【东吴通信侯宾团队】创新与拼搏奠定中国设备商全球领先之路，无惧波折、“中华信”借力5G继续进阶

【东吴通信侯宾团队】 创新与拼搏奠定中国设备商全球领先之路，无惧波折、“中华信”借力5G继续进阶 证券分析师 侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn 执业证号：S0600518070001 2019年6月12日 证券研究报告 核心观点摘要 设备商格局形成，短期难以变动：目前，华为、爱立信、诺基亚、中兴形成四足鼎立的局面，虽然有外部波折干扰，但设备商的市场格局在短期内不会改变。 复盘通信设备发展史，技术标准与增量市场是生存的不二法门：2G时代，诺基亚、爱立信提出GSM，成为通信标准，收获欧洲市场，后续通过不断研发，成长为通信界的常青树；3G时代，高通掌握底层技术，出现欧美中3个技术标准，朗讯与北电因未掌握核心技术逐渐掉队；4G时代，中国厂商不断研发获得专利技术，背靠我国海量市场，挤入第一赛道，实现引领。 借力5G，我国设备商有望继续引领：移动通信技术标准上，中国先后经历了1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步的发展历程。在5G时代，凭借海量市场与领先技术，中国力量进一步走向舞台的中心并有望实现5G引领。 风险提示：5G 正式商用不及预期；运营商资本开支不及预期；国内通信设备厂商运营成本提升，毛利率降低，产品竞争力下降，相关厂商价格竞争激烈，导致相关公司盈利能力不达预期；中美贸易摩擦缓和低于预期。 目录 一、通信设备商的发展史是技术标准和增量市场之争” 二、短期外部波折与新进入者 三、5G正式商用，我国设备商有望凭借创新与拼搏持续进阶 四、投资建议与受益标的 五、风险提示 4 一、通信设备商的发展史是技术标准和增量市场之争 5 1.1 复盘通信设备发展史，技术标准与增量市场是生存的不二法门 1876 年亚历山大·贝尔发明了固定电话，自此打开了通信发展史的大门。复盘网络制式的更替与设备商的兴衰，我们发现主设备商竞争主要围绕着技术标准和增量市场俩个维度展开，无论哪个维度缺失，设备商都有被替代的可能。 北电和朗讯失去技术优势，最后被收购；华为与中兴依靠中国市场，凭借技术优势逐渐打开欧亚市场，跻身一流通信设备商前列。 5G时代，中国拥有庞大的移动用户数，为华为、中兴和中国信科提供海量的市场空间，公司研发费用不断提升，5G专利走在世界前列，具备市场与技术双重优势，有望在激烈的竞争中继续进阶。 6 1.1.1 通信设备商的并购历程：大浪淘沙，四足鼎立的格局已经形成 4G时代 1876年贝尔发明电话，揭开百年电信发展史 1895年成立AT&T 1983年发明首个 商用移动电话 1996年拆分成立lucent 1914年成立北方电信 2006年阿尔卡特收购朗讯 2009年爱立信收购北电网络 2006年诺基亚与西门子电信部门合并 2016年诺基亚收购阿朗 2010年诺西收购摩托罗拉无线电部门 2013年诺基亚回购诺西股份 2018年合并 新入局者 主设备商四足鼎立 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理等 图表1：全球通信设备商的并购图谱 7 1.1.2 欧美设备商：朗讯与摩托消失在网络制式的迭代中，诺基亚爱立信成为通信常青树 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理等 图表2：朗讯发展历程 图表3：摩托罗拉发展历程 图表4：诺基亚发展历程 图表5：爱立信发展历程 8 GSM（全球移动通信系统） 全世界最流行的移动通信标准制式。由于内部兼容，国际漫游变得更容易。全球2G网络中80%为GSM制式，覆盖212个国家/地区的30亿人口。 CDMA（码分多址） 原为军方通信所开发，现今已广泛应用到全球民用通信中。CDMA 将话音转换为数字信号,给每个数字话音分组增加一个地址,进行扰码处理，并且将它发射到空中。CDMA最大的优点就是相同的带宽下可以容纳更多的呼叫，而且它还可以随话音传送数字信息。 21 世纪到来之前，通信技术完成了由模拟通信向数字通信的过度，第二代（2G）数字蜂窝系统构成了当今部署的大部分蜂窝通信基础设施。2G 通信技术大致可以分为两种，一种是欧洲电信标准协会基于 TDMA（时分多址）主持开发的 GSM（Global System of Mobile Communication，全球移动通信系统），另一种则是美国高通公司投入研发的 CDMA（码多分址）蜂窝通信系统。 1.2 2G标准：GSM和CDMA的较量 数据来源：新浪，东吴证券研究所整理 图表6：CDMA与GSM的分布区域 9 1.2.1 GSM VS CDMA：GSM在2G时代略胜一筹，3G时代CDMA更加成熟 图表7：GSM系统发展历程 图表8： CDMA系统发展历程 GSM系统具有的优势: 1.标准化优势是世界主流技术；2.漫游服务；3.业务优势承载在GSM网络之上的GPRS业务将GSM的数据业务推向一个新发展阶段；4.开发和竞争优势全球统一化；5.成本相对更低；6.发展前景广阔。 CDMA系统具有的优点： 1.系统容量大；2.系统通信质量更佳；3.频率规划灵活，扩展简单；4.频带利用率高；5.适用于多媒体通信系统；6.CDMA手机的备用时间更长。 数据来源：物联网世界等，东吴证券研究所整理 数据来源：物联网世界等，东吴证券研究所整理 10 1.2.2 GSM系统胜出，欧洲赢得2G标准，市场向欧洲转移，北美设备商逐渐暗淡 欧洲 美国 GSM系统得到欧洲各国政府和业界的支持 中国在内的大多数国家选择了GSM系统，AT&T 最终也选用了GSM系统 推出 GPRS 技术，北欧领导者地位进一步巩固 通信技术标准混乱（摩托罗拉支持iDEN，AT&T支持D-AMPS，高通支持CDMA-one） 早期CDMA不成熟 规模与速度上没有跟上2G步伐 结果：欧洲标准战胜美国标准，诺基亚与爱立信取代 AT&T与摩托罗拉成为行业领导者 摩托罗拉发展方向出现误判， 推出“铱星计划”（破产），以巨额亏损收场 AT&T 则深陷美国司法部的反垄断诉讼（拆分） 11 1.2.3 凭借GSM系统强势崛起，叠加欧洲新市场，北欧双雄营收快速增长 •1991 年爱立信在芬兰架设首个 GSM 系统，是欧洲设备商的里程碑 •2G时代爱立信营业收入实现多年 30%以上增长 •1992 年诺基亚剥离了传统业务，将全部精力集中于 电信业务，以手机制造为主，运营商网络建设为辅 • 2G时代诺基亚营业收入实现多年高速增长 图表9：1990-2000年爱立信的营业收入情况（百万克朗） 图表10：1990-1997年诺基亚的营业收入情况（百万欧元） - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,00019901991199219931994199519961997199819992000 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,00019901991199219931994199519961997数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 12 1.3 3G时代：中国落后欧美日市场大约7-8年，后期通过创新研发逐渐走在世界前列 中国3G时代 2000 2002 2004 2009 2010 2011 2013 美国3G时代 日本3G时代 韩国3G时代 2006 年阿尔卡特收购朗讯 2006年诺基亚与西门子电信部门合并 2010 年摩托罗拉将无线电业务出售给诺基亚 2001年互联网泡沫破灭 2009年爱立信收购北电网络 数据来源：公司公告等，东吴证券研究所整理 图表11：3G时间轴 13 高通继续研发 CDMA 技术，大获成功；基于 CDMA 技术，于 1999年研发出 CDMA2000 1X，并被国际电信联盟认可为 3G 无线标准之一 1.3.1 3G时代：底层技术由非设备商高通掌握，中国占据技术标准一席之地，市场地位提高 欧洲成立 3GPP 组织联合研究 3G，以国际组织的方式争夺话语权 地区 技术支持者 技术标准 美国 高通 CDMA2000 欧洲 诺基亚、爱立信 WCDMA 中国 中国移动 TD-SCDMA 数据来源：IT之家，东吴证券研究所整理 图表13：3G主要技术标准 图表12：3G标准主要是美国与欧洲的对抗 数据来源：新浪，东吴证券研究所整理 14 1.3.2北美市场：失去技术优势，且经营不善，加之2001年互联网泡沫破灭，北美二强出局 •泡沫之前大量并购带来现金流的枯竭 •1999年通过大额赊销，迎来增长，造成坏账隐患 •2001年互联网泡沫破裂，2001-2003 年累计亏损约 300 亿美元 •经费不足，贝尔实验室的科研产出效率大幅下滑，丧失通信技术的领导地位 •2006年被阿尔卡特收购 •片面追求技术领先，走错方向 •互联网泡沫破裂，北电营收大幅下滑，2001 年亏损 230 亿美元 •原管理层因亏损被迫辞职，新管理层因2003年的财务造假被解雇 •涉及证券欺诈，受到集体诉讼 •3G、4G扩展不顺，2009年破产，被爱立信收购 05000100001500020000250003000020002001200220032004200520062000-2006年北电的营业收入（百万美元） 05000100001500020000250003000035000200020012002200320042005图表14：2000-2005年朗讯营业收入情况（百万美元） 图表15：2000-2006年北电网络营业收入情况（百万美元） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 15 1.3.3欧洲市场：同受互联网泡沫影响，但通过多种方式开拓新市场，度过寒冬 阿尔卡特、爱立信在互联网泡沫破裂后同受重创，爱立信通过聚焦核心业务、裁员等方式顺利过冬，损失明显小于北美 西门子，诺基亚通过多元化经营度过难关 诺基亚凭借手机业务的强劲，受影响最小 050100150200250300199920002001200220032004200520062007-30-20-100102030199920002001200220032004200520062007 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000199920002001200220032004200520062007图表18：1999-2007年诺基亚的营业收入情况（ 百万欧元） 010002000300040005000600070008000199920002001200220032004200520062007数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图表16：1999-2007年爱立信的营业收入情况（ 百万克朗） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图表17：1999-2007年爱立信的净利润情况（ 百万克朗） 图表19：1999-2007年诺基亚的净利润情况（ 百万欧元） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 16 1.3.4.1 中国市场：市场纵深，研发投入，不断拼搏，造就了中国厂商的强势崛起 图表23：华为发展历程 020040060080010001200201020112012201320142015201620172018图表20：美国Sprint:平均每月每用户收入（美元） 图表21：中国联通:平均每月每用户收入（元） 图表22：2010-2018年华为研发支出情况（亿元） •相比美国移动业