1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主品牌发布新计划，Q2流水表现依旧亮眼 事件：近日，安踏体育发布主品牌5年发展战略及未来24个月快速增长“赢领计划”，主品牌未来可期。公司亦公布了Q2和上半年流水表现，各品牌均延续了亮眼的表现。综合考虑，我们上调2021-2023年EPS至2.96/3.80/4.67元，目标价205港元，较现价有11%的上升空间，给予“增持”评级。 报告摘要 主品牌战略发布，展露壮志雄心 安踏体育发布主品牌5年发展战略及未来24个月快速增长“赢领计划”。“赢领计划”主要围绕“专业为本、品牌向上”两个方面，并聚焦八大领域：1）持续为国家队打造比赛装备：助力中国运动员征战世界顶级体育赛事，引领专业创新研发提升；2）整合全球顶级运动科技研发力量：强化全球研发体系，深化顶级机构合作，未来也将持续加大研发投入；3）核心品类突破：跑步、篮球、女子三大品类持续发力；4）双奥战役：聚焦双奥运，推出国家队系列和国旗款产品，打造全新的店铺形象“安踏冠军店”，助力国民运动事业；5）赢领Z时代：运动赛道、商品设计、品牌互动、品牌资源年轻化，通过签约王一博等流量明星以及谷爱凌等知名运动员，发挥代言人在不同领域的影响力；6）加速DTC及数字化变革：未来24个月计划DTC占整体流水比重达70%，店效提升40%，并加大数字化变革，未来24个月投入超4亿元，此外将强化生产及供应链的智能化，提升货物流通效率，目标2023年商品5个月售罄率提升至75%；7)巩固安踏儿童领导地位：携手顶尖运动机构，打造儿童专属运动科技，此外将提升全渠道运营效率、加速综合店布局，从而巩固儿童运动领域第一大品牌的领导地位；8）推动可持续发展与体育公益：可持续发展，强化企业的社会责任。此外，主品牌未来5年流水复合增长率目标为18-25%，市场份额提升3-5pp，同时计划加强一至三线城市渠道布局和购物中心布局，并将线上占比提升至40%。安踏为主品牌制定的新发展计划，将为主品牌带来更多增长动力，伴随着DTC转型计划的顺利进行，未来主品牌表现值得期待。 Q2及上半年各品牌均有亮眼表现 公司公布Q2及上半年各品牌流水情况：Q2安踏主品牌录得35-40%正增长，Fila录得30-35%正增长，其他品牌录得70-75%正增长；上半年安踏主品牌录得35-40%正增长，Fila录得50-55%正增长，其他品牌录得90-95%正增长。各品牌均有亮眼表现，尤其是主品牌在Q2受益于棉花事件取得了短期销售的快速提升。此前，公司已提前发布盈利预喜，料中期业绩将有亮眼增长。 给予“增持”评级，目标价205港元 在新疆棉花事件和双奥的背景下，我们持续看好中国体育行业未来的发展，安踏体育作为龙头企业以及冬奥会官方合作伙伴，将优先受益于行业增长红利。考虑到新的发展战略将为主品牌带来更多增长动力，我们上调了预期，预计2021-2023年EPS为2.96/3.80/4.67元，给予公司2022年45倍PE，调高目标价至205港元，较现价有11%的上升空间，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行影响零售；业内竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。 人民币百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 33,928 35,512 46,450 57,417 68,698 增长率(%) 40.8% 4.7% 30.8% 23.6% 19.6% 净利润 5,344 5,162 7,967 10,218 12,552 增长率 (%) 30.3% -3.4% 54.3% 28.3% 22.8% 毛利率(%) 55.0% 58.2% 59.0% 59.5% 59.7% 净利润率(%) 15.8% 14.5% 17.2% 19.1% 19.6% 每股收益(元) 1.99 2.32 2.96 3.80 4.67 每股净资产(元) 7.43 9.26 11.47 13.93 16.94 市盈率 77.49 66.34 51.98 40.53 32.99 市净率 20.72 16.63 13.43 11.06 9.09 数据来源：公司资料，安信国际预测 2021年7月14日 安踏体育（2020.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 运动鞋服 投资评级： Xx增持xx 目标价格： 205港元 现价(2021-7-13)： 185港元 总市值(百万港元) 500,115.87 498,493.87 流通市值(百万港元) 500,115.87 498,493.87 总股本(百万股) 2,703.33 2,703.33 流通股本(百万股) 2,703.33 2,703.33 12个月低/高(港元) 110.6/190.1 110.6/190.1 平均成交(百万港元) 1,328.71 1,328.02 股东结构 安踏国际集团控股有限公司 47.56% HSBC Global Asset Management 10.22% 其他股东 42.22% 总共 100% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 19.84 38.46 141.84 绝对收益 16.79 36.59 150.53 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然 消费行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.01/14/211/28/212/11/212/25/213/11/213/25/214/8/214/22/215/6/215/20/216/3/216/17/217/1/21成交额（百万港元）2020.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/安踏体育 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 33,928 35,512 46,450 57,417 68,698 销售成本 -15,269 -14,861 -19,023 -23,263 -27,712 毛利 18,659 20,651 27,426 34,154 40,986 销售费用 -9,721 -10,766 -13,935 -17,225 -20,609 管理费用 -1,313 -2,122 -2,787 -3,445 -4,122 经营溢利 8,695 9,152 11,992 15,131 18,276 财务开支 -53 -180 269 386 674 分占合营公司亏损 -633 -601 -200 -50 50 税前盈利 8,008 8,371 12,060 15,468 19,000 所得税 -2,384 -2,520 -3,497 -4,486 -5,510 期内净利润 5,624 5,851 8,563 10,982 13,490 股东应占利润 5,344 5,162 7,967 10,218 12,552 少数股东应占利润 280 407 596 764 938 EPS(元) 1.99 1.92 2.96 3.80 4.67 同比增长率 收入(%) 40.78% 4.67% 30.80% 23.61% 19.65% 净利润(%) 30.25% -3.41% 54.34% 28.25% 22.84% 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 8,221 15,323 14,582 17,484 25,732 应收账款 3,896 3,731 5,432 5,580 7,595 存货 4,405 5,486 4,938 7,172 6,494 其他流动资产 6,799 8,177 14,791 14,791 14,791 流动资产总额 23,321 32,717 39,743 45,026 54,612 固定资产 2,151 2,187 2,410 2,689 3,093 无形资产 678 1,579 1,579 1,579 1,579 其他非流动资产 15,069 15,384 15,184 15,134 15,184 非流动资产总额 17,898 19,150 19,173 19,402 19,856 总资产 41,218 51,867 58,916 64,429 74,469 应付账款 2,963 2,376 4,399 3,504 5,607 短期银行贷款 1,359 928 909 864 829 应付即期税项 1,225 1,507 1,507 1,507 1,507 其他流动负债 6,865 6,904 6,944 6,944 6,944 流动负债总额 12,412 11,715 13,760 12,819 14,887 长期银行贷款 6,644 3,873 3,673 3,473 3,273 非流动负债总额 7,746 14,328 14,153 13,966 13,778 总负债 20,157 26,043 27,913 26,784 28,666 归属股东权益 20,082 24,013 29,192 35,833 43,992 少数股东权益 979 1,811 1,811 1,811 1,811 股东权益 21,061 25,824 31,003 37,644 45,803 （转下页） 3 公司动态分析/安踏体育 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现金流量表（人民币百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 除税前溢利 8,008 8,371 12,060 15,468 19,000 营运资金变化 -1,734 -1,502 871 -3,278 766 折旧及摊销 1,421 2,003 2,103 2,166 2,210 经营活动现金流 7,485 7,458 2,488 7,456 13,708 资本开支 -431 -626 -657 -736 -883 其他投资活动 -12,634 -1,297 0 0 0 投资活动现金流 -13,065 -1,923 -657 -736 -883 负债变化 7,166 5,133 -194 -233 -222 股本变化 265 -443 -443 -443 -443 其他融资活动 -2,761 -3,461 -1,934 -3,143 -3,912 融资活动现金流 4,670 1,229 -2,571 -3,819 -4,576 现金变化 -910 6,764 -741 2,901 8,248 期初持有现金 9,284 8,221 15,323 14,582 17,484 汇率变动 -153 338 0 0 0 期末持有现金 8,221 15,323 14,582 17,484 25,732 财务数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 盈利能力 毛利率 55.0% 58.2% 59.0% 59.5% 59.7% 净利率 15.8% 14.5% 17.2% 19.1% 19.6% ROE 28.4% 22.0% 28.0% 29.8% 30.1% 营运表现 行销费用/收入(%) 32.5% 36.3% 36.0% 36.0% 36.0% 实际税率(%)