设备商全球对比系列之三：从技术、产品与市场竞争视角，看华为中兴烽火将持续全球领先

设备商全球对比系列之三：从技术、产品与市场竞争视角，看华为中兴烽火将持续全球领先证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2020年1月14日证券研究报告 22目录第一章：全球主设备商对比第二章：海外扩张+精准布局，渡过寒潮期，奠定4G反超基础第三章：技术创新+业务拓展，4G市场全面开花第四章：5G技术及产品领先，前瞻5G布局，强化5G领先优势第五章：主设备商产业链机会一览第六章：建议关注标的第七章：风险提示 33核心观点市场份额位居世界前列市场空间更大、估值弹性更足产业价值及企业盈利成长更持续、更确定股票市场走势反映出投资者信心更足1G/2G3G4G七国八制“欧美中”三足鼎立“中华烽”跻身前列技术优势领先；5G战略布局领先；研发支出稳定；中国设备商在专利等核心话语权逐步提升通信基础设施建设领先；中国市场需求空间更大；顶层设计产业政策利好频出；2020年后产业催化剂频频；5G技术及产品领先基础更好5G时期世界一流，并将持续领先5G时期，以主设备及网络建设为纽带带动上游半导体、芯片等核心环节自主可控，同时牵引下游催生更丰富更广泛的内容及服务等应用环节。数据来源：通信网、C114等，东吴证券研究所整理图1：设备商核心观点一览 4第一章：全球主设备商对比 5数据来源：Dell’Oro Group、C114以及观研天下等，东吴证券研究所整理注：2016年诺基亚收购朗讯。图2：全球主设备商市场排名变动情况1.1 3G洗牌，4G市场格局稳定，5G持续领先➢2018年全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、Ciena和三星，这七家公司合计占全球服务提供商设备市场收入的80％左右。➢华为市场份额在2018年持续上升，在过去五年中每年增长约2个百分点，爱立信和诺基亚的市场份额平均每年下降约1个百分点。➢据观研天下预计，2023年中兴通讯的市占率继续攀升至24%，超越诺基亚和爱立信成为全球第二大通信主设备供应商。华为华为诺基亚诺基亚爱立信爱立信阿尔卡特朗讯阿尔卡特朗讯12345678200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E华为诺基亚爱立信阿尔卡特朗讯北电摩托罗拉中兴思科西诺三星北电摩托罗拉中兴中兴思科思科西诺西诺三星三星 61.2 股价涨跌幅对比：中兴通讯稳健崛起0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00诺基亚爱立信思科三星电子阿尔卡特朗讯思科中兴通讯数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价均进行归一化处理图3：全球主设备商股价涨跌幅情况一览诺基亚思科中兴通讯爱立信2G3G4G 7数据来源：wind，东吴证券研究所图4：中兴通讯PE-band图5：思科PE-band数据来源：wind，东吴证券研究所1.3 估值对比：国内设备商估值空间更大 8日期诺基亚思科三星电子爱立信思科阿尔卡特朗讯中兴通讯烽火通信1997-12-31------------64.501998-12-31------------100.131999-12-30------------98.912000-12-29------------157.382001-12-31------------130.4697.332002-12-31------------71.4656.502003-12-31------------124.7833.012004-12-31------------256.1036.002005-12-30--1051.60--------266.5631.322006-12-29900.971659.67--6384.50----375.1730.092007-12-311529.001642.32--3712.71----611.1275.402008-12-31592.95954.38--248.77----365.3943.342009-12-31481.231377.17--293.56----821.72118.052010-12-31386.481121.30--368.99----782.62182.732011-12-30180.51971.96--324.67----581.37119.872012-12-31147.931043.24--325.25----335.41109.792013-12-31303.721199.25--395.48--89.81449.29148.722014-12-31294.361422.34--392.23--82.58620.82153.452015-12-31280.301378.41--312.87--101.48773.29298.482016-12-30192.061516.971787.12190.35--97.31667.12263.772017-12-29271.961893.412943.45219.10----1524.46321.152018-12-28328.011948.10141867.08292.451956.19--821.34332.732019-12-31209.092034.59141867.08290.182014.76--1496.12321.442020-01-10226.561999.38141867.08285.222008.07--1579.41327.061.4 市值对比：国内设备商快速成长，赶超诺基亚等巨头➢中兴市值自3G时期稳步提升并与2015年4月首次突破千亿元，实力赶超诺基亚等巨头。图6：总市值对比（亿美元/亿元）数据来源：wind，东吴证券研究所（其中诺基亚、思科、爱立信、朗讯等为美元；中兴及烽火为人民币）+154%+30%+60%-27%+26%+41%+847%-49%-23%-23%+243%+113% 9第二章：海外扩张+精准布局，度过寒潮期，奠定4G反超基础 102.1 3G时期国内设备商：积极扩展海外市场数据来源：华为、中兴公司官网等，东吴证券研究所归纳整理图7：3G时期华为与中兴破局发展（上：华为；下：中兴）通信设备和移动终端方面双向布局。忽略小灵通市场，损失PHS百亿市场。专制下错失手机市场。摒弃独揽，分散权力。3G（UMTS）研发投入40亿元，产品发布，首创分布式基站。进入小灵通和手机市场，仅6个月突破小灵通，出货价压到了300元（市场最高2000元）简单粗暴的研发管理体系导致CT2和DECT产品失败。华为收购港湾，实现重新加速。创新突破多载波技术，实现了Single-RAN。1998年2009年2001年2003年2004年2006年联通一二期CDMA项目中标。拥有自主知识产权的GSM移动创新产品首次出口。开拓小灵通市场。开拓手机市场。手机市场销售占比20%。国际市场成为发力点，海外资源投入越来越大。中兴国外市场收入占比比重越来越大，成为主要增长点。20%的净利润投入3G研发，但国内3G牌照未下发。与利比亚签订3G首个商用局点，但商用局点布局小，产品成熟度低，UMTS海外商用布局未打开。确定MTO战略，大力开拓国外运营商市场。与和黄英国公司签署30万部WCDMA终端合同，3G首次进入欧洲市场。1998年1999年2001年2003年2004年2006年2007年 112.2 3G时期：深耕聚焦成熟市场和领域图8：3G时期爱立信与诺基亚发展历程（左：爱立信；右：诺基亚）数据来源：公司官网、通信网等，东吴证券研究所整理2001➢构建第一个GSM系统2002➢出资50%组建合资公司索尼爱立信2006➢收购英国老牌电信运营商马可尼2009➢北电网络破产，购进部分专利以及引进人员。1997➢连续15年占据手机市场份额第一2003➢诺基亚1100累计销售2亿部。2010➢并购摩托罗拉通信。2011➢在英国伦敦宣布在微软达成战略合作关系。2013➢出售手机业务，聚焦光通信主业。2014➢收购诺西全部股份 122.3 3G时期：精准战略布局渡过寒潮时期，奠定发展基础华为3G产品不断成熟、首创分布式基站、产业链不断丰富爱立信专注于传统成熟业务中兴确定MTO战略，大力开拓国外运营商市场国外市场成为主要增长点诺基亚不断收购摩托罗拉、阿尔卡特朗讯等专注于欧美成熟市场➢国内3G牌照迟迟未发，国内3G无市场打磨，导致产品不成熟，遭受海外巨头设备商联合打击，海外拓展缓慢且艰难。➢国外：专注于传统成熟业务，聚焦欧美成熟市场。数据来源：C114、通信网等，东吴证券研究所图9：3G时期设备商的主要战略3G产品瞄准海外市场，进入小灵通、手机市场全球第一个GSM系统，传统市场份额占比高 132.4 华为三次战略转型，奠定4G反超基础从产品走向解决方案从国内市场走向全球从运营商走向终端消费者1990年代海外巨头垄断了整个通讯市场客户需求不限于产品，还有解决方案采取农村包围城市差异化全球竞争战略华为成熟产品体系在国内市场趋于饱和客户只在运营商层面拥有用户神经末梢体验和管道，为以后做铺垫图10：华为三次转型数据来源：华为官网等，东吴证券研究所 14➢第三代移动通信的三个国际标准WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA都采用了CDMA技术，高通（Qualcomm）申请了约两千项专利，主要解决的是应用于蜂窝通信中的组网问题。➢高通在高效同频复用基础上建立了软切换技术，成为了CDMA最基础的专利，高通近乎垄断了CDMA专利。华为在HSDPA阶段才加入3GPP标准活动，但截至2018年，华为已拥有WCDMA5%的基本专利，在全球市场的拓展中受到的制约大大缩小。➢根据ETSI统计，3G的基本专利有200多项，WCDMA方面的基本专利有69项，已位列全球基本专利五强。2.5 3G专利格局：技术标准主导专利格局，高通为最大的赢家数据来源：飞象网，东吴证券研究所图11：3G标准图12：3G专利（CDMA\WCDMA)分布数据来源：镁客网，东吴证券研究所 15数据来源：wind，东吴证券研究所图13：3G时期主设备商营收增速（%）变化情况2.6 营收对比：海外市场是主要增长点数据来源：wind，东吴证券研究所图14：3G时期主设备商毛利率（%）变化情况29313335373941432003200420052006200720082009华为爱立信诺基亚中兴-30-20-1001020304050607080901001102003200420052006200720082009华为爱立信诺基亚中兴➢华为：基于海外大发展，营收保持稳定增加，2018年营业收入突破千亿美元（约7212亿元）同比提升19.48%。➢中兴：由于小灵通和CDMA布局，国际业务拓展顺利，业务趋于稳定。➢诺基亚：手机业务稳居市场份额第一，诺基亚1100累计销售2亿部。➢爱立信：爱立信收购老牌电信设备商马可尼。 16第三章：技术创新+业务拓展，4G市场全面开花 173.1 4G时期国内设备商：技术创新是破局的关键数据来源：华为、中兴公司官网等，东吴证券研究所整理图15：4G时期华为与中兴破局发展（上：华为；下：中兴）发布5G白皮书，交换机S12700。在9个国家建立5G创新研究中心；全球研发中心16个，联合创新中心28个。发布首款32路X86开放架构小型机昆仑服务器，和首个基于SDN架构的组网解决方案。全球获得170多个云化商用合同；共部署超过200万台虚拟机和420个云数据中心。运营商业务转向价值驱动；企业业务数字化转型；消费者业务打造世界级智能终端品牌。发布全球首个覆盖全场景人工智能的Ascend系列芯片以及其系列的产品和云服务，麒麟980，和基于3GPP 标准的端到端全系列5G产品解决方案。2013年2014年2015年2016年2017年2018年建设匈牙利首个LTE网络；规模部署6000余基站；LTE商用合同增至7个。携手中移HK