全年业绩符合预期，新兴业务打开成长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 全年业绩符合预期，新兴业务打开成长空间 [Table_Title2] 奥瑞金(002701) [Table_Summary] 事件概述 奥瑞金发布2021年年报，2021年公司实现营收138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%；扣非后净利为7.98亿元，同比增长53.09%。Q4单季度公司实现营收32.54亿元，归母净利润0.79亿元，扣非后净利为0.13亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.83亿元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入规模扩大，销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 分析判断: ► 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长 报告期内，公司主要产品为金属包装产品及服务，三片罐业务稳中有增，二片罐业务表现亮眼，共实现营收121.97亿元，同比增长了17.95%。公司共生产、销售金属包装产品187.93/186.99亿罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌装业务稳步增长，实现营收1.86亿元，同比增长了13.54%。公司罐装生产量和销售量分别为10.19/10.12亿罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司还围绕“包装+”的战略方向，推出了一系列自有品牌产品，其他类业务共实现收入15.02亿元，同比增长了43.75%。 ► 利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑 成本方面，2021年公司整体毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料价格大幅波动所致。公司整体净利率为6.46%，同比下滑0.26pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为16.62%，同比下滑了5.39pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为8.13%，同比下降2.80pct。其中销售、管理、财务费用率分别为1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研发费用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投资净收益为2.51亿元，同比提升了28.72%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。 ► 其他重要财务指标 2021年期末公司持有货币资金9.42亿元人民币，同比下降7.37%。公司公允价值变动损益为-1549.78万元，主要系其他非流动金融资产公允价值下降所致。公司投资活动产生的净现金流量同比净流出减少1.67亿元，主要系本期处置部分股权投资项目收回投资所致。公司筹资活动产生的净现金流量同比净流出增加12.14亿元，主要系2020年发行可转换公司债券收到募集资金10.69亿元，以及本期实施同一控制下企业合并支付香港景顺股权对价款3.99亿元所致。 ► “包装+”打开成长新空间 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 4.95 [Table_Basedata] 股票代码： 002701 52 周最高价/最低价： 7.9/4.64 总市值(亿) 127.38 自由流通市值(亿) 127.27 自由流通股数(百万) 2,571.05 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】奥瑞金（002701）2021年三季报点评：上游涨价致使Q3利润下滑，未来“包装+快消”双元并进 2021.10.29 2.【华西轻工】奥瑞金（002701）2021年中报点评：业绩符合预期，产能持续扩张 2021.08.26 3.【华西轻工】奥瑞金（002701）2021年一季报点评：一季度业绩表现靓丽，上半年维持乐观预期 2021.04.22 -22%-8%7%21%35%49%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%奥瑞金沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年04月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 报告期内，公司围绕“包装+”的战略方向，依托大消费、大健康、国潮等理念，植根于包装领域传统主业优势，创新应用包装新技术、新材料，公司推出了自有品牌产品。“元养物语”系列饮料产品助力“滇货出山”迈出了坚实的第一步； “犀旺”运动营养饮料也已开始生产销售，借助冬奥会契机，公司与中体产业合作，共创体育营销的新型服务生态；公司的预制菜产品，牵手地方政府和知名企业，结合各地独有的农产优势，向市场推出绿色、健康的食品。我们认为，公司依托在技术研发、智能制造、品牌共推、多元化营销等多重领域优势，从品牌的幕后走向前端，打开成长新空间。 投资建议 我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到公司产能扩张，我们上调公司的营收预测， 2022-2023年公司的营业收入由133.66/147.29亿元上调至153.81/167.76亿元，但考虑到上游大宗商品价格持续处于高位，我们下调公司的EPS预测， EPS由0.42/0.47元下调至0.39/0.43元。预计2024年公司将实现营收178.13亿元，EPS为0.47元，对应2022年4月22日4.95元/股收盘价，PE 分别为12.83/11.49/10.42倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,550 13,885 15,381 16,776 17,813 YoY（%） 23.3% 20.2% 10.8% 9.1% 6.2% 归母净利润(百万元) 756 905 944 1,055 1,163 YoY（%） 10.7% 19.7% 4.3% 11.7% 10.2% 毛利率（%） 19.8% 15.5% 14.8% 14.7% 15.2% 每股收益（元） 0.32 0.37 0.39 0.43 0.47 ROE 10.8% 12.0% 11.1% 11.0% 10.8% 市盈率 15.47 13.38 12.83 11.49 10.42 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 事件概述.......................................................................................................................................................................................................4 2. 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长 ...........................................................................................................................4 3. 利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑 ........................................................................................................................................5 4. 其他重要财务指标.....................................................................................................................................................................................5 5. “包装+”打开成长新空间 ......................................................................................................................................................................6 6. 投资建议.......................................................................................................................................................................................................6 7. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1 公司营业收入 ......................................................................................................................................................................................4 图2 公司单季度营业收入 .........................................................................................................................................................................4 图3 公司归母净利润 ..................................................................................................................................................................................5 图4 公司单季度归母净利润.................................................................................