核心观点
- 行业需求下行，公司营收下滑但盈利好转：2025年，全国固定资产投资下降，基建和房地产投资走弱导致水泥行业持续下行，市场需求收缩、价格承压。海螺水泥营收下滑，但通过运营效率提升和成本压降，净利润和归母净利润同比增加。
- 成本优势显著：公司通过加大替代燃料使用等方式提升成本管控水平，水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%，吨毛利改善。
- 产业链条纵深延伸：骨料承压，商混发展强势，公司加快推进消费建材业务发展。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入825.32亿元，同比减少9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03%。
- 水泥行业数据：全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%；水泥市场平均成交价367元/吨，较2024年下跌17元/吨，跌幅为4.4%。
- 成本数据：水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%，原材料、燃料及动力、人工成本分别下降10.85%、15.70%、0.40%。
- 骨料及商混数据：骨料及机制砂自产品销售营收42.03亿元，同比减少10.41%；商品混凝土自产品销售营收32.09亿元，同比增加20.04%。
研究结论
- 投资建议：公司成本优势显著，行业下行期更显龙头韧性。预测2026-2028年EPS为1.83、2.14、2.42元/股，对应PE分别为13x/11x/10x。给予2026年15xPE，对应目标价27.41元/股，维持“推荐”评级。
- 风险提示：原材料价格上涨，行业需求超预期收缩等。
