首次覆盖报告：移动机械与专用车智能化领军者

国家级“专精特新”小巨人企业，深度绑定三一集团。宏英智能是移动机械与专用车辆智能电器控制系统及解决方案的提供商，是国家级“专精特新”小巨人企业。自成立以来，公司先后与三一集团、中联重科、潍柴雷沃重工、山河智能企业建立良好的合作关系。“三一集团联盟供应商”，与三一集团具备长期良好合作历史。公司与三一集团合作始于2006年，并获得了三一集团及下属子公司的各项荣誉奖项，2020年，公司成为72家“三一集团联盟供应商”之一。由于三一集团近年来规模快速扩张，公司的业务也相应得到快速发展。 技术与应用融合，“一揽子”方案立足移动专用车市场。自成立以来，公司坚持自主研发，基于自主研发的标准化软硬件技术平台为客户提供产品，凭借创始人及核心团队在移动机械与专用车辆智能电气控制系统领域的多年技术积累及对相关技术产业化运用的深刻理解，成功开发出应用于移动机械与专用车辆的智能电气控制系统产品，实现了智能电气控制系统软硬件平台的持续优化升级。 积极拓展乘用车领域。根据2022年7月15日公司发布的《上海宏英智能科技股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司的仪表及控制模块等产品和技术可应用于乘用车领域，且已通过IATF16949认证。同时，公司已开始与车企进行方案对接，并积极开拓乘用车领域的市场机会。随着公司股东三一集团着手布局光伏锂电业务，公司依靠自身配电、充电、电驱、电控等用于新能源领域的相关产品，有望短期内在电动化、智能化等领域实现新的技术突破，根据市场需求及战略规划，分阶段、分步骤进行市场开拓及市场应用。同时，公司所从事的工业自动化控与汽车智能化相比，两者无不是提高了机动车的自动化、精确化以及效率化。同时，公司凭借着其电控产品遍布显示、传感、控制、信号传输等方向等全方位的布局，有足够的技术基础将公司的产品横向应用于更广泛的领域。 投资建议：公司作为工程机械及专用汽车领域电控业务的龙头企业，凭借自身产品技术的明显优势，有望将产品及客户覆盖范围从专用车向乘用车等通用市场横向扩展。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.40、2.15、3.16亿元，对应PE为22X、14X、10X，与同行业公司相比具有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；下游行业需求波动风险；中美贸易摩擦导致的原材料采购风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1移动机械与专用车辆智能电气控制系统产品龙头厂商 1.1国家级“专精特新”小巨人企业，深度绑定三一集团 上海宏英智能科技股份有限公司是移动机械与专用车辆智能电器控制系统及解决方案的提供商，是国家级“专精特新”小巨人企业。宏英智能科技股份有限公司成立于2005年，总部位于中国上海。自成立以来，公司始终坚持自主研发，凭借创始人及核心技术团队对相关技术产业化的深刻理解，实现了智能电器控制系统软硬件平台的持续优化升级。2022年2月28日，上海宏英智能科技股份有限公司在深圳证券交易所主板上市，开启了公司发展的新篇章。截至2021年底，公司共获取专利130项，已授权计算机软件著作权61项，在关键技术上具备自主知识产权，公司对客户应用进行深入调研，积累了近15年的行业实际应用经验，开发各种移动机械与车辆智能电器控制系统及解决方案及产品数百例，质量可靠的产品得到行业客户的普遍认可，公司多种型号产品已经在三一集团、中联重科等多家国内大型企业供货，客户资源优异。 图1:宏英智能历年所获荣誉 公司作为“三一集团联盟供应商”，与三一集团具备长期良好合作历史。公司与三一集团合作始于2006年，双方具备较长的稳定合作历史，并获得了三一集团及下属子公司的各项荣誉奖项，如2014年度三一汽车起重机械有限公司优秀供应商、2017年度浙江三一装备有限公司最佳创新奖、2018-2019年度三一集团最佳创新奖、2019年三一汽车起重机械有限公司卓越贡献奖等，并于2018年成为首批45家“三一集团联盟供应商”之一。2020年，公司继续成为72家“三一集团联盟供应商”之一。由于三一集团近年来规模快速扩张，宏英智能的业务也相应得到快速发展。 1.2股权结构清晰稳定，张化宏为实际控制人 股权结构清晰，公司实际控制人为张化宏。根据公司的招股说明书显示，截至2022年2月16日，公司董事长，总经理张化宏直接持有公司1725.84万股股份，占公司股份总数的31.33%；公司董事、副总经理、董事会秘书曾红英直接持有公1294.38万股股份，占公司股份总数的23.50%，并作为上海跃好的执行事务合伙人间接上海宏英智能科技股份有限公司首次公开发行股票并上市招股说明书控制公司510.00万股股份，占公司股份总数的9.26%，曾红英合计控制公司1804.38万股股份，占公司股份总数的32.76%；公司董事、副总经理曾晖系曾红英的胞弟，直接持有公司1294.38万股股份，占公司股份总数的23.50%；张化宏、曾红英、曾晖合计控制公司4824.60万股股份，占公司股份总数的87.59%，为公司的控股股东及实际控制人。三一集团则作为重要客户之一持有公司3.13%的股份。 图2:截至2022Q1宏英智能股权关系图 1.3主线业务稳健增长，三费水平健康向好 营业收入逆势增长，宏英智能成绩喜人。营业收入方面，公司2019-2021年、2022Q1分别实现营业收入2.49/4.0/5.02/1.27亿元，2019-2021年营业收入的CAGR约为41.99%，2019、2020年营业收入同比增长大幅上升，达到了7 6.45%、60.64%；2019-2021年、2022Q1归母净利润分别为0.76/1.15/1.3/0.33亿元，2019-2021年归母净利润的CAGR约为30.79%。 图3:19-22Q1宏英智能总营收（亿元）及增速（%） 图4:19-21年宏英智能归母净利润（亿元）及增速（%） 公司营收快速增长主要来源于智能电控产品迅速增长，2019-2021年占比为90.92%/78.24%/78.24%；智能电控总成业务占比持续扩大，为公司未来持续发展奠定了坚实基础，2019-2021年占比为2.46%/20.55%/20.69%。根据公司2 021年年报显示，2021智能电控产品营收同比增长25.62%，2021年智能电控总成营收同比增长26.46%，公司两大主营业务业绩的稳健增长拉动公司实现营收的逆势增长。公司2018-2021年毛利率分别为42.23%/47.07%/48.00%/45. 69%；净利率分别为23.00%/30.60%/28.75%/25.92%。公司毛利率、净利率总体保持稳定。 图5:19-21年宏英智能按产品拆分营收及占比 图6:19-21年宏英智能毛利率、净利率水平 三费管控良好，持续加大科研投入。公司2018-2022Q1销售费用分别为4 57.17/476.74/920.21/1313.42/321.23万元，管理费用分别为508.81/889. 34/2317.6/3061.1/802.02万元，财务费用分别为82.39/50.27/22.54/83.8 6/12.96万元，研发费用分别达735.09/1362.18/2609.19/4354.69/999.95万元。其中，销售费用和管理费用的逐年增长趋势主要源于公司业务规模的扩大与快速发展，销售费用率由2018年的3.23%降至2021年的2.61%，管理费用由2018年3.60%增加至2021年的6.09%，公司通过自身丰富技术经验和项目质量和客户搭建长期合作关系，随着公司业务扩展与技术的进一步成熟，规模效应将逐渐显现。2018-2022Q1研发费用率分别为5.20%/5.46%/6.52%/8.67%/7.8 7%，公司在费用结构上进行优化，持续不断稳步加码研发投入，秉持“技术驱动发展”战略定位，注重技术积累与创新，从而为营收稳定增长创造条件。 图7:18-22Q1宏英智能三费费率（%）变化情况 图8:18-22Q1宏英智能研发费用（万元）及费率（%） 2“一揽子”智能化方案立足专用车市场 2.1坚持创新初心不移，优质客户资源牢固且丰富 智能电气控制系统集智能电控产品和智能电控总成于一身。公司自成立以来坚持自主研发，凭借创始人及核心技术团队在移动机械与专用车辆智能电气控制系统领域的多年技术积累及对相关技术产业化运用的深刻理解，致力于开发应用于移动机械与专用车辆的智能电气控制系统产品，实现了智能电气控制系统软硬件平台的持续优化升级。 公司智能电气控制系统主要由智能电控产品和智能电控总成两部分组成。以汽车起重机为例，公司汽车起重机智能电气控制系统全套解决方案包括智能电控产品中的显示及控制类产品、传感类产品、操控类产品、传输类产品及智能电控总成产品等。通过传感类产品实现数据的采集，通过控制类产品进行数据处理、运算及指令发出，同时将实时数据通过车载电脑等反馈给汽车起重机的操作者，以实现便捷的人机交互及安全作业功能，处于行业领先水平。 图9:汽车起重机智能电器系统全套解决方案 深耕行业多年，得到优质客户的高度认可。公司深耕行业15年，对各种应用环境做了大量的测试研究，形成了一套科学管理体系，建立了设计、测试、生产各个环节的企业标准及规范。公司产品在可靠性及环境适应性方面实现了较高的技术水平，广泛应用于各种复杂的作业环境中，产品性能稳定、质量可靠。通过创新研发，公司产品具有智能化、集成化、模块化、小型化、高可靠性等特点。公司产品销售额稳步增长，充分体现了客户对公司产品的认可。先后与三一集团、中联重科、潍柴雷沃重工、山河智能等多个移动机械与专用车辆行业的领先企业建立了良好的合作关系。2019、2020、2021年三年营业收入分别为2.49、4.00、5.02亿元。未来公司有望在三一内实现产品扩展，同时在其他厂商实现份额突破，发展前景可期。 图10: 2.2智能电控产品与总成，尽显一站式优质服务 智能电控产品丰富，工业控制全面自动化。公司智能电控产品品类丰富，包括显示及控制类产品、传感类产品、操控类产品、信号传输类产品等。通过显示及控制类产品采集、传输数据并输出驱动信号，传感器实时监控移动器械与专用车辆的工作参数，信号传输类产品连接系统各部件，操作者下达指令给控制系统，全面实现了工业控制的自动化。公司智能电控产品生产所涉及的产品型号较多，所需的原材料和零部件众多，因此具有柔性生产的特点，即公司的产线适用于多种产品的快速转换，其中，公司产品生产的主要环节包括工装设计、物料及核心部件选择、SMT贴片焊接、产品组装、程序烧写、老化、质量检测等。 图11: 市场规模稳定增行，高精尖领域仍存提升空间。我国的工业自动化起步于上世纪80年代，最初主要是整套引进国外自动化流水线，通过不断摸索和反复实践消化吸收，直到21世纪之后才不断涌现国产品牌，虽然取得一些成绩，但在高端、精密、高附加值产品领域仍存在较大差距。根据中国工控网发布的《2021年中国自动化市场白皮书》统计数据显示，我国工业自动化控制市场规模2015年至2020年期间呈波动上升趋势。市场规模已经从2015年的1399亿元增长至2020年的2063亿元，年复合增长率达到8.08%；预计至2023年，我国工业自动化控制市场规模将达到2536亿元，保持稳定增长。 图12: 细分产品占比稳定，智能电控产品营业收入逐年递增。随着工业自动化控制的市场规模稳定增加，叠加移动机械与专用车辆广泛的应用场景下，具有较大的市场规模且持续增长，公司智能电控产品2019-2021年的营业收入稳定增长，分别为2.27亿元、3.13亿元、3.93亿元，占总营业收入的90.92%、78.24%、78.24%。 图13: 智能电控总成效果凸显，效率质量获得提升。公司智能电控总成包括电气控制柜总成、操作台总成及传输传感类总成产品。智能电控总成指可实现特定电气控制整体功能，集若干电气部件为一体的装配式电控产品。主要应用于汽车起重机、塔式起重机和矿山机械等领域，按照产品类型