南华期货沥青产业周报：供需弱平衡，看好持续去库
2022/05/23咨询服务部：顾双飞资格证号：Z0013611 南华期货沥青产业周报--供需弱平衡，看好持续去库 目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动五、天气预报 一、逻辑整理及策略推荐◼沥青目前依然处于低产、低销、低库存的状态。但总体供需结构在往好的方向发展：低产的大背景下，需求端的边际好转带动沥青持续去库。但终端需求尚未全面好转，贸易商对高价沥青接受意愿一般，限制沥青现货涨幅。◼估值端：上周沥青裂解和炼厂综合利润均有所走弱。沥青裂解走弱的原因在于现货端的相对平稳限制了盘面沥青的上涨幅度，基差走弱限制盘面沥青上行空间。而炼厂综合利润走弱的主要原因依然来自汽柴油裂解的继续走低。从估值端来看，炼厂未来对沥青挺价的意愿是强的，加之逐渐进入需求恢复期，未来不排除在原油上涨后炼厂再度提涨的可能。◼驱动端：短期而言，驱动端和估值端略有矛盾。从我们跟踪的最新周度表需看终端需求依然不佳（较上周继续环比走低）。去库的主要原因依然是当前炼厂的低产。由此也导致了贸易商对高价沥青接受意愿一般，限制了沥青现货的涨幅。但大体上我们依然看好后期的总体去库节奏，炼厂利润低迷的大背景下供给弹性受压制，未来随着疫情修复及逆周期调解下依然看好需求端的边际走好。因此当前在驱动端依然看好沥青，节奏上需要注意未来逐渐进入季节性预计带来的现货端冲击（除非原油价格上涨，现货在5月份预计难有大幅好转）。因此在基差走弱之时并不是介入沥青盘面多单的机会。◼成本端：原油交易难度越来越高，一方面三大机构在需求端均下调了今年的需求预期，但能源供给的结构化问题依然没有解决，俄乌变数依然很大，上周海外汽柴油裂解继续大幅走高，原油走势可能继续呈现和经济运行相悖的结构，我们维持一直来对原油谨慎偏多的观点。与此同时原油的强势也限制了沥青裂解的修复空间。◼策略跟踪：关注4100~4200一带BU2209的企稳介入机会，关注平水附近的BU2209-FU2209介入机会。02 一、逻辑整理及策略推荐03基差、月差及裂解策略——基差BU2209在4400以上考虑介入基差多头。——月差暂时观望。——裂解BU2209-FU2209关注平水下方的介入机会。 04二、现货成交回顾周度成交汇总：国内：上周国内主力炼厂沥青资源供应量偏紧，加之成本高位支持，部分地区沥青价格上调。国内西北、东北、华北及华南沥青价格上涨，涨幅50-175元/吨，山东、长三角及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳。近期国际原油价格震荡上行，成本支撑加强，且中石化主力炼厂库存水平处于中低位，利好沥青市场价格保持坚挺，不过碍于国内刚需释放有限，沥青资源消耗放缓，北方地区现货成交一般，区内沥青市场价格基本持稳。南方地区受疫情及阴雨天气影响，刚需未有明显增加，中下游用户拿货积极性不高，不过由于部分主力炼厂沥青停产或低负荷生产，华南地区中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，带动区内主流成交价上行。信息来源：百川盈孚 05二、现货成交回顾周度成交汇总：国内：截止上周四（5月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月12日相比涨跌）：西北上调175至4470-4650，东北上调75至4400-4450，华北上调85至4150-4220，山东4200-4320，长三角4620-4660，华南上调50至4680-4730，西南（川渝）5120-5170，西南（云贵）上调100至5090-5190元/吨。信息来源：百川盈孚 06二、现货成交回顾周度成交汇总：进口：韩国：船货华东到岸价持稳575-585美元/吨，人民币完税价4580-4650元/吨，随着人民币汇率不断贬值，韩国进口沥青人民币完税价基本与国产沥青价格相当，由于国产沥青资源偏紧，带动进口商出货。新马泰：华南到岸价持稳620-640美元/吨，人民币完税价4760-4910元/吨，新加坡个别品牌6月船货华南到岸价630美元/吨左右，人民币完税价4830元/吨，明显高于国产沥青价格；泰国沥青船货华南到岸价持稳620-630美元/吨，人民币完税价4760-4830元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳620-630美元/吨，人民币完税价4760-4830元/吨。由于炼厂生产沥青效益不佳，国外炼厂沥青产量缩减，且国内需求一般，带动进口资源量减少，此外，新加坡个别品牌沥青主供长约合同。信息来源：百川盈孚 区域成交信息：华北山东市场：整体需求不佳，区内交投氛围转淡，中下游用户多刚需拿货，多以低价成交，不过周内国际原油价格上涨，华北地区沥青价格小幅上调至4090-4120元/吨，山东地区现货价格上调至4100-4180元/吨。目前区内多数炼厂平稳交付前期合同，部分炼厂限量发货，低价资源需排队装车，带动区内厂库水平持续下降，上周二国际原油价格回升，山东地区贸易商出货价上调至4200元/吨。此外，近期个别中石化主力炼厂沥青价格因高于市场价格，出货一般，库存水平上涨，沥青价格暂稳。北方整体需求释放有限，市场成交稀少，华北地区贸易商出货价小幅下跌至4090-4100元/吨。短期，华北及山东地区炼厂库存水平不高，且前期订单仍有支撑，随着刚需施工缓慢开始，支撑炼厂出货，短期沥青价格将随着原油价格震荡小幅波动。长三角市场：中石化个别炼厂检修结束恢复生产，但暂未有沥青产出，加之个别地炼进入检修，炼厂整体开工率下降至22%。出货方面，受降雨、疫情以及资金等因素影响，终端需求释放缓慢，不过贸易商多依赖刚需出货，带动整体社会库存水平下降，上周江苏地区社会库存水平较上周下降3.22%至60.70%。此外，沥青价格已处高位，业者备货积极性一般，主力炼厂出货不及前期，且以汽运为主，不过因整体资源供应偏紧，炼厂整体库存水平仍低位运行。原油价格上涨至高位震荡，炼厂生产成本坚挺，利好沥青成交价格高位坚挺，不过市场整体交投氛围略显一般，中下游用户采购心态谨慎，且考虑到与周边市场价差明显，预计本周华东沥青市场成交价格或走稳。07二、现货成交回顾信息来源：百川盈孚 08区域成交信息：东北市场：需求缓慢释放，零星项目开始施工，下游用户按需备货，但个别地区因疫情影响，对部分贸易商发货略有影响；个别炼厂生产原料到货受阻，沥青短期停产，消耗少量库存为主，部分炼厂仍主产低硫高标号沥青，资源多流向船燃市场。个别炼厂沥青虽未恢复生产，但上周该炼厂沥青少量外放，价格在4286元/吨左右。个别主力炼厂虽进入检修，但仍有少量库存消耗，上周二沥青价格上调80-100元/吨，带动东北市场主流成交重心上移。炼厂整体库存水平低位，预计本周东北地区沥青成交价格或高位持稳为主。华南西南市场：降雨天气较多，刚需释放有限，不过主力沥青低产或停产，广西地区个别炼厂因原料问题短期停产，带动炼厂整体开工率下降，资源供应略紧张，利好沥青价格上涨，上周主力炼厂沥青成交价格再次上调50-100元/吨，带动市场主流成交重心上移。周内后期个别主力炼厂虽然恢复出货，但仍限量发货，场内供应紧张局面仍存，加之原油价格震荡上涨，利好沥青成交价格坚挺。目前，场内市场需求未有明显提升，社会库存有待消耗，且考虑到价格高位下游用户存一定抵触，预计下周华南沥青市场价格走稳为主。西北市场：需求释放缓慢，仅部分中下游用户少量备货，不过炼厂即将检修，加之周边沥青市场价格连续上涨，利好主力炼厂沥青价格上调。短期，区内炼厂开工将维持低位，区内资源供应量缩减，厂库及社会库存水平可控，沥青市场价格将保持坚挺。二、现货成交回顾信息来源：百川盈孚 09三、价格和估值跟踪——周度价格变动资料来源：万德南华研究沥青期货当日昨日一周前日变动周变动22064314431142643502209438943864323366沥青现货当日昨日一周前日变动周变动东北442544254350075山东42604260426000华北418541854175010华东46404640464000沥青进口当日昨日一周前日变动周变动韩国-华东CIF580580570010新加坡-华南CIF630630607.5022.506基差当日昨日一周前日变动周变动东北11111486-325山东-54-51-4-3-50华东326329376-3-5009基差当日昨日一周前日变动周变动东北363927-39山东-129-126-63-3-66华东251254317-3-66沥青月差当日昨日一周前日变动周变动2206-2209-75-75-590-162206-22127277-90-5162布伦特月差当日昨日一周前日变动周变动Brent07-095.235.13.770.131.46Brent07-1211.6510.859.070.82.58裂解(美元/桶)当日昨日一周前日变动周变动BU06/Brent07-1.33-0.48-2.55-0.861.21BU09/Brent095.846.562.73-0.723.11沥青地域差当日昨日一周前日变动周变动东北-山东16516590075华东-山东38038038000综合利润当日昨日一周前日变动周变动马瑞-沥青-72-54-81-189马瑞-焦化104810671067-19-19中东油-沥青12068-13052250 010三、价格和估值跟踪——现货价格与裂解价差图1：原油现货价格（美元/桶）图3：沥青主力对布伦特裂解价差（美元/桶）资料来源：万德南华研究图2：各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）图4：沥青主力对国内原油裂解价差（元/桶）-10-505101530507090110130150杜里-布伦特杜里阿曼布伦特20002500300035004000450050002021/3/62021/4/62021/5/62021/6/62021/7/62021/8/62021/9/62021/10/62021/11/62021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/6东北山东华东华南沥青期货主力-25-15-5515253545551/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019202020212022-100-50050100150200沥青对SC裂解 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位图5：现货价格对布伦特裂解区间（元/桶）资料来源：万得南华研究图6：期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）◼沥青裂解上周小幅走弱，依然处于历史低位。011-180-8020120220320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia平均值下2个sigmia-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320平均值裂解价差（美元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia 12三、价格和估值跟踪——基差图7：BU06山东基差历史区间（元/吨）图9：BU06东北基差历史区间（元/吨）资料来源：万德南华研究图8：BU06华东基差历史区间（元/吨）图10：BU06华北基差历史区间（元/吨）-1000-800-600-400-200020040060080010007/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/11606170618061906200621062206-700-500-300-100100300500700900110013007/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/11606170618061906200621062206-800-600-400-20002004006008001000120
