疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：81.75（港元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 27.14 流通股本(亿股) 27.14 市价(港元) 81.75 市值(亿港元) 2218 流通市值(港亿元) 2218 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1.安踏体育2021Q2流水点评：21Q2流水持续高增速，DTC转型超预期 2.安踏体育2021H1点评：各业务高质量增长，毛利率创新高 3. 安踏体育2021Q3经营流水点评：短期不利因素下增速环比放缓，各经营指标保持健康 4. 安踏体育2021Q4经营流水及盈利预喜点评：Q4流水环比提速，全年利润保持高增 5. 安踏体育2021年报点评：品牌力持续提升，聚焦高质量成长 6. 安踏体育2022Q1流水点评：疫情之下，流水增长符合预期 7. 安踏体育2022Q2经营流水点评：疫情下Q2流水符合预期，6月呈现复苏之势 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,927.85 35,606.00 47,847.78 58,504.67 69,100.14 增长率yoy% 40.66% 4.95% 34.38% 22.27% 18.11% 净利润（百万元） 5,344.15 5,162.00 7,708.88 9,504.12 11,956.55 增长率yoy% 30.25% -3.41% 49.34% 23.29% 25.80% 每股收益（元） 1.98 1.91 2.85 3.52 4.42 每股现金流量 0.08 2.75 3.62 4.09 4.24 净资产收益率 0.30 0.23 0.28 0.26 0.25 P/E 37.4 38.8 26.0 21.1 16.7 PEG 0.92 7.84 0.76 0.95 0.92 P/B 19.79 8.3 6.3 4.9 3.8 备注：股价为2022年10月17日收盘价 报告摘要  公司发布2022Q3经营流水，在期内多地疫情复发，疫情管控持续严格，居民消费意愿受到影响的情况下，安踏&Fila品牌单季度流水表现符合预期，其他品牌受益于户外热潮表现优异。  安踏品牌：高级基数下整体表现稳健。 22Q3安踏品牌流水同比中单位数增长。在去年同期基数较高（21Q3+10-20%），以及今年9月份多地疫情复发，部分地区疫情管控趋严影响居民消费意愿的情况下，安踏品牌流水表现符合预期。其中，我们预计22Q3安踏大货/儿童/电商业务分别同增中单位数/高单位数/高单位数。 运营方面，各项指标稳定。我们预计22Q3安踏品牌库销比水平约为5+，略高于正常水平，主要因公司于9月底备货10月国庆假期销售及双11购物节预售，因此较为合理。此外，尽管9月存在疫情干扰，但在高端产品占比提升、严控折扣下，我们预计折扣率环比保持在7.5折，其中大货业务折扣预计同比持平，儿童业务预计同比小幅改善2-3个点。  Fila：9月疫情影响高线城市线下业务，线上销售增长靓眼。 22Q3 Fila流水同比增长10-15%，符合预期。尽管9月份疫情主要在1-2线城市散发（深圳、成都、长春等），店铺集中于高线城市购物中心及百货大楼的Fila品牌线下销售受到一定影响，但表现仍优于同期国际品牌，我们认为主要受益于期内公司积极开展线上活动（与天猫合作开展低碳产品系列活动等），以及在抖音、小红书等平台直播带货，我们预计Q3线上增长约65%+。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的Fila大货取得中单位数增长，Fila Kids取得双位数增长，而Fila Fusion增长最快，预计增速达20%+。 运营方面，在线上销售占比增加的情况下，我们预计综合折扣同比去年小幅放宽，约为74-75折，正价产品仍维持85-86折。库销比约为7-8，同样因备货双11购物节导致库存水平环比/同比略有升高，下半年或适度放宽折扣以保证库存的健康。  户外热潮持续发酵，其他品牌Q3流水同比+40-45%。尽管高线城市疫情同样影响迪桑特及Kolon品牌的线下经营，但受益于期内户外、露营热潮延续，我们预计Q3 Kolon品牌流水同比+55%+，表现优异得益于店效增长。此外，我们预计迪桑特流水同比+35%+，亦优于市场预期。  盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer为公司打 疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼 安踏体育(2020.HK)/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022年10月17日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 下国际化基础，并且有望于2022年开始贡献利润。短期看，Q3在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表现稳健，仍维持全年目标，我们预计2022/23/24年净利润分别为77.1/95.0/119.6亿元，现价对应PE 26/21/17倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表1：各运动品牌流水情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。