业绩符合预期，多元业务布局打开成长空间

评级及分析师信息 蓝思科技发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收536.63亿元，同比+16.08%；归母净利润28.43亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比+28.72%。 业绩符合预期 单季度看，25Q3实现营收207.02亿元，同比+19.25%；归母净利润17.00亿元，同比+12.62%；扣非归母净利润17.63亿元，同比+22.67%。业绩增速放缓主要系去年Q3较高叠加今年新品上市交付靠后。考虑到新机加单等因素，Q4业绩增速有望提升 毛利率小幅下滑，持续加强费用管控 毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为16.10%，同比-0.90pct。其中25Q3毛利率为19.09%，同比-2.35pct。毛利率同比下滑主要系：1）整机组装业务收入占比提升；2）UTG、新型汽车玻璃、AI眼镜、人形机器人等多项业务处于新品研发与量产初期，规模效应尚未完全释放。 费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为9.11%，同比-1.04pct。其中销售 、管理 、研发 、财 务费用 率分别 为0.79%、3.92%、4.55%、-0.14%，同比-0.27、-0.44、+0.31、-0.63pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。25Q1-Q3公司研发费用为24.40亿元，同比+24.46%。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 年报业绩点评：业绩符合预期，多元业务布局助力业绩增长2025.08.26 各业务百花齐放，打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商 消费电子：作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，充分受益于份额提升、新机加单，以及超硬镀膜、3D玻璃盖板等创新带来的价值量提升。 汽车电子：公司超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。 智能头显与智能穿戴：25H1公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。公司将通过高度垂直整合， 把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中。 人形机器人：公司目前已构建人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台。凭借领先的规模精密制造能力与高效研发实力，公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，据公司投资者关系管理信息，公司预计全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。11月18日，蓝思智能机器人新总部将投入使用，进一步扩充机器人新材料开发、结构件、功能模组与整机组装的一体化大规模生产，同时，湖南省具身智能创新中心也正式启用，将与国内外头部机器人公司共同拓展从工业制造到商业服务与家庭应用的多元场景融合，通过百万级真机数据训练，加速技术迭代与应用落地。 服务器：公司与北美AI核心硬件客户深度配合，从去年开始启动AI服务器相关产品开发，计划从机箱结构件（含导轨、托盘等）加工开始，逐步向液冷模组、固态硬盘等组装领域拓展。目前，国内外头部大型服务器客户均在同步开拓中，其中，机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年实现规模量产。 投资建议 参考2025年三季报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为897.65、1127.71、1338.17亿元（原值为921.59、1155.96、1343.08亿元），同比+28.4%、+25.6%、+18.7%；归母净利润为50.16、66.38、80.11亿元（原值为50.37、64.97、76.78亿元），同比+38.4%、+32.3%、+20.7%；EPS分别为0.95、1.26、1.52元（原值为0.95、1.23、1.45元）。2025年10月28日股价为29.68元，对应PE分别为30.66x、23.17x、19.20x，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。