证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 特步国际(1368.HK) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 汲肖飞 纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2流水表现亮眼，新品牌盈利有所改善 [Table_ReportDate] 2023年7月20日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023Q2运营情况，23Q2特步主品牌零售额实现同比高双位数增长，折扣水平维持约七五折。2023H1特步主品牌零售额实现同比高双位数增长，相较于21年实现同比30%增长，渠道库存周转少于五个月。 点评： ➢ 主品牌流水增长亮眼，线下渠道增长优于线上。2023Q2公司实现同比高双位数流水增长，线下流水的增速高于线上，其中线下渠道主要得益于大店、新开店的贡献，以及同店的增长；Q2童装实现同比近30%的增长，其中线上、线下渠道同比增速分别超30%、20%。分月份来看，4-5月实现约35%的增长；5月下旬至6月中旬，国内消费疲软，6月下旬有所改善，6月实现10%以上同比增长。23Q2主品牌折扣水平为七五折，环比有所改善；渠道库存保持在5个月以内，货品主要以秋冬季产品为主，公司预计年底库存周转水平有望恢复至4个月以内。 ➢ 其他品牌表现优异，索康尼、迈乐流水实现翻倍增长。公司持续加强其他品牌的渠道、品牌力建设，2023Q2取得亮眼表现。23Q2索康尼、迈乐品牌流水实现翻倍增长，23H1索康尼已实现过千万盈利，提振公司整体利润表现。帕拉丁方面，截至23H1帕拉丁中国市场基本实现盈亏平衡，海外市场相对低迷。 ➢ 主品牌利润端增长有望优于收入端，新品牌整合逐步显效。公司持续推进主品牌品牌升级，在品类方面，提升功能性产品占比，同时童装毛利率的提升带动整体毛利率增长。此外疫情后公司积极推进相关营销活动，如运动会、马拉松等体育赛事，持续强化本土跑鞋专家品牌形象，提升品牌知名度。公司预计全年利润端增速有望高于收入端增速。新品牌方面，索康尼持续表现；帕拉丁持续发力，利润有望率先转正；盖世威成长潜力较大，有望逐步释放网球基因，持续提升时尚运动类目市场份额。 ➢ 投资建议：我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌成长潜力较高。我们维持2023-25年归母净利润预测为11.44/14.04/15.27亿元，目前公司股价相对于23年16.68倍PE，建议重点关注。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、终端库存积压等。 重要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12930 15023 17780 19898 增长率YoY% 29% 16% 18% 12% 归属母公司净利润(百万元) 922 1144 1404 1527 增长率YoY% 1% 24% 23% 9% 毛利率% 40.92% 41.39% 41.56% 41.73% 净资产收益率ROE% 11.18% 12.18% 13.01% 12.40% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.43 0.53 0.58 市盈率P/E(倍) 21.79 16.68 13.59 12.49 市净率P/B(倍) 2.44 2.03 1.77 1.55 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为2023年7月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学 硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、 电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方 财富 Choice 最佳分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 Zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不