设备商全球对比系列之二：回顾全球主设备商格局演化大历史，战略、管理、创新合力，华为中兴力攀上游、5G格局更加领先

【东吴通信侯宾团队】 设备商全球对比系列之二：回顾全球主设备商格局演化大历史，战略、管理、创新合力，华为中兴力攀上游、5G格局更加领先 证券分析师 侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn 执业证号：S0600518070001 2019年9月3日 证券研究报告 2 核心观点 四大 两小 三大 三小 技术创新:自主研发驱动中国设备商崛起 强大团队：管理团队掌握设备商前进战略方向 专业投入：产业拐点把握机遇造就新格局 风险提示：5G 正式商用不及预期；运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦缓和低于预期。 格局演变： 演变 目录 一、通信设备商历史股价复盘 二、通信设备商演变发展史 三、管理团队掌握设备商发展战略方向 五、大唐、三星后来居上，三大三小格局初步形成 六、投资建议与受益标的 四、3G、4G厚积薄发助力华为、中兴领跑5G 七、风险提示 4 一、通信设备商历史股价复盘 5 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001973年发明世界上第一部便携式蜂窝手机 1994年在美国手机市场的份额高达60% 2010年将蜂窝基础设施业务整体出售给诺基亚西门子 2010年拆分成摩托罗拉移动和解决方案两家公司 2014年联想收购摩托罗拉移动 2003年，摩托罗拉开始进军智能手机市场 2009年，摩托罗拉开始使用Android操作系统 2011年摩托罗拉移动被以125亿美元出售给谷歌 2012年摩托罗拉移动宣布全球裁员20%，并关闭三分之一办事处 2015年, 重返中国市场 1980年CEO鲍勃·加尔文主张开发铱星计划 1999年铱星计划宣告破产 1.1.摩托罗拉历史股价与重要事件 图表1：摩托罗拉历史股价与重要事件 1G时代 2G时代 3G时代 4G时代 5G时代 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：股价做前复权归一化处理 6 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001984年，根据美国联反发垄断法，公司电话业务被剥离，划分为7家小贝尔公司，包括西南贝尔（SBC） 2014年收购卫星电视运营商DirecTV 2014年支付1.05亿美元，以和解美国联邦通讯委员会（FCC）指控 1996年公司重组，分离成AT&T、朗讯和NCR三家公司 2001年911恐怖袭击，公司在纽约的很多设备被毁 1996年，美国电信法出台, 竞争格局改变 2005年收购老东家AT&T，将AT&T纳入麾下的SBC重新启用了AT&T的名称 2015年收购墨西哥运营商Nextel Mexico 2018年收购在线广告交易公司AppNexus 2006年开始提供名为Uverse的电视服务 2018年AT&T收购时代华纳 1997年SBC收购太平洋电信集团 2005年SBC收购老东家AT&T，重新启用AT&T的名称 1G时代 1.2.AT&T历史股价与重要事件 2G时代 3G时代 4G时代 5G时代 图表2：AT&T历史股价与重要事件 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：股价做前复权归一化处理 7 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001.3.诺基亚历史股价与重要事件 图表3：诺基亚历史股价与重要事件 2G时代 3G时代 4G时代 5G时代 1994年，诺基亚推出首款搭载诺基亚Tune铃声的2100系列手机 2013年，微软收购诺基亚手机业务 2012年，利润缩水严重，裁员14000人 2015年，收购阿朗 2018年，与中国移动达成AI和5G方面的合作协议 2007年，因电池缺陷召回4600万部手机，苹果发布首款iPhone 2006年，合并西门子 2002年，占据全球40％的市场份额 1999年，推出支持初级网页浏览功能的 Nokia 7110 1998年，开始领跑全球手机市场 2000年，成为欧洲市值最高的公司 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：股价做前复权归一化处理 8 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002001年，柯德川上台，调整战略，进行裁员 2000年，互联网泡沫 2003年，思文凯上台，拓展业务，多元并购 2009年，业务单一化 1.4.爱立信历史股价与重要事件 图表4：爱立信历史股价与重要事件 20世纪90年代，经历了年均35％的高速增长 80年代末期，业务重心由固定电话转向移动通信 20世纪80年代，聚焦于固定电话业务 2012年，退出手机终端市场 2018年，与运营商T-Mobile签署合作协议，进军5G市场 1G时代 2G时代 3G时代 4G时代 5G时代 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：股价做前复权归一化处理 9 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001998年成立美国研究所，视为中国手机提前布局北美市场的开始。 1999年，推出第一部自主研发的全中文双频GSM手机A189 2003年，借助小灵通手机，奠定手机行业的地位 2005年，成为第一个中国3G手机厂商 2007年，CDMA出货量连续两年位居全球第一 2012年由于采用较为激进的市场策略，出现了成立以来首次亏损。 2016年由于违反美国法律，向美国方面支付了8.9亿美金罚金。 2018年4月16日 与美国达成和解，向美国方面支付了14亿美金罚金。 2012年，正式推出中兴全球首款单芯片4GLTE智能手机——GrandXLTE（T82） 2007年，和MetroPCS联合推出CDMA手机，首次进入美国市场 2G时代 3G时代 4G时代 5G时代 1.5.中兴通讯历史股价及重要事件 数据来源：wind，东吴证券研究所 图表5：中兴通讯历史股价与重要事件 注：股价做前复权归一化处理 10 二、通信设备商演变发展史 11 2.1. 2G时代：诺基亚与爱立信行业领先 图表6：诺基亚、爱立信销售额（百万美元） 图表7：诺基亚、爱立信净利润率（%） 诺基亚、爱立信伴随着GSM的全球推广与发展，2G时代在通信设备与移动终端方面双向布局。 2G时代诺基亚专注手机及通信业务，出售橡胶、电缆及消费者电子产品部门，在90年代后期成为全球手机市场领头羊。 爱立信业务重心由固定电话转向移动通信系统，拥有2G/GSM领域40％的市场份额和2.5G/GPRS近50％的市场份额，成为通信行业领导者。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.01990199119921993199419951996199719981999诺基亚收入 爱立信收入 诺基亚收入增长率 爱立信收入增长率 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%-500.00.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.01990199119921993199419951996199719981999诺基亚净利润 爱立信净利润 Nokia净利润率 Erricsson净利润率 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 12 柯德川（2001-2003） 思文凯 （2003-2010） 卫翰思（2010-2016） 埃克霍姆（2016-至今） 成本控制计划：裁员5万左右，缩减成本50亿美元。 战略调整：核心业务进行优化与整合，出售非核心业务。 脱离实际，沉迷过去：没有真正的正视客户的需求和竞争对手的进步。沉浸在过去行业领袖的光环中，没有实现真正的变革。 反应迟钝，业务单一：时代在变，设备商多元化发展是趋势，基本覆盖了光传输、IP设备、回传设备、固定宽带等电信市场的其他所有业务领域，爱立信聚焦单一无线设备商领域。 寄托厚望，重振爱立信：继续收缩成本，2017年全年裁员达到1.7万人，聚焦5G，维稳客户。 埃克霍姆在爱立信工作多年，经历不同岗位，阅历丰富，面对华为中兴的挑战，是否能力挽狂澜有待观察。 控制成本，战略转型：大规模缩减成本，锐意改革，从设备商转型为完整的通信解决方案提供商，多年稳坐无线设备商老大宝座，拥有40%的3G WCDMA市场份额。 多元收购，业务扩展：在固网、光传输、IP以及电视领域进行收购，成为业界唯一拥有一整套基于IP的移动和固定融合型网络解决方案的企业，并成为全球第五大软件公司。 互联网泡沫，2000年芯片遗留问题等造成爱立信营收利润下滑。 凭借原有行业地位与战略转型，爱立信实现多年行业第一；控制成本，利润有所上升。但受到华为中兴等厂商的激烈竞争，爱立信营收增长缓慢，利润也下滑严重。 沉浸在过去的光环中，且多元化是发展趋势，爱立信固守无线设备，营收未有增长，2013年华为营收超过爱立信。 近20年营收未有增长，行业地位下滑，新任CEO被寄予厚望。 数据来源：爱立信年报，wind，东吴证券研究所 图表8：爱立信营收利润情况（亿美元） 2.2. 3G及4G时期爱立信发展逐步落后 -10,000.0-5,000.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.0200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018爱立信收入 爱立信净利润 13 操作系统的错误选择，未重视智能手机的兴起，诺基亚逐渐显现颓势，营收开始下滑 2008年，诺基亚手机销量全球占有率达到约40%，智能手机的兴起，手机销量下滑拉低公司股价 图表12：2007-2010年诺基亚的股市表现 奥利拉任期内将诺基亚从一个芬兰造纸小厂扭转成国际手机霸主，蝉联14年销量冠军 随着诺基亚业绩的上升，公司的股价不断攀升，1999年，诺基亚成为欧洲市值最高的公司，市值突破2000亿欧元 图表9：1998-2006诺基亚的营收利润情况（百万欧元） 图表10：1995-2006诺基亚的股市表现 2.3. 3G时期诺基亚战略失误，出现衰退趋势 图表11：2006-2010诺基亚的营收利润情况（百万欧元） 0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.0199819992000200120022003200420052006诺基亚收入 诺基亚净利润 0.020,000.040,000.060,000.080,000.020062007200820092010诺基亚收入 诺基亚净利润 数据来源：诺基亚年报，wind，东吴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.000.200.400.600.801.001.20注：股价做前复权归一化处理 14 管理者的战略错误，导致诺基亚手机的市场占有率跌至冰点，2013年，出售手机业务，营收大幅下滑 CEO埃洛普任职三年，诺基亚股价跌去60% 图表13：2010年-2014年诺基亚的营收利润（百万欧元） 图表14：2010-2014年诺基亚的股市表现 图表15：2014-2018诺基亚的营收利润（百万欧元） 图表16：2014-2018诺基亚的股市表现 收购阿朗后，营收大幅增加，但是整合难度过大，已连续三年亏损，目前未见协同效应 近几年，由于诺基亚在盈利能力上未取得实质性的成果，股价未见好转 2.3. 4G时期诺基亚收购阿朗，聚焦通信设备 -10,000.00.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.020