管理变革红利渐显，盈利能力显著提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月28日 欧派家居（603833.SH） 管理变革红利渐显，盈利能力显著提升 公司发布2023年第三季度报告：2023Q1-3公司实现收入165.65亿元（同比+1.8%），归母净利润23.10亿元（同比+16.0%），扣非归母净利润22.00亿元（同比+14.6%）；其中Q3公司实现收入67.21亿元（同比+2.2%），归母净利润11.77亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润11.29亿元（同比+20.2%）。Q3家居消费淡季公司收入增长承压，伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现，大家居发展提速。2023Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现收入20.9亿元/34.4亿元/3.5亿元/4.2亿 元 （ 同 比-4.1%/ -1.4%/+13.2%/+4.8%），毛利率分别为39.2%/37.6%/31.9%/24.4%（同比+2.4pct/+6.7pct/+0.03pct/+2.6pct），卫浴、木门保持稳健增长。公司加速推进大家居战略，营销组织架构调整持续赋能零售大家居业务板块，预计2023年新增200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 零售增长有望提速，大宗表现稳健，整装延续高增。1）零售：Q3实现收入52.8亿元（同比-1.1%），毛利率39.4%（同比+5.7pct），伴随地产及促家居消费政策相继出台及落地，7-9月公司订单增长平稳提速，当前公司旺季加大促销力度、推出惠民产品，预计Q4低基数下零售增长有望提速；截至Q3末公司厨柜（含橱衣综合店）/衣柜（独立店）/木门/卫浴/欧铂丽门店数分别为2340/2253/1026/690/1067家（较上年末-139/+43/-30/-126/+13家），渠道改革下公司终端门店结构持续优化。2）大宗：Q3实现收入11.9亿元（同比+12.4%），毛利率26.3%（同比-1.0pct），公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，竣工驱动下增长表现平稳；3）整装：公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计2023年延续较高增长。 成本下行、经营管理改善，盈利能力提升。2023Q3公司毛利率为37.62%（同比+4.5pct），成本端享受原材料价格下降红利；Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.19%/4.99%/4.69%（分别同比+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct），归母净利率为17.52%（同比+2.7pct），组织变革红利及前期降本控费成效显现，盈利能力提升明显。 现金流回暖，营运效率稳定。2023Q1-3公司经营性现金流为37.58亿元（同比+17.95亿元），经营回款增加、现金流表现回暖。截至Q3末公司存货周转天数32天（同比-3天）、应收账款周转天数24天（同比+5天）、应付账款周转天数46天（同比+3天），营运效率稳定。 盈利预测与投资评级：公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应PE为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,442 22,480 23,446 26,244 29,540 增长率yoy（%） 38.7 10.0 4.3 11.9 12.6 归母净利润（百万元） 2,666 2,688 3,189 3,623 4,121 增长率yoy（%） 29.2 0.9 18.6 13.6 13.7 EPS最新摊薄（元/股） 4.38 4.41 5.24 5.95 6.77 净资产收益率（%） 18.5 16.2 17.1 17.2 17.4 P/E（倍） 20.2 20.0 16.8 14.8 13.0 P/B（倍） 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 88.19 总市值(百万元) 53,721.15 总股本(百万股) 609.15 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.49 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：管理变革成效显现，Q3盈利表现靓丽》2023-10-20 2、《欧派家居（603833.SH）：管理变革，积极转型大家居，盈利能力提升》2023-08-30 3、《欧派家居（603833.SH）：短期波动不改成长，合同负债高增、长期成长突出》2023-04-28 -14%0%14%27%41%55%69%82%2022-102023-022023-062023-10欧派家居沪深300 2023年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11243 13381 16147 17881 20543 营业收入 20442 22480 23446 26244 29540 现金 6562 8270 11067 11979 14538 营业成本 13978 15374 15859 17936 20349 应收票据及应收账款 1218 1467 1333 1801 1727 营业税金及附加 143 168 164 181 201 其他应收款 96 197 108 234 151 营业费用 1386 1679 1641 1811 1979 预付账款 148 107 159 139 197 管理费用 1131 1336 1290 1391 1507 存货 1463 1414 1554 1803 2005 研发费用 908 1123 1055 1128 1211 其他流动资产 1756 1925 1925 1925 1925 财务费用 -115 -247 -103 -231 -304 非流动资产 12150 15230 15066 15645 16276 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 11 2 -7 -15 其他收益 91 120 93 107 99 固定资产 6648 6689 6807 7489 8224 公允价值变动收益 52 -34 11 13 11 无形资产 1064 1061 1019 967 908 投资净收益 21 23 26 27 25 其他非流动资产 4422 7470 7238 7195 7158 资产处置收益 -7 0 -1 -2 -3 资产总计 23393 28611 31213 33526 36819 营业利润 3060 3056 3669 4172 4730 流动负债 8285 9675 10499 10696 11600 营业外收入 32 27 28 28 29 短期借款 2389 4585 4585 4585 4585 营业外支出 17 15 17 17 17 应付票据及应付账款 2158 1979 2289 2538 2938 利润总额 3075 3068 3680 4183 4742 其他流动负债 3737 3111 3626 3574 4078 所得税 411 385 493 563 626 非流动负债 699 2422 2089 1809 1511 净利润 2664 2683 3187 3620 4117 长期借款 0 1607 1274 993 695 少数股东损益 -1 -6 -2 -3 -4 其他非流动负债 699 816 816 816 816 归属母公司净利润 2666 2688 3189 3623 4121 负债合计 8984 12097 12589 12505 13111 EBITDA 3719 4010 4362 4820 5421 少数股东权益 0 6 3 0 -4 EPS（元） 4.38 4.41 5.24 5.95 6.77 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 主要财务比率 留存收益 9379 11003 12968 15159 17658 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 14409 16508 18620 21021 23712 成长能力 负债和股东权益 23393 28611 31213 33526 36819 营业收入(%) 38.7 10.0 4.3 11.9 12.6 营业利润(%) 27.1 -0.1 20.0 13.7 13.4 归属于母公司净利润(%) 29.2 0.9 18.6 13.6 13.7 获利能力 毛利率(%) 31.6 31.6 32.4 31.7 31.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.0 12.0 13.6 13.8 14.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.5 16.2 17.1 17.2 17.4 经营活动现金流 4046 2410 4471 3383 5343 ROIC(%) 15.0 11.9 12.6 13.0 13.5 净利润 2664 2683 3187 3620 4117 偿债能力 折旧摊销 696 807 646 668 771 资产负债率(%) 38.4 42.3 40.3 37.3 35.6 财务费用 -115 -247 -103 -231 -304 净负债比率(%) -24.7 -7.0 -22.6 -25.6 -34.7 投资损失 -21 -23 -26 -27 -25 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.7 1.8 营运资金变动 508 -1370 776 -636 793 速动比率 1.2 1.1 1.3 1.4 1.5 其他经营现金流 313 562 -10 -11 -8 营运能力 投资活动现金流 -2065 -7146 -445 -1209 -1368 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1235 2257 -156 588 638 应收账款周转率 20.3 16.7 16.7 16.7 16.7 长期投资 -916 -4890 8 9 8 应付账款周转率 8.0 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流 -1746 -9779 -593 -613 -722 每股指标（元） 筹资活动现金流 -187 2985 -1228 -1262 -1416 每股收益(最新摊薄)