487 6,759 PE 7 22 15 13 长期股权投资 273 323 373 423 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 固定资产 20,101 23,188 25,709 27,612 EV/EBITDA 4.68 6.34 5.92 5.08 无形资产 1,637 2,000 2,372 2,747 股息收益率（%） 2.22 0.99 1.18 1.48 非流动资产合计 26,555 30,373 33,573 35,869 资产合计 37,508 38,317 41,059 42,628 短期借款 6,190 6,390 6,590 6,790 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,461 3,527 4,389 4,010 净利润 2,254 703 1,011 1,205 其他流动负债 2,102 2,105 2,327 2,455 折旧和摊销 2,279 3,241 3,794 4,334 流动负债合计 11,754 12,023 13,307 13,255 营运资金变动 -2,062 1,570 -1,493 1,486 长期借款 6,527 7,027 7,527 8,027 经营活动现金流 3,143 5,944 3,765 7,509 其他长期负债 2,803 2,903 3,003 3,103 资本开支 -6,271 -6,975 -6,910 -6,545 非流动负债合计 9,330 9,930 10,530 11,130 投资 -94 -50 -50 -50 负债合计 21,084 21,953 23,837 24,385 投资活动现金流 -6,154 -6,993 -6,923 -6,563 股本 1,530 1,530 1,530 1,530 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 5,821 800 800 800 股东权益合计 16,425 16,364 17,222 18,243 筹资活动现金流 4,813 -447 136 78 负债和股东权益合计 37,508 38,317 41,059 42,628 现金净流量 1,813 -1,497 -3,023 1,023 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新凤鸣(603225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。