1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利预喜发布，Q2流水表现亮眼 事件：近日，特步国际发布盈利预喜公告和2022年Q2及上半年零售表现，特步主品牌Q2全渠道零售销售同比录得中双位数增长，上半年全渠道零售销售同比增长20-25%。此外，公司预计上半年收入和股东应占溢利同比大幅增加不少于35%。我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.57/0.69元，维持目标价16港元，给予“增持”评级。 报告摘要 疫情下流水表现仍亮眼，流水表现逐月改善 特步主品牌22Q2全渠道零售销售同比录得中双位数增长（Q1为30-35%），零售折扣水平为七至七五折，其中4月受到疫情的冲击较明显，零售同比低单位数下滑，5月恢复至10%左右增长，6月线下零售全面恢复且线上有促销购物节，同比增长达30-35%，流水表现呈现按月改善。预计7月同比增长超30%，延续亮眼表现。上半年全渠道零售销售同比增长20-25%，线上同比增长超30%，线下同比录得低双位数增长。零售存货周转约4.5个月，维持在较为健康的水平。在Q2多地疫情反复的情况下，特步主品牌的销售情况仍保持了较好的状态，随着疫情的逐渐缓解和各地促消费政策的推出，预计Q3公司也将会有较好的表现。 盈喜公告发布，新品牌成长迅猛 集团发布盈利预喜公告，预计上半年股东应占溢利同比大幅增加不少于35%，主要由于收入同比增长不少于35%，其中主品牌收入同比增长超35%，运动时尚品牌（盖世威、帕拉丁）同比增长超30%，专业运动品牌（索康尼、迈乐）同比增长超100%。收入增长的主要原因有：1）特步主品牌及特步儿童业务在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得突破，零售表现令人鼓舞，从而带来可观的订货会订单；2）专业运动分部的索康尼零售销售强劲，尤其是电子商务业务的零售表现，带动收入取得超过100%的同比增长。主品牌稳健增长之余，新品牌也有喜人的表现。 携手宝胜落地新门店，进一步拓展渠道布局 公司与宝胜展开合作，7月以来完成2家门店落地。未来公司也将持续和更多的国际品牌经销商合作，预计今年合作开设20-30家门店。国际品牌经销商的合作意愿也体现了特步的品牌力逐渐提升。未来门店将会入驻更多的高线城市及购物中心，实现更全面的区域覆盖，进一步拓展其渠道布局。 投资建议：近年来中国一直坚持体育强国的策略，相信国产运动依然是值得持续关注的赛道。未来随着五五规划的逐渐实现，公司有望通过多品牌布局形成协同效应，并进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.57 /0.69元，维持目标价16港元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,172 10,013 12,659 15,593 18,806 增长率(%) -0.1% 22.5% 26.4% 23.2% 20.6% 净利润 513 908 1,112 1,415 1,712 增长率 (%) -29.5% 77.1% 22.5% 27.3% 20.9% 毛利率(%) 39.1% 41.7% 41.5% 41.9% 42.0% 净利润率(%) 6.3% 9.1% 8.8% 9.1% 9.1% 每股收益(元) 0.21 0.34 0.45 0.57 0.69 每股净资产(元) 2.84 3.04 3.37 3.60 3.68 市盈率 55.27 33.76 25.86 20.32 16.80 市净率 4.06 3.79 3.41 3.20 3.13 股息收益率（%） 1.22 1.81 2.20 2.80 3.39 数据来源：公司资料，安信国际预测 2022年7月15日 特步国际（1368.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 运动鞋服 投资评级： xx买入xx 目标价格： 16港元 现价(2022-7-14)： 14.16港元 总市值(百万港元) 37,309.37 26,987.07 流通市值(百万港元) 37,309.37 26,987.07 总股本(百万股) 2,634.84 2,630.32 流通股本(百万股) 2,634.84 2,630.32 12个月低/高(港元) 8.1/15 8.1/14.8 平均成交(百万港元) 170.40 191.33 股东结构 群成投资有限公司 52.27% 丁水波 2.42% 先锋集团 1.70% 其他股东 43.61% 总共 100% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.44 30.60 31.15 绝对收益 9.94 27.04 5.83 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然 消费行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 02004006008001,0001,2001,4001,6000.02.04.06.08.010.012.014.016.01/19/222/2/222/16/223/2/223/16/223/30/224/13/224/27/225/11/225/25/226/8/226/22/227/6/22成交额（百万港元）1368.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/特步国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 8,172 10,013 12,659 15,593 18,806 销售成本 (4,973) (5,835) (7,411) (9,053) (10,901) 毛利 3,198 4,178 5,247 6,540 7,905 销售费用 (1,537) (1,891) (2,405) (2,963) (3,573) 管理费用 (1,050) (1,189) (1,456) (1,793) (2,163) 经营溢利 918 1,396 1,745 2,196 2,643 财务开支 (140) (63) (70) (76) (84) 应占联营公司亏损 (17) (46) (32) (13) (6) 税前盈利 762 1,287 1,643 2,107 2,553 所得税 (257) (397) (542) (695) (842) 期内净利润 505 889 1,101 1,412 1,710 股东应占利润 513 908 1,112 1,415 1,712 EPS(元) 0.21 0.36 0.45 0.57 0.69 同比增长率 收入(%) -0.13% 22.53% 26.42% 23.18% 20.61% 净利润(%) -29.50% 77.05% 22.45% 27.25% 20.94% 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,472 3,930 2,391 2,457 1,260 应收账款 3,236 3,528 4,795 5,458 6,908 存货 975 1,497 1,548 2,172 2,308 其他流动资产 1,345 1,477 1,500 1,422 1,251 流动资产总额 9,027 10,432 10,234 11,509 11,726 固定资产 796 1,119 1,676 2,210 2,708 无形资产 709 671 671 671 671 于联营公司投资 34 144 111 98 92 其他非流动资产 2,039 2,393 2,275 2,294 2,255 非流动资产总额 3,544 4,183 4,622 5,176 5,634 总资产 12,572 14,615 14,856 16,685 17,360 应付账款 1,479 2,352 2,115 3,342 3,229 应付即期税项 86 123 135 149 164 其他流动负债 1,770 1,578 1,621 1,669 1,780 流动负债总额 3,334 4,053 3,871 5,159 5,173 衍生金融工具 22 56 56 56 56 递延税项负债 237 253 228 205 185 其他长期负债 1,680 2,270 2,273 2,270 2,268 非流动负债总额 1,939 2,580 2,558 2,532 2,509 总负债 5,273 6,633 6,428 7,691 7,682 股东权益 7,299 7,982 8,427 8,993 9,678 少数股东权益 75 53 53 53 53 （转下页） 3 公司动态分析/特步国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现金流量表（人民币百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 320 701 (55) 601 (741) 投资活动现金流 573 (329) (547) (523) (499) 融资活动现金流 (380) 96 (937) (13) 44 现金变化 513 469 (1,539) 66 (1,197) 期初持有现金 2,970 3,472 3,930 2,391 2,457 汇率变动 (11) (11) 0 0 0 期末持有现金 3,472 3,930 2,391 2,457 1,260 财务数据 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 盈利能力 毛利率 39.1% 41.7% 41.5% 41.9% 42.0% 净利率 6.3% 9.1% 8.8% 9.1% 9.1% ROE 7.2% 11.9% 13.6% 16.2% 18.3% 营运表现 行销费用/收入(%) 31.7% 30.8% 30.5% 30.5% 30.5% 实际税率(%) 33.7% 30.9% 33.0% 33.0% 33.0% 股息支付率(%) 60.0% 43.1% 60.0% 60.0% 60.0% 库存周转天数 74 77 75 75 75 应付账款天数 137 123 120 120 120 应收账款天数 106 120 110 110 110 杠杆比率 资本负债率 41.9% 45.4% 43.3% 46.1% 44.3% 总资产/股本 1.7 1.8 1.8 1.9 1.8 利息覆盖倍数 6.4 16.5 18.8 21.5 23.5 资料来源：公司资料，安信国际预测 4 公司动态分析/特步国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报