湿地龙头优势显著，盈利能力持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 湿地龙头优势显著，盈利能力持续提升 ■事件：公司发布三季报，2017年1-9月公司实现营业收入8.56亿元，同比增长24.39%；归属于上市归属股东的净利润1.74亿元，同比增长23.16%。 ■公司业绩略超预期，净利率领跑行业：2017年1-9月公司营业收入同比增长24.39%，较1-6月增速提高10.97个百分点；归属于上市归属股东的净利润同比增长23.16%，较1-6月增速提高8.54个百分点，公司业绩略超预期（此前公司预计1-9月净利润增速18%）。由于公司新签订单快速增长，预计随着新签订单的落地执行，公司业绩有望快速释放。同时，公司毛利率28.14%，同比小幅下降0.82个百分点；期间费用率5.34%，处于行业较低水平；净利率20.16%，净利率领跑行业，随着公司PPP项目的落地，公司盈利能力有望继续提升。 ■经营性现金流为正，公司发展良性循环：2017年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元，已经连续三年经营性现金净流入（2015年为2.79亿元，2016年为2.46亿元），公司的成长破解了园林行业的“痛点”——要成长必须牺牲经营性现金流，公司发展具有现金流支撑。同时，公司投资活动产生的现金流量净额为-0.04亿元，投资性现金流流出较少。公司现金流好主要是因为公司主要承接湿地修复工程，尤其是国家级湿地公园，这类项目既能取得中央财政投入（80%），又能取得财政部贴息的政策性贷款，且公司占SPV公司股权较低（一般20%）。 ■订单放量+资金充足，湿地龙头扬帆起航：2017年1-9月公司新中标项目32项，合同金额13.64亿元，同比增长78.72%。10月10日公司中标6.64亿元的河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目，公司新中标项目合同金额合计达到20亿元，是2016年新中标项目金额的2.4倍，公司新签中标订单放量增长。同时，公司账面资金充足，截至2017年9月末，公司货币资金13.68亿元，可供出售的金融资产1.65亿元，短期借款0.47亿元，公司资金实力雄厚。订单放量+资金充足，作为中国湿地第一股，公司有望进入高速增长阶段，未来成长性较好。 ■投资建议：预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元，分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%；每股收益为1.08元、1.85元和2.68元，对应2017年10月30日收盘价PE为38.7倍、22.6倍和15.6倍，PB分别为5.1倍、3.9倍和2.9倍。作为“国家湿地公园第一股”，公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力，破解了园Tabl e_Title 2017年10月31日 东珠景观（603359 ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 55.5元 股价（2017-10-30） 41.28元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,395.33 流通市值（百万元） 2,348.83 总股本（百万股） 227.60 流通股本（百万股） 56.90 12个月价格区间 26.18/55.46元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.43 -4.21 -9.22 绝对收益 4.67 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 东珠景观：政策推动+PPP项目释放，湿地修复龙头扬帆起航 苏多永 2017/10/15 -24%-5%14%33%52%71%90%109%2016-102017-022017-06东珠景观 建筑装修 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 林行业痛点——要成长必须牺牲经营性现金流，订单放量+资金充足，公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力，维持“买入-A”评级，6个月目标价55.5元，对应2018年30倍的PE。 ■风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 878.7 979.6 1,285.4 2,186.1 3,156.2 净利润 151.2 185.2 245.0 422.1 609.1 每股收益(元) 0.66 0.81 1.08 1.85 2.68 每股净资产(元) 4.55 5.36 8.11 10.68 14.52 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 62.1 50.7 38.3 22.3 15.4 市净率(倍) 9.1 7.7 5.1 3.9 2.8 净利润率 17.2% 18.9% 19.1% 19.3% 19.3% 净资产收益率 14.6% 15.2% 13.3% 17.4% 18.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 22.8% 37.6% 55.9% 34.2% 40.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 878.7 979.6 1,285.4 2,186.1 3,156.2 成长性 减:营业成本 593.9 696.6 911.3 1,546.2 2,231.9 营业收入增长率 21.1% 11.5% 31.2% 70.1% 44.4% 营业税费 30.4 5.3 6.4 10.9 16.2 营业利润增长率 11.6% 16.7% 31.7% 72.2% 44.3% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 20.1% 22.5% 32.3% 72.3% 44.3% 管理费用 41.6 47.9 64.3 109.3 157.8 EBITDA增长率 22.2% 20.7% 31.4% 72.5% 45.0% 财务费用 -3.8 3.4 4.5 10.1 19.6 EBIT增长率 22.5% 21.0% 31.7% 73.0% 45.2% 资产减值损失 28.6 7.3 10.0 12.0 13.0 NOPLAT增长率 32.0% 27.7% 31.6% 73.0% 45.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -22.5% -11.6% 182.7% 24.1% 56.8% 投资和汇兑收益 - 0.4 0.2 0.2 0.3 净资产增长率 40.0% 17.8% 51.0% 31.7% 35.9% 营业利润 188.0 219.5 289.1 497.7 718.0 加:营业外净收支 -0.4 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 利润率 利润总额 187.6 217.9 288.4 496.8 716.9 毛利率 32.4% 28.9% 29.1% 29.3% 29.3% 减:所得税 36.3 32.5 43.3 74.5 107.5 营业利润率 21.4% 22.4% 22.5% 22.8% 22.7% 净利润 151.2 185.2 245.0 422.1 609.1 净利润率 17.2% 18.9% 19.1% 19.3% 19.3% EBITDA/营业收入 21.2% 23.0% 23.0% 23.3% 23.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.0% 22.8% 22.8% 23.2% 23.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 339.6 438.4 514.2 874.4 1,262.5 固定资产周转天数 8 6 5 2 1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 229 168 234 230 228 应收帐款 857.1 905.9 913.1 2,554.6 2,496.6 流动资产周转天数 675 709 722 701 701 应收票据 0.4 11.2 4.3 9.9 16.3 应收帐款周转天数 278 324 255 286 288 预付帐款 0.0 1.0 0.4 1.9 1.5 存货周转天数 316 240 332 300 290 存货 672.9 632.0 1,737.7 1,907.7 3,174.6 总资产周转天数 808 861 833 763 746 其他流动资产 0.0 -0.0 - 0.0 -0.0 投资资本周转天数 237 175 239 233 229 可供出售金融资产 106.6 164.5 90.8 120.6 125.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 14.6% 15.2% 13.3% 17.4% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.7% 7.7% 7.0% 7.4% 8.3% 固定资产 17.9 17.0 15.2 13.4 11.5 ROIC 22.8% 37.6% 55.9% 34.2% 40.1% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.4 0.2 0.1 - - 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 267.7 252.2 251.0 256.9 253.3 管理费用率 4.7% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 2,262.5 2,422.6 3,526.8 5,739.4 7,341.6 财务费用率 -0.4% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% 短期债务 179.5 77.0 217.2 277.7 526.0 三费/营业收入 4.3% 5.2% 5.3% 5.5% 5.6% 应付帐款 891.9 894.9 1,282.0 2,586.6 2,960.4 偿债能力 应付票据 41.3 107.1 21.7 215.8 162.2 资产负债率 54.1% 49.5% 47.6% 57.6% 54.9% 其他流动负债 110.9 119.3 106.1 120.4 125.0 负债权益比 117.8% 97.9% 90.8% 135.7% 121.9% 长期借款 - - 51.0 104.4 260.0 流动比率 1.53 1.66 1.95 1.67 1.84 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 0.98 1.13 0.88 1.08 1.00 负债总额 1,223.6 1,198.4 1,678.0 3,304.8 4,033.7 利息保障倍数 -48.91 64.69 65.44 50.22 37.58 少数股东权益 3.3 3.4 3.6 3.7 4.0 分红指标 股本 170.7 170.7 227.6 227.6 227.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 864.8 1,050.0 1,617.6 2,20