2025年报点评盈利能力提升，成本优势显著

水泥2026年03月30日 推荐（维持）目标价：27.41元当前价：23.04元 海螺水泥（600585）2025年报点评 盈利能力提升，成本优势显著 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比减少9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03%。其中，Q4单季度实现营业收入212.34亿元，同比减少7.19%，环比增加6.14%；归母净利润18.09亿元，同比减少27.59%，环比减少6.61%；扣非归母净利润16.51亿元，同比减少33.59%，环比减少5.09%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 评论： 行业需求持续下行，公司营收下滑但盈利好转。1）2025年，全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，其中基础设施投资（不含电力）同比下降2.2%，房地产开发投资同比下降17.2%。基建与房地产投资走弱带动水泥行业持续下行，市场需求收缩、价格承压。2025年，全国水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9%；全国水泥市场平均成交价（数字水泥网监测，P042.5散装口径）为367元/吨，较2024年下跌17元/吨，跌幅为4.4%。2）受产品销价下降影响，公司营收较2024年下滑，但因运营效率提升和成本压降，净利润与归母净利润同比增加2.64%、5.42%；毛利率/净利率为24.16%/9.53%，较2024年增加2.46/1.11pcts，盈利能力有所提升。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 总股本(万股)529,930.26已上市流通股(万股)399,970.26总市值(亿元)1,220.96流通市值(亿元)921.53资产负债率(%)20.42每股净资产(元)36.3112个月内最高/最低价27.17/21.43 具体看，公司水泥熟料成本管控水平提高、吨毛利改善，期间费用率小幅上行。1）2025年，公司通过加大替代燃料使用等方式提升成本管控水平，水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%，其中原材料、燃料及动力、人工成本分别下降10.85%、15.70%、0.40%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为230/166/64元，较2024年分别-16/-21/+5元，价格承压下，成本压降带来的吨毛利改善显著。2）2025年公司期间费用率小幅上行至11.43%，较2024年增加1.05pcts；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.24%/7.27%/1.03%/-1.11%，同 比+0.49/+0.74/-0.35/+0.18pcts，其中研发费用率下滑主要由于各类研发项目投入支出同比减少所致。 骨料承压、商混发展强势，公司产业链条纵深延伸。2025年公司骨料及机制砂自产品销售营收为42.03亿元，同比减少10.41%；毛利率为40.13%，较2024年减少6.78pcts。商品混凝土自产品销售营收为32.09亿元，同比增加20.04%；毛利率为12.38%，较2024年增加2.38pcts。公司产业链条纵深延伸，2025年9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点，并加快推进消费建材业务发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目。 相关研究报告 投资建议：成本优势显著，行业下行期更显龙头韧性。2026年房地产预计仍将深度调整，我们预测公司2026-2028年EPS为1.83、2.14、2.42元/股（2026、2027年预测前值分别为2.11、2.29元），对应PE分别为13x/11x/10x。考虑到行业承压阶段，公司作为龙头企业拥有卓越的成本控制能力，根据可比公司估值，我们给予2026年15xPE，对应目标价27.41元/股，维持“推荐”评级。 《海螺水泥（600585）2024年报点评：提价带动归母净利回升，分红比例维持稳定》2025-04-06 风险提示：原材料价格上涨，行业需求超预期收缩等。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所