箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升

公司研究公司快报 2025年5月9日 买入B维持 浙江自然（605080SH） 箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2025年5月9日 收盘价（元）：2866 年内最高最低（元）：34881318 事件描述 公司披露2024年年报及2025年1季报，2024年，公司实现营业收入1002亿元，同比增长2175，实现归母净利润185亿元，同比增长4167，实现扣非归母净利润 171亿元，同比增长2504。2025Q1，公司实现营业收入357亿元，同比增长3040，实现归母净利润096亿元，同比增长14829，实现扣非归母净利润086亿元，同比增长5380。 事件点评 2024年营收及业绩快速增长，2025Q1增长进一步提速。营收端，2024年，公司实现营业收入1002亿元，同比增长2175，其中2024Q4营收为212亿元，同比增长3944。2025Q1，公司实现营业收入357亿元，同比增长3040。业绩端，2024 流通A股总股本（亿股）： 140142 年，公司实现归母净利润185亿元，同比增长4167，其中2024Q4归母净利润为022 亿元，同比增长84963。2025Q1，实现归母净利润096亿元，同比增长14829。 流通A股市值（亿元）：4022 总市值（亿元）：4057 基本每股收益元： 068 摊薄每股收益元： 068 每股净资产元： 1511 净资产收益率： 451 基础数据：2025年3月31日 资料来源：最闻，山西证券研究所分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfengsxzqcom 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmengsxzqcom 箱包产品收入快速增长、盈利能力显著提升。分产品看，2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为586、204、070、134亿元，同比增长1387、3085、1570、4800。分区域看，国外、国内分别实现营收800、194亿元，同比增长2307、1308。2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品毛利率分别为4466、2151、2147、1021，同比提升070pct、707pct、521pct、376pct。 2025Q1费用管控成效显著、归母净利率显著提升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑012pct至3372，2025Q1毛利率同比提升046pct至3883。费用率方面，2024年，公司期间费用率合计下滑095pct至1179，主因研发费用率同比下滑069pct至364。2025Q1，公司期间费用率合计下滑404pct至798，主因管理费用率下滑264pct至482、销售费用率下滑090pct至140。综合影响下，2024年，公司归母净利润率为1847，同比提升260pct，2025Q1，公司归母净利润率为2692，同比提升1278pct。存货方面，截至2024年末，公司存货290亿元，同比增长3439，存货周转天数137天，同比减少20天。经营现金流方面，2024年，经营活动现金流净额为157元，同比下降3459，主因订单增长推动原材料采购增长所致；2025Q1，经营活动现金流净额为013亿元，同比下降6230。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 2024年，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能释放、自动化 生产升级及信息化平台建设，公司营收及业绩均实现快速增长，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升。我们预计公司20252027年每股收益分别为191、247和313元，4月30日收盘价对应公司20252027年PE为136、105、83倍，维持“买入B”评级。 风险提示 关税风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 823 1002 1378 1803 2311 YoY 130 217 375 308 282 净利润百万元 131 185 270 350 443 YoY 386 417 458 297 265 毛利率 338 337 344 347 351 EPS摊薄元 092 131 191 247 313 ROE 68 93 116 132 145 PE倍 281 198 136 105 83 PB倍 20 18 16 14 12 净利率 159 185 196 194 192 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1315 1408 1681 1984 2384 营业收入 823 1002 1378 1803 2311 现金 342 181 357 447 589 营业成本 545 664 904 1178 1501 应收票据及应收账款 139 194 237 349 398 营业税金及附加 9 9 14 18 22 预付账款 11 8 14 20 21 营业费用 20 24 32 41 53 存货 215 290 457 504 696 管理费用 59 71 79 103 132 其他流动资产 607 735 617 664 681 研发费用 36 36 50 66 84 非流动资产 841 942 1134 1338 1586 财务费用 9 13 8 13 11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 16 15 16 25 37 固定资产 468 678 833 1009 1227 公允价值变动收益 12 1 1 1 1 无形资产 174 187 197 208 223 投资净收益 7 25 13 15 18 其他非流动资产 200 77 104 120 136 营业利润 148 222 306 403 513 资产总计 2156 2350 2815 3322 3970 营业外收入 2 0 5 2 3 流动负债 234 295 481 651 867 营业外支出 2 3 2 3 3 短期借款 0 0 166 159 350 利润总额 148 219 309 402 512 应付票据及应付账款 167 226 227 403 408 所得税 20 30 40 52 67 其他流动负债 67 70 88 89 110 税后利润 128 190 268 350 446 非流动负债 41 15 26 27 23 少数股东损益 2 5 1 0 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 131 185 270 350 443 其他非流动负债 41 15 26 27 23 EBITDA 178 261 358 466 594 负债合计 275 310 507 678 890 少数股东权益 13 6 4 4 7 主要财务比率 股本 142 142 142 142 142 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 911 908 908 908 908 成长能力 留存收益 842 1014 1264 1595 2021 营业收入 130 217 375 308 282 归属母公司股东权益 1867 2034 2304 2639 3073 营业利润 384 508 377 315 274 负债和股东权益 2156 2350 2815 3322 3970 归属于母公司净利润 386 417 458 297 265 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 338 337 344 347 351 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 159 185 196 194 192 经营活动现金流 240 157 115 386 282 ROE 68 93 116 132 145 净利润 128 190 268 350 446 ROIC 63 91 107 124 130 折旧摊销 40 47 53 66 82 偿债能力 财务费用 9 13 8 13 11 资产负债率 128 132 180 204 224 投资损失 7 25 13 15 18 流动比率 56 48 35 30 27 营运资金变动 53 65 188 1 218 速动比率 46 37 25 22 19 其他经营现金流 34 24 3 1 0 营运能力 投资活动现金流 191 293 121 289 327 总资产周转率 04 04 05 06 06 筹资活动现金流 45 26 16 1 3 应收账款周转率 60 60 64 61 62 应付账款周转率 38 34 40 37 37 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 092 131 191 247 313 PE 281 198 136 105 83 每股经营现金流最新摊薄 169 111 081 273 199 PB 20 18 16 14 12 每股净资产最新摊薄 1319 1437 1627 1864 2170 EVEBITDA 156 107 81 59 47 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵