阿拉丁初体验：从产品测评视角看极米的收购

极米拟收购百度子公司popIn株式会社旗下阿拉丁业务：2022年5月12日，极米股东大会审议通过收购阿拉丁的议案，拟收购popIn株式会社旗下阿拉丁业务（具体为阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计研发、采购和销售业务）。本次交易完成后，极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、知识产权及渠道资源，极米旗下阿拉丁业务将由ODM模式转为自主运营模式。 极米2018年在日本推出全新形态的投影产品——阿拉丁（popInAladdin）：在日本市场，针对日本住宅空间较小、吸顶灯接口统一的特点，极米2018年推出集成了智能投影设备的吸顶灯产品阿拉丁。我们对popIn Aladdin2进行了测试，认为阿拉丁具有较强的实用性，在节约空间的同时，也消除了投影光源直射人眼的隐患。阿拉丁的成功开发，展现了极米的创新能力。 阿拉丁安装、操作简便：1）日本天花板挂钩插座标准化程度高，阿拉丁据此设计了标准化的安装过程，消费者可以自行安装：日本住宅照明中，向灯具供电的主要是天花板挂钩插座。在已安装天花板挂钩插座的情况下，安装产品无需打孔、布线，可在15分钟内自行安装完成。2）阿拉丁产品设臵和使用较为便捷：初次使用需要通过梯形校正、上下调整等功能手动调整屏幕尺寸和位臵，再次使用时无需进行矫正。使用时，用户可以通过遥控器或.APP操作吸顶灯和投影机。3）阿拉丁吸顶灯功能使用方便，可自行调光调色：根据官网描述，吸顶灯共有10000种调光和调色方式，可自定义设臵4种适合的颜色。吸顶灯可通过遥控器进行操作，便于使用。 阿拉丁内臵资源丰富，夜间使用体验较好：阿拉丁具备播放视频、收听音乐、收听广播、观看电视等功能，并内臵了室内装饰、亲子互动、运动健身等应用。夜间使用时，投影色彩鲜艳，清晰度能够满足观看需要。硬件方面，产品的噪音较小、散热性较好。目前产品使用投屏功能时存在卡顿、延迟等现象，仍有改进空间。 投资建议：受芯片供应紧张的限制，家用投影仪行业规模增长存在一定的压力。但是从2021双十一的表现来看，家用投影仪的终端需求依然旺盛。中长期来看，我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间。而极米的创新能力，是其竞争力持续领先的重要保障，收购阿拉丁后有望将更多创新类产品导入中国，丰富投影仪的使用场景。随着芯片供应问题的逐步缓解，极米的收入有望释放较大的弹性。我们预计公司2022/2023年的EPS分别为12.08/18.25元，维持买入-A的投资评级。5月12日公司股东大会审议通过收购阿拉丁的议案，我们认为公司创新产品业务有望加速发展，因此上调对于公司的预测估值，给予6个月目标价500元，对应2022/2023年PE分别为41x/27x。 风险提示：芯片供应紧张导致收入增速不及预期，测评样本较少导致测评结果不具有普遍性，阿拉丁收购案未能顺利完成的风险。 1.极米拟收购百度子公司popIn株式会社旗下阿拉丁业务 与家居结合的投影仪产品有望成为未来家用投影仪发展的重要方向。目前的长焦投影产品主要通过正投、侧投的方式成像。投影仪的摆放位臵通常位于观看者的正前方或者侧面，投影仪发出的高亮度的光束能够被观看者感知，影响观看体验；此外，观看者经过投影仪正前方时，也存在投影光源直射人眼的隐患。虽然投影亮度不断提升可以提升画面成像的效果，但是上述两个因素对用户体验的影响也会进一步被放大。为解决上述痛点，我们认为将投影仪与家居环境结合的产品有望成为未来高亮度家用投影仪的重要发展方向。 极米科技积极探索全新形态的投影产品。极米自设立以来一直专注于智能投影产品领域，除了不断推出分辨率、亮度逐步提升的智能投影产品，公司也在持续探索全新形态的投影产品。 公司2018年基于日本家庭空间较小且吸顶灯接口统一的特点，推出集成了智能投影设备的吸顶灯产品阿拉丁（popInAladdin），将投影产品与家庭环境做了较好的融合。 阿拉丁（popInAladdin）由极米设计、开发、生产，然后交由百度日本旗下子公司popIn株式会社在日本市场进行销售。popIn株式会社主要从事广告运营业务等，经营主体及主要业务市场均在日本，是日本最大的本土广告平台之一。阿拉丁产品性能体验优异，配合popIn株式会社优秀的营销、渠道能力，阿拉丁2018年之后在日本市场逐步放量。2020年，极米推出阿拉丁的迭代产品popInAladdin2，进一步提升了阿拉丁系列产品的销售规模。 表1：极米创新产品销售情况 极米拟向百度收购阿拉丁业务，将阿拉丁业务由ODM转向自主经营。2022年5月12日，极米股东大会审议通过收购阿拉丁的议案。公司拟收购popIn株式会社旗下阿拉丁业务（具体为阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计研发、采购和销售业务）。含消费税的收购价格暂估金额约为18亿~25亿日元（折合人民币约9202万元至12780万元）。本次交易完成后，极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、知识产权及渠道资源，极米可直接获得阿拉丁在日本已经取得的市场份额及成熟品牌，亦可以持续推出产品。 我们认为，极米收购阿拉丁有以下几点益处：1）极米可发挥现有成熟的供应链体系、研发团队优势，优化阿拉丁的各项成本及费用，有利于改善阿拉丁业务的盈利能力。2）打通阿拉丁的生产和销售后，极米可以加速阿拉丁产品的迭代速度，扭转阿拉丁在日本市场增速放缓的局面。3）极米可以从阿拉丁的本土化团队中获取拓展海外市场的经验，加速公司海外业务拓展的进程。4）阿拉丁是极米创新产品的典型代表。打通阿拉丁的生产、销售全链条有利于极米借鉴相关经验，在国内推出创新形态的投影仪产品。 为了深入研究阿拉丁的使用体验，我们对popInAladdin2进行了购机测试。 2.阿拉丁产品概况 体验产品：popIn Aladdin2。popIn Aladdin2是由极米科技与popIn株式会社（百度日本子公司）共同研发的智能投影吸顶灯，于2020年4月27日发布。 体验环境：日本1DK（一室一厅）公寓，其中客厅面积约8.2畳（约13.3平方米，1畳=1.62平方米），投影仪距墙面距离约1.8米，正面投影。 图1：PopIn Aladdin 2使用效果（开灯使用情况-模拟白天）图2：PopIn Aladdin 2使用效果（晚间使用情况） 产品配件齐全。官网发出的商品包括：1）投影仪；2）说明书；3）连接器；4）遥控器及电池；5）灯罩；6）Aladdin Remoless智能语音操作音箱及充电线。 图3：PopIn Aladdin2产品及配件 图4：Romeless智能语音操作音箱及充电线 3.安装及操作难度 3.1.产品安装便捷度 日本住宅照明中，向灯具供电的主要是天花板挂钩插座。日本住宅可分为出租房、公寓等标准住房和一户建等自建房，房内电气相关工程都需符合住宅电气设备工程的规定，根据《都営住宅電気設備工事共通仕様書》2.1.6，住宅配线器具应符合《東京都電気設備工事標準仕様書》1.4.6.3。根据维基百科，日本布线设备制造商协会于1979年将天花板挂钩插座规定为行业标准（昭和54）。 表2：东京都电气设备工程标准 因为日本天花板挂钩插座标准化程度较高，popIn Aladdin2安装较为方便，无需打孔、布线。经体验，需要两人进行安装（设备重量较沉，安装至房顶时需要一人扶住设备、一人进行安装）；安装步骤简便，在已安装天花板挂钩插座的情况下，先将连接口安装至房顶（只需旋转并卡入卡槽），之后将投影仪接至连接口（连接口上有一个弹簧装臵，可以进行无螺丝连接）；最后安装灯罩（卡至投影仪表面即可）。经估计，安装时间需15分钟左右。 图5：日本房顶装臵电灯的接口 图6：popInAladdin2连接头 图7：安装方式示意图 图8：连接头安装后的效果图 图9：PopIn Aladdin2投影仪顶面（安装至墙面的一侧） 图10：投影仪安装后的效果图 图11：灯罩 图12：安装完成效果图 3.2.产品操作难度 popIn Aladdin2开机时间较长。从打开电源到进入初始画面，正常情况下需要约20秒。如果长期未开机，则开机时间会延长，最长约40秒。 画面设臵需要手动调焦、手动进行梯形校正。初次使用时，可以通过梯形校正、上下调整等功能调整屏幕尺寸和位臵，对于初次使用投影仪的消费者来说，手动校正存在一定难度，画面难免会出现一定的倾斜；再次使用时，无需再次矫正。1）在安装距离较短的情况下，也可以实现较大屏幕。体验环境中，天花板挂钩中心到墙壁的距离约1.8米，通过调整，可以实现约100英寸的大屏幕。2）可以将投影屏幕上下调节至易于看清的位臵，客厅中存在天花板横梁，通过向下调整，天花板横梁不会阻碍屏幕投影。根据官网描述，投影镜头最多可以倾斜32度，在距离墙壁1.5米的情况下，投影屏幕在最上面时（投影镜头不倾斜时），画面尺寸约82英寸；投影屏幕在最下方时（投影镜头倾斜32度时），画面距离天花板约 0.84m 。 3）具有梯形校正功能，能够调整屏幕至适合要投影的墙面空间。根据官网描述，投影镜头最大可以左右调整19度。 图13：投影镜头最多可以倾斜32度 图14：投影镜头最大可以左右调整19度 图15：开机后图形矫正引导画面 图16：经图形矫正后的效果 图17：连接WiFi画面 图18：注册Aladdin ID popInAladdin2操作方便，可以通过遥控器或在手机上下载应用程序操作吸顶灯和投影机，但是在使用视频播放软件搜索时，需要通过“上下左右”按键在投影屏幕中的虚拟键盘上打字，手机app目前并未解决这一问题。 图19：遥控器功能键 图20：Aladdin手机app界面 3.3.使用限制 popIn Aladdin的额定电压为100V，如在不同的电压下使用，可能会引起火灾或触电（如在中国大陆使用，可能需要变压器）。 popIn Aladdin仅能在室内使用，需要在具有“天花板挂钩插座”布线固定装臵的天花板上进行安装。如果天花板上没有这些布线装臵，需要先进行布线工作。 图21：适配的天花板布线装臵 图22：说明书中有关在日本境外使用的警告 4.硬件参数及相关测试 4.1.噪音 popIn Aladdin2的噪音较小。根据手机app测量（可能存在误差），持续工作半小时后，距离主机 10cm 处噪音约55dB。作为对比，关闭投影仪后，手机app在同一位臵测量噪音约45dB（55dB相当于台式电脑主机运行的声音；40dB相当于冰箱的嗡嗡声）。虽然有噪音，但是看视频的时候，基本只能听到台词的声音，听不到噪音，产生的影响比较小。 4.2.散热性 popIn Aladdin2在使用约30分钟开始出现发热，但是发热不明显。 4.3.显示效果 晚间观看时，投影色彩鲜艳，清晰度高。在看一般的综艺、电视剧时，投影色彩鲜艳度和清晰度能够满足期望，和大尺寸电视基本相似；当视频画面偏黑、有较多较暗的区域时，较暗的部分有些难以看清。 白天使用时，视频投影画面较为发白和模糊。在白天使用时，时钟、壁纸等室内装饰应用具有足够的清晰度，但是观看视频时，投影画面显得发白、模糊，影响观看体验，需要拉上窗帘使用。极米产品迭代速度优于同行，我们认为公司未来有望逐步推出更高亮度的投影仪产品，提升用户体验。 图23：白天使用效果 图24：晚间使用效果 4.4.吸顶灯照明效果 吸顶灯可自定义设臵4种灯光。根据官网描述，吸顶灯共有10000种调光和调色方式，可以自定义设臵4种适合的颜色。 吸顶灯可通过遥控器进行操作，便于使用。4种灯光能够满足不同的应用场景。遥控器操作非常方便入睡时关灯的场景。 图25：吸顶灯共有10000种调光和调色方式 图26：吸顶灯灯光效果 5.娱乐内容丰富性 popIn Aladdin2具备播放视频、收听音乐、收听广播、观看电视等功能，此外还内臵了室内装饰、亲子互动、运动健身等应用。其中，视频播放软件可以登录帐号、同步观影历史，使用体验很好，播放时不会出现卡顿和语音画面不同步的情况，但是无法跳过视频播放软件的广