2022年半年报点评：上半年玻璃行业承压，前瞻性、差异化布局TCO玻璃

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金晶科技（600586.SH）2022年半年报点评 上半年玻璃行业承压，前瞻性、差异化布局TCO玻璃 2022年08月24日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收37.26亿元，同比+11.4%，归母净利3.65亿元，同比-53.34%，扣非净利3.6亿元，同比-45.5%。其中，22Q2实现营收19.43亿元，同比+3.71%，归母净利2.2亿元，同比-48.51%，扣非净利2.16亿元，同比-47.07%。22H1公司毛利率19.02%，同比-17.41pct，净利率9.78%，同比-14.05pct，其中Q2毛利率21.63%，同比-13.32pct。收入结构方面，玻璃板块收入21.07亿元，占比56.55%，纯碱板块收入22.55亿元，占比60.53%，分部间抵消6.36亿元。 ➢ 建筑及节能玻璃业务盈利能力承压：22Q2全国浮法玻璃需求受地产下行影响，价格同比-22.2%，环比-11.8%，全国重质纯碱市场价同比+50.6%，环比+10%，中国LNG出厂价同比+104.6%，环比+9.7%。成本与价格端两头承压情况下，公司上半年玻璃板块盈利能力同比降幅较大，不考虑分部间抵消，22H1玻璃板块毛利率13.69%，同比-23.89pct，净利润1.02亿元（分部间抵消净利润0.14亿元），去年同期为2.76亿。 下半年供需格局边际改善。供给端部分生产线因窑炉周期和经营压力选择冷修，6月23日以来浮法共冷修11条线7900T/D，盈利能力加速下滑情况下，部分坚守企业面临成本压力，冷修意愿可能增强，以及在“保交付”政策推进下需求预期出现阶段性好转。8月以来浮法玻璃提价函频现，库存环比下降，截至8月18日，重点监测省份生产企业库存总量6004万重量箱，较7月末下降1425万重量箱，库存天数29.91天，较7月末下降6.47天。 ➢ 纯碱业务持续高景气：纯碱板块净利润2.76亿元，去年同期为1.38亿，22H1纯碱综合销售单价累计上涨700元/吨，较年初上涨31%，同比21H1上涨1050元/吨，涨幅为 64%。22H1行业表观消费量约1551.67万吨，出口量大幅增加（上半年行业出口量84.41万吨，同比+83%），国内需求增量主要由光伏玻璃产能贡献。 ➢ 光伏玻璃业务：宁夏金晶一窑三线600T/D光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头企业提供上游支持，22Q1该线产品已通过下游客户检测，进入供货阶段，拟建产能包括宁夏2条1200T/D光伏玻璃压延线+马来西亚1条1000T/D压延线。 ➢ 前瞻性、差异化布局TCO玻璃，先发优势突出 TCO玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件7%的成本，而在钙钛矿电池组件中TCO玻璃成本占比达到32%。公司具备生产超白TCO能力，目前主要用于薄膜太阳能电池组件，钙钛矿电池市场处于起步阶段。1）海外布局方面，马来西亚金晶布局500T/D薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条，为国际知名薄膜光伏组件生产商供货，其中深加工产线于2021年7月投产、背板生产线于22Q1点火试生产并实现产品成功下线，面板生产线预期2022年内也将投入生产运营。2）国内布局方面，2022年5月29日，公司亦是国内首条TCO导电膜玻璃生产线在淄博正式投产，年产TCO玻璃1800万平。除金晶外，目前TCO玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。 ➢ 费用率有所下降：费用方面，22H1公司期间费用率为7.14%，同比-0.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.54%、3.1%、2.04%、1.46%，同比分别-0.1、-0.94、+1.16、-1.08pct。研发费用7591万元，同比+159.1%，其中材料费5377万元。 ➢ 投资建议：①TCO玻璃差异化布局，②近期浮法玻璃冷修加快，“保交付”政策推进下需求预期出现阶段性好转，8月以来浮法玻璃提价函频现，库存环比下降，③纯碱景气度持续，④光伏玻璃近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计2022-2024年归母净利分别为9.81、12.04、16.02亿元，8月22日股价对应PE分别为16X、13X、10X，维持“推荐”评级。 风险提示：TCO玻璃下游需求拓展不及预期；地产政策存在落地不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6922 8421 9362 11263 增长率（%） 41.7 17.2 15.4 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1307 981 1204 1603 增长率（%） 295.1 -25.0 22.7 33.1 每股收益（元） 0.92 0.69 0.84 1.12 PE 12 16 13 10 PB 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.78元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.金晶科技（600586.SH）事件点评：TCO玻璃先发优势突出，钙钛矿+薄膜电池的关键材料-2022/08/03 金晶科技(600586)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6922 8112 9362 11263 成长能力（%） 营业成本 4547 6060 6963 8233 营业收入增长率 41.72 17.20 15.41 20.31 营业税金及附加 95 114 131 158 EBIT增长率 196.50 -24.21 19.48 29.99 销售费用 47 57 66 79 净利润增长率 295.10 -24.96 22.73 33.07 管理费用 391 487 534 642 盈利能力（%） 研发费用 200 243 281 327 毛利率 34.30 25.30 25.62 26.90 EBIT 1680 1273 1521 1977 净利润率 18.89 12.10 12.86 14.23 财务费用 157 89 82 76 总资产收益率ROA 12.08 8.20 9.04 10.50 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 23.81 15.78 16.96 19.39 投资收益 148 174 201 242 偿债能力 营业利润 1661 1279 1561 2063 流动比率 0.79 0.91 1.05 1.22 营业外收支 -41 -40 -40 -40 速动比率 0.48 0.66 0.72 0.92 利润总额 1620 1239 1521 2023 现金比率 0.35 0.47 0.56 0.70 所得税 285 217 266 354 资产负债率（%） 48.65 47.11 45.50 44.41 净利润 1335 1022 1254 1669 经营效率 归属于母公司净利润 1307 981 1204 1603 应收账款周转天数 14.75 10.00 10.00 10.00 EBITDA 1696 1692 1969 2453 存货周转天数 73.97 68.59 69.38 70.65 总资产周转率 0.68 0.71 0.74 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1722 2443 3176 4489 每股收益 0.92 0.69 0.84 1.12 应收账款及票据 185 266 254 372 每股净资产 3.84 4.35 4.97 5.78 预付款项 58 66 80 97 每股经营现金流 1.13 1.14 1.16 1.62 存货 1234 1075 1609 1622 每股股利 0.28 0.21 0.25 0.34 其他流动资产 665 948 868 1211 估值分析 流动资产合计 3865 4798 5987 7791 PE 12 16 13 10 长期股权投资 438 438 438 438 PB 2.8 2.5 2.2 1.9 固定资产 4558 5019 5374 5647 EV/EBITDA 9.13 8.70 7.11 5.17 无形资产 521 526 529 530 股息收益率（%） 2.61 1.91 2.35 3.12 非流动资产合计 6960 7161 7333 7477 资产合计 10824 11959 13320 15268 短期借款 1189 1175 1175 1175 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2641 3082 3378 3940 净利润 1335 1022 1254 1669 其他流动负债 1041 995 1126 1284 折旧和摊销 16 419 448 476 流动负债合计 4871 5252 5680 6399 营运资金变动 -300 182 -29 229 长期借款 287 273 273 273 经营活动现金流 1612 1631 1654 2313 其他长期负债 109 109 109 109 资本开支 -591 -660 -660 -660 非流动负债合计 395 381 381 381 投资 90 0 0 0 负债合计 5266 5634 6061 6781 投资活动现金流 -496 -486 -459 -418 股本 1429 1429 1429 1429 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 66 107 157 224 债务募资 -220 -27 0 0 股东权益合计 5558 6326 7259 8488 筹资活动现金流 -779 -424 -463 -582 负债和股东权益合计 10824 11959 13320 15268 现金净流量 297 721 732 1313 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金晶科技(600586)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准