疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼

公司发布2022Q3经营流水，在期内多地疫情复发，疫情管控持续严格，居民消费意愿受到影响的情况下，安踏&Fila品牌单季度流水表现符合预期，其他品牌受益于户外热潮表现优异。 安踏品牌：高级基数下整体表现稳健。 22Q3安踏品牌流水同比中单位数增长。在去年同期基数较高（21Q3+10-20%），以及今年9月份多地疫情复发，部分地区疫情管控趋严影响居民消费意愿的情况下，安踏品牌流水表现符合预期。其中，我们预计22Q3安踏大货/儿童/电商业务分别同增中单位数/高单位数/高单位数。 运营方面，各项指标稳定。我们预计22Q3安踏品牌库销比水平约为5+，略高于正常水平，主要因公司于9月底备货10月国庆假期销售及双11购物节预售，因此较为合理。此外，尽管9月存在疫情干扰，但在高端产品占比提升、严控折扣下，我们预计折扣率环比保持在7.5折，其中大货业务折扣预计同比持平，儿童业务预计同比小幅改善2-3个点。 Fila：9月疫情影响高线城市线下业务，线上销售增长靓眼。 22Q3 Fila流水同比增长10-15%，符合预期。尽管9月份疫情主要在1-2线城市散发（深圳、成都、长春等），店铺集中于高线城市购物中心及百货大楼的Fila品牌线下销售受到一定影响，但表现仍优于同期国际品牌，我们认为主要受益于期内公司积极开展线上活动（与天猫合作开展低碳产品系列活动等），以及在抖音、小红书等平台直播带货，我们预计Q3线上增长约65%+。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的Fila大货取得中单位数增长，FilaKids取得双位数增长，而FilaFusion增长最快，预计增速达20%+。 运营方面，在线上销售占比增加的情况下，我们预计综合折扣同比去年小幅放宽，约为74-75折，正价产品仍维持85-86折。库销比约为7-8，同样因备货双11购物节导致库存水平环比/同比略有升高，下半年或适度放宽折扣以保证库存的健康。 户外热潮持续发酵，其他品牌Q3流水同比+40-45%。尽管高线城市疫情同样影响迪桑特及Kolon品牌的线下经营，但受益于期内户外、露营热潮延续，我们预计Q3Kol on品牌流水同比+55%+，表现优异得益于店效增长。此外，我们预计迪桑特流水同比+35%+，亦优于市场预期。 盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer为公司打下国际化基础，并且有望于2022年开始贡献利润。短期看，Q3在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表现稳健，仍维持全年目标，我们预计2022/23/24年净利润分别为77.1/95.0/119.6亿元，现价对应PE26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：各运动品牌流水情况 图表2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）