业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医疗服务 业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间 2022年06月29日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 98.01 52周价格区间（元） 79.30-204.51 总市值（百万） 82231.15 流通市值（百万） 55450.08 总股本（万股） 87243.84 流通股（万股） 68888.42 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 泰格医药 10.11 5.82 -50.37 医疗服务 4.07 2.11 -43.39 吴号 分析师 执业证书编号：S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 《泰格医药：泰格医药（300347.SZ）2021年年报点评：全球服务能力提升，新签订单增长良好》 2022-03-30 2 《泰格医药：泰格医药（300347.SZ）2021年三季报点评：新冠疫情影响减弱，业绩增长超预期》 2021-10-26 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3192 5214 7379 9454 11647 净利润（百万元） 1750 2874 3467 4078 4706 每股收益（元） 2.01 3.29 3.97 4.67 5.39 每股净资产（元） 18.48 20.77 24.19 28.22 32.86 P/E 48.87 29.75 24.66 20.97 18.17 P/B 5.30 4.72 4.05 3.47 2.98 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  公司简介：国内领先的临床CRO企业。公司通过“内生增长+外延并购”的方式，不断丰富服务种类以及扩大服务覆盖区域，逐步成长为国内临床CRO龙头。公司凭借服务网络广、项目经验充足、团队专业稳定的竞争优势，取得了良好的业绩表现，近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07%。  行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定。临床CRO行业可能会迎来分化，客户结构及质量较优的临床CRO龙头有望保持稳定增长，以缺乏稳定产品收入、依赖外部融资的小型生物技术公司为主要客户群体的临床CRO企业或面临较大的增长压力。在全球研发管线不断增加、临床试验成本上升、医药外包渗透率提升的推动下，预计2022-2026年，全球临床CRO市场将由3190亿元增长至4584亿元，复合增速约为9.52%，中国临床CRO市场将由413亿元增长至1018亿元，复合增速约为25.50%。在全球临床CRO市场的竞争格局中，头部企业IQVIA的全球市场份额约为16.75%，国内临床CRO龙头泰格医药的全球市场份额仅为1.40%。与IQVIA相比，泰格医药在营收规模、收入地区来源、人员数量、人均创收上有很大的提升空间。  未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间。截止2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目数、累计待执行合同金额、员工数量分别同比增长45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期业绩高增有保障。此外，公司国际化进展积极，新兴业务呈现良好增长态势，公司长期业绩增长动力充足。  盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.67/40.78/47.06亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我们认为公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示： 新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。 -59%-39%-19%1%21%2021-062021-092021-122022-032022-06泰格医药医疗服务公司深度 泰格医药(300347.SZ) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司简介：国内领先的临床CRO企业 ..................................................................... 4 1.1 “内生增长+外延并购”并举，重点拓展临床CRO业务............................................................... 4 1.2 近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07% ....................................................... 6 1.3 服务网络广+项目经验足+团队专业稳定，公司竞争优势明显................................................ 8 2 行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定 ...................................................... 9 2.1 行业景气度或出现分化，优选客户群体较优的头部企业 ......................................................... 9 2.2 管线增多+成本上升+渗透率提高，推动临床CRO市场稳步增长....................................... 10 2.2.1 全球药物研发管线创历史新高，预计临床试验启动数量稳步增长 .............................. 10 2.2.2 人力成本上涨+临床试验国际化，临床试验成本将不断增加 ......................................... 12 2.2.3 相比于美国，我国医药研发外包率仍有提升空间 ............................................................. 13 2.2.4 国内临床CRO市场仍具备约2倍提升空间 ........................................................................ 14 2.3 竞争格局：国内临床CRO企业的全球市场份额有待提升..................................................... 14 2.4 对标IQVIA ：公司成长空间巨大，盈利能力优势明显 ......................................................... 15 3 未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间 ............................... 18 3.1 项目、订单、员工增长迅速，公司短期业绩高增有保障 ....................................................... 18 3.2 国际化进程加快，打开公司未来成长空间 .................................................................................. 19 3.3 药物警戒、真实世界研究等新兴业务增长迅速 ......................................................................... 20 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................. 21 5 风险提示 ................................................................................................................ 21 图表目录 图1：公司服务范围覆盖药械临床试验全过程 .............................................................. 4 图2：公司股权结构图 ................................................................................................. 6 图3：公司营收规模及同比增速 ................................................................................... 6 图4：公司国内、国外收入增速比较 ............................................................................ 6 图5：公司营收结构（分业务） ................................................................................... 7 图6：公司营收结构（分地区） ................................................................................... 7 图7：公司归母净利润规模及同比增速......................................................................... 7 图8：公司非经常损益情况 .......................................................................................... 7 图9：公司扣非净利润规模及同比增速......................................................................... 7 图10：公司整体及各项业务毛利率水平 ....................................................................... 7 图11：公司国内与国外地区毛利率水平 ....................................................................... 8 图12：公司期间费用率水平 ........................................................................................ 8 图13：全球生物医药年度融资金额及融资事件 .......................................................... 10 图14：全球生物医药月度融资金额（亿美元） .......................................................... 10 图15：2021年不同类型制药公