- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 23.04 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.15 已上市流通A股(亿股) 0.51 总市值(亿元) 49.45 年内股价最高最低(元) 37.46/20.55 沪深300指数 3896 创业板指 2269 相关报告 1.《业绩稳步增长，募投项目持续推进-【国金化工】善水科技年报点评》，2022.4.19 2.《成本优势显著的染料中间体细分龙头-【国金化工】善水科技深度报...》，2021.12.31 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 李含钰 联系人 lihanyu＠gjzq.com.cn 产品定价权优势渐显，盈利能力显著提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 384 552 814 1,485 2,436 营业收入增长率 -14.22% 43.94% 47.30% 82.54% 64.01% 归母净利润(百万元) 110 142 241 341 465 归母净利润增长率 -20.97% 29.50% 69.36% 41.35% 36.57% 摊薄每股收益(元) 0.683 0.663 1.123 1.588 2.169 每股经营性现金流净额 0.10 0.47 0.28 0.48 0.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.57% 7.21% 11.26% 14.32% 17.20% P/E 0.00 45.53 20.51 14.51 10.62 P/B 0.00 3.28 2.31 2.08 1.83 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2022年4月27日发布一季度：2022年1季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比增长19.41%，归母净利润0.24亿元，同比增长80.23%。 经营分析  细分领域龙头优势凸显，染料中间体系列产品提价较为顺畅。公司为酸性染料中间体行业的细分龙头企业，核心产品6-硝体、氧体和5-硝体的市场占有率均在30%以上，去年第四季度以来随着部分低端产能的退出，行业格局持续优化，公司作为龙头企业的定价权也进一步增强。从具体产品价格来看：2021年下半年6-硝体的销售均价同比提高27%达到3.76万元/吨，5-硝体的销售均价同比提高12%达到7.52万元/吨。考虑到公司的提价行为主要集中在去年第四季度，根据官网2021年10月的产品报价显示，6-硝体对外报价已经提升至6万元/吨，5-硝体提升至9.5万元/吨，产品的提价幅度较为明显，根据今年1季度的业绩表现来看产品的价格传导和执行也较为顺利。  主营业务量价齐升，公司业绩预计稳步向上。从2022年1季度的业绩表现来看，单季度公司实现归母净利润2422万元，考虑到1季度本身属于淡季，并且也存在春节放假和园区检修等因素影响，对全年的收入利润贡献占比偏低，整体业绩基本符合预期。同比去年来看，今年1季度的归母净利润增速远超收入增速，单季度销售毛利率同比提升11.4%达到40.6%，同时费用管控能力依旧良好，销售净利率同比提升7.9%达到23.4%。未来在公司核心产品产能利用率逐渐提升和价格向上的双重驱动下，业绩表现有望持续向好。 投资建议  公司为国内领先的染料中间体细分龙头，行业格局优化后公司产品的定价权进一步增强，核心产品开始步入量价齐升的新周期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.41、3.41、4.65亿元，EPS分别为1.12、1.59、2.17元，对应PE为20.5、14.5、10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示  疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁 020040060080010001200140020.5524.5128.4732.4336.39211 224220 324人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 善水科技 沪深300 2022年04月27日 资源与环境研究中心 善水科技 (301190.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 447 384 552 814 1,485 2,436 货币资金 118 12 1,518 901 552 292 增长率 -14.2% 43.9% 47.3% 82.5% 64.0% 应收款项 147 208 264 352 630 1,010 主营业务成本 -211 -220 -339 -456 -918 -1,600 存货 31 53 84 106 189 307 %销售收入 47.2% 57.2% 61.5% 56.0% 61.8% 65.7% 其他流动资产 62 171 208 208 212 219 毛利 236 164 213 358 567 836 流动资产 358 444 2,074 1,567 1,582 1,828 %销售收入 52.8% 42.8% 38.5% 44.0% 38.2% 34.3% %总资产 72.0% 74.9% 93.4% 68.8% 61.2% 60.9% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -7 -12 -19 长期投资 5 5 5 5 5 5 %销售收入 0.9% 0.8% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 123 119 117 685 976 1,149 销售费用 -6 -6 -1 -13 -27 -49 %总资产 24.7% 20.0% 5.3% 30.1% 37.8% 38.3% %销售收入 1.4% 1.5% 0.2% 1.6% 1.8% 2.0% 无形资产 9 23 22 22 21 21 管理费用 -47 -24 -31 -50 -89 -141 非流动资产 140 149 147 712 1,003 1,175 %销售收入 10.4% 6.2% 5.7% 6.2% 6.0% 5.8% %总资产 28.0% 25.1% 6.6% 31.2% 38.8% 39.1% 研发费用 -16 -13 -18 -29 -53 -88 资产总计 498 593 2,221 2,279 2,585 3,004 %销售收入 3.6% 3.3% 3.3% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 163 119 159 258 386 539 应付款项 15 18 25 39 75 124 %销售收入 36.4% 30.9% 28.8% 31.8% 26.0% 22.1% 其他流动负债 143 121 167 50 82 126 财务费用 -1 1 1 22 12 5 流动负债 158 139 193 90 157 250 %销售收入 0.1% -0.4% -0.1% -2.7% -0.8% -0.2% 长期贷款 0 0 47 47 47 47 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 7 6 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 3 0 0 0 负债 160 146 246 137 204 297 投资收益 3 3 3 3 3 3 普通股股东权益 337 447 1,975 2,142 2,381 2,707 %税前利润 2.0% 2.6% 2.0% 1.2% 0.8% 0.6% 其中：股本 161 161 215 215 215 215 营业利润 167 126 168 284 401 548 未分配利润 109 208 335 504 742 1,068 营业利润率 37.4% 32.7% 30.3% 34.9% 27.0% 22.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 4 0 0 0 0 负债股东权益合计 498 593 2,221 2,279 2,585 3,004 税前利润 167 129 167 284 401 548 利润率 37.3% 33.7% 30.3% 34.9% 27.0% 22.5% 比率分析 所得税 -28 -19 -25 -43 -60 -82 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.5% 14.9% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 139 110 142 241 341 465 每股收益 0.864 0.683 0.663 1.123 1.588 2.169 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.095 2.779 9.200 9.981 11.092 12.610 归属于母公司的净利润 139 110 142 241 341 465 每股经营现金净流 1.081 0.100 0.472 0.281 0.480 0.604 净利率 31.1% 28.6% 25.8% 29.6% 23.0% 19.1% 每股股利 0.000 0.000 0.150 0.337 0.476 0.651 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 41.24% 24.57% 7.21% 11.26% 14.32% 17.20% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 27.95% 18.53% 6.41% 10.58% 13.19% 15.50% 净利润 139 110 142 241 341 465 投入资本收益率 40.29% 22.56% 6.71% 10.04% 13.51% 16.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 0 0 15 32 59 77 主营业务收入增长率 -7.00% -14.22% 43.94% 47.30% 82.54% 64.01% 非经营收益 -3 -4 -4 1 0 0 EBIT增长率 -7.31% -27.14% 34.12% 62.29% 49.25% 39.64% 营运资金变动 37 -91 -52 -214 -297 -413 净利润增长率 -4.72% -20.97% 29.50% 69.36% 41.35% 36.57% 经营活动现金净流 174 16 101 60 103 130 总资产增长率 11.75% 19.18% 274.38% 2.62% 13.44% 16.20% 资本开支 -3 -16 -4 -598 -350 -250 资产管理能力 投资 -42 -105 -35 0 0 0 应收账款周转天数 4.3 4.6 3.2 3.8 4.0 4.2 其他 3 3 4 3 3 3 存货周转天数 54.1 69.9 73.3 85.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -41 -117 -35 -595 -347 -247 应付账款周转天数 18.5 21.4 12.0 20.0 19.0 18.0 股权募资 22 0 1,401 0 0 0 固定资产周转天数 78.9 106.5 75.5 171.6 116.4 82.0 债权募资 -7 0 47 -6 0 0 偿债能力 其他 -84 -17