盈利能力持续提升，现金流健康状良好，信创龙头优势显著

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中科曙光 603019.SH 盈利能力持续提升，现金流健康状良好，信创龙头优势显著 事件：公司公布2020三季报，实现收入59.57亿(-12.2%)，归母净利润3.24亿(+29.8%)，扣非净利润1.50亿(+33.13%)，经营现金流9.85亿(-54.42%，去年同期大额合同预收款基数大)。由此测算，Q3单季度营收19.69亿(-9.5%)，归母净利润0.73亿(+59.3%)，扣非净利润0.08亿(-14.74%)，经营现金流12.59亿(+42.9%)。成本和费用方面，前三季度毛利率21.5%(+3.6pct)，销售费用率4.3%(-0.3pct)，管理费用率2.8%(+0.5pct)，研发费用率8.9%(+2.4pct)，财务费用率0.4%(-1.3pct)，期间费率16.4%(+1.2pct)，营业利润率8.28%(+3.19pct)。 核心观点  公司盈利能力明显提升，收入结构有望持续改善。今年上半年，疫情使得政企客户的服务器采购计划延迟，对公司收入增长带来不利影响。在此背景下，公司营业利润增速明显高于收入增速，毛利率较去年同期提升3.6个百分点。我们认为，公司盈利能力提升源于业务结构的改善，曙光高附加值产品(软件及服务、存储、高性能算力)占收入比重有望在未来持续提升，从而支撑公司毛利率水平和业绩增速。  经营现金流明显高于净利润，现金流健康状况较好。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金是73.06亿，相当于同期营收的123%，而经营净现金流/净利润比值为3.0倍，现金流处于较理想的健康状态。我们认为，完善的运营和管理、稳固的信创服务器及芯片龙头地位，是曙光得以维持健康现金流水平的保障。  行业信创空间广阔，继续坚定看好公司龙头地位。我们认为，未来5年是信创在重点行业落地的关键时期，行业信创市场空间广阔。曙光在国产高性能算力领域具有深厚积累，旗下的海光CPU有较完善的生态基础和较高的性能，有望长期维持信创服务器&芯片龙头地位，充分受益于信创行业红利。 财务预测与投资建议  我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.60、0.80、1.14元。根据可比公司估值水平调整后的均值，我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的61倍市盈率，对应目标价48.8元，维持买入评级。 风险提示 政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月27日） 37.98元 目标价格 48.8元 52周最高价/最低价 53.53/32.24元 总股本/流通A股（万股） 130,205/130,205 A股市值（百万元） 49,452 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020年10月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.87 -1.50 -10.53 11.71 相对表现 -1.91 -4.33 -14.30 -8.88 沪深300 -1.96 2.83 3.77 20.59 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,057 9,526 10,821 13,786 17,297 同比增长(%) 43.9% 5.2% 13.6% 27.4% 25.5% 营业利润(百万元) 532 730 965 1,280 1,835 同比增长(%) 47.2% 37.2% 32.3% 32.6% 43.4% 归属母公司净利润(百万元) 431 594 784 1,039 1,484 同比增长(%) 39.4% 37.9% 32.1% 32.4% 42.9% 每股收益（元） 0.33 0.46 0.60 0.80 1.14 毛利率(%) 18.3% 22.1% 23.0% 23.3% 23.4% 净利率(%) 4.8% 6.2% 7.2% 7.5% 8.6% 净资产收益率(%) 12.4% 14.6% 17.2% 19.5% 22.5% 市盈率 128.4 93.1 70.5 53.2 37.2 市净率 14.5 12.8 11.5 9.5 7.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 中科曙光：信创服务器龙头： 2020-09-11 中科曙光季报点评 —— 盈利能力持续提升，现金流健康状良好，信创龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,018 2,891 3,540 5,140 6,697 营业收入 9,057 9,526 10,821 13,786 17,297 应收票据、账款及款项融资 2,674 2,186 2,597 3,309 4,151 营业成本 7,399 7,424 8,330 10,580 13,252 预付账款 317 152 216 276 346 营业税金及附加 37 35 38 48 61 存货 2,329 3,376 3,332 3,703 3,976 营业费用 385 460 476 555 624 其他 795 1,273 1,312 1,534 1,797 管理费用及研发费用 706 965 1,172 1,527 1,788 流动资产合计 8,133 9,879 10,997 13,961 16,967 财务费用 140 143 155 179 179 长期股权投资 2,286 2,136 2,500 2,500 2,500 资产、信用减值损失 80 106 105 105 105 固定资产 1,266 1,492 1,835 2,124 2,375 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 110 141 99 87 83 投资净收益 (0) 114 160 214 246 无形资产 317 917 1,002 1,077 1,149 其他 223 222 260 275 302 其他 1,056 2,204 2,264 2,249 2,244 营业利润 532 730 965 1,280 1,835 非流动资产合计 5,034 6,890 7,700 8,037 8,351 营业外收入 7 17 18 20 20 资产总计 13,167 16,769 18,697 21,998 25,318 营业外支出 2 6 6 6 6 短期借款 2,355 781 2,000 2,400 2,500 利润总额 537 741 977 1,294 1,849 应付票据及应付账款 2,186 2,934 3,332 4,761 5,964 所得税 70 102 134 177 253 其他 684 2,144 1,839 2,194 2,616 净利润 468 638 843 1,117 1,596 流动负债合计 5,225 5,859 7,170 9,355 11,079 少数股东损益 37 45 59 78 112 长期借款 730 70 70 70 70 归属于母公司净利润 431 594 784 1,039 1,484 应付债券 937 983 990 990 990 每股收益（元） 0.33 0.46 0.60 0.80 1.14 其他 2,225 5,237 5,300 5,300 5,300 非流动负债合计 3,892 6,289 6,360 6,360 6,360 主要财务比率 负债合计 9,117 12,148 13,530 15,715 17,439 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 232 297 357 435 547 成长能力 股本 643 900 1,302 1,302 1,302 营业收入 43.9% 5.2% 13.6% 27.4% 25.5% 资本公积 1,701 1,451 1,061 1,061 1,061 营业利润 47.2% 37.2% 32.3% 32.6% 43.4% 留存收益 1,297 1,788 2,446 3,485 4,969 归属于母公司净利润 39.4% 37.9% 32.1% 32.4% 42.9% 其他 177 184 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,051 4,621 5,166 6,283 7,879 毛利率 18.3% 22.1% 23.0% 23.3% 23.4% 负债和股东权益总计 13,167 16,769 18,697 21,998 25,318 净利率 4.8% 6.2% 7.2% 7.5% 8.6% ROE 12.4% 14.6% 17.2% 19.5% 22.5% 现金流量表 ROIC 8.0% 9.9% 12.4% 13.7% 16.1% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 468 638 843 1,117 1,596 资产负债率 69.2% 72.4% 72.4% 71.4% 68.9% 折旧摊销 157 222 209 253 286 净负债率 49.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 140 143 155 179 179 流动比率 1.56 1.69 1.53 1.49 1.53 投资损失 0 (114) (160) (214) (246) 速动比率 1.11 1.10 1.06 1.09 1.17 营运资金变动 (1,222) 642 59 407 160 营运能力 其它 1,087 1,643 (78) 13 15 应收账款周转率 4.0 4.4 5.4 5.6 5.5 经营活动现金流 631 3,174 1,029 1,756 1,990 存货周转率 4.1 2.6 2.4 2.9 3.4 资本支出 (330) (992) (580) (590) (600)