请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年05月17日 瀚川智能（688022.SH） 获阳光铭岛定点，汽车、电池、换电三大业务全面启动 事件：瀚川智能近期收到浙江吉利新能源下属公司阳光铭岛定点通知，与阳光铭岛签订了重卡换电站设备合同，公司为其提供商业车换电站、核心零部件产品及相关产品的组装、安装、调试服务，合同履行期限为2022.5.15-2023.5.14。 又一项目定点落地，公司研发、供应链能力获客户认可。新能源商用车持续渗透，瀚川智能提前布局换电设备业务，先发优势愈发显著。1）业务模式：换电站设备制造与后期维护，目标客户涵盖布局换电的电池厂商、换电运营商及整车厂；2）先发优势：提前布局，系列产品已多次迭代升级，现已得到多客户认可；3）技术及服务优势：通过传统主业厚积技术和工艺Know How，研发转换高效；4）客户认可：本次获得阳光铭岛定点体现客户对公司研发及供应链能力以及产品质量的认可，公司持续加大换电设备业务资源投入，目前换电站1000台产能爬坡中，将把握核心客户布局机遇，巩固公司当前领先优势，提升品牌影响力及核心竞争力。 一季度业绩高增，在手订单饱满。公司2021年实现营收7.6亿元，yoy+25.7%，归母净利润6,080.5万元，yoy+37.7%。其中汽车智能制造业务营收4.5亿元，yoy+76.6%，毛利率36.6%，yoy+12.0%；新能源智能装备营收2.1亿元，yoy+33.1%，毛利率25.5%，yoy+4.6%。充换电智能设备2021年首次实现营收854.3万元。全年综合毛利率33.8%，同比提升3.5%，净利率8.0%，同比提升0.7%。2022Q1公司实现营收9,910.2万元，同比增长17.0%，归母净利润158.8万元，同比大幅增长153.6%。从在手订单情况来看，截至2022年4月底，公司在手订单总金额为20.2亿元（含税），其中充换电智能装备在手订单9.1亿元，占比45.1%；汽车智能装备8.2亿元，占比40.5%；电池智能装备2.9亿元，占比14.4%。公司始终重视研发，2022Q1研发费用1,180.9万元，yoy+21.7%，占营收比达到11.9%。 聚焦汽车电动化和智能化，汽车智能制造装备、电池智能制造装备、充换电智能制造装备，三大业务共同构建公司核心竞争力。汽车电子制造解决方案龙头经验丰富，电驱动系统、热管理系统、线束、传感器、连接器和控制器自动化解决方案等多业务线布局，深度绑定大陆、博世、泰科等优质客户，市场份额有望不断提升，标准化转型助力长期发展。新能源领域立足数码类，积极切入动力等细分领域。2022年为换电产业元年，公司换电业务紧随产业链发展逐步放量，客户订单与交付周期主要集中在下半年。当前公司当前汽车、电池、换电三大业务全面拓展，持续进行产品迭代升级，深度绑定大客户的同时突破新客户，成长动力充足。 客户资源稳定优质，定增扩产满足下游需求。瀚川智能拟定增不超过10亿元，用于“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”和补充流动资金。其中智能换电设备在赣州总投资7.2亿元，投产后将新增乘用车换电设备1000套/年、商用车换电设备1000套/年的产能；智能电动化汽车部件装备项目总投资2.2亿元，投产后将新增扁线电机定子装配自动化解决方案12套、脉冲强磁场焊接机120套产能。定增扩产打破行业垄断，充分满足下游快速增长的市场需求。我们预计公司2022-2024年收入分别为15.2/25.3/35.4亿元，归母净利润1.5/2.7/4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 603 758 1,516 2,532 3,544 增长率yoy（%） 31.8 25.7 100.0 67.0 40.0 归母净利润（百万元） 44 61 149 273 423 增长率yoy（%） -39.8 37.7 144.4 83.9 54.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.56 1.37 2.52 3.91 净资产收益率（%） 4.8 6.2 13.4 19.8 23.7 P/E（倍） 115.9 84.2 34.4 18.7 12.1 P/B（倍） 5.7 5.5 4.7 3.8 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 买入 5月16日收盘价(元) 47.26 总市值(百万元) 5,117.62 总股本(百万股) 108.29 其中自由流通股(%) 54.69 30日日均成交量(百万股) 1.77 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 刘嘉元 执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 相关研究 1、《瀚川智能（688022.SH）：上半年高增长，产品及客户导入持续突破》2021-08-26 2、《瀚川智能（688022.SH）：智能制造装备领先企业，“1+N”战略布局拥抱成长》2021-06-28 2022年05月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1244 1390 3550 5078 6964 营业收入 603 758 1516 2532 3544 现金 561 83 1031 1722 2411 营业成本 421 502 985 1595 2197 应收票据及应收账款 276 431 983 1378 1928 营业税金及附加 3 3 8 13 17 其他应收款 5 22 32 58 68 营业费用 44 63 103 167 230 预付账款 30 43 103 141 200 管理费用 65 80 136 225 315 存货 309 488 1076 1455 2032 研发费用 44 60 106 182 248 其他流动资产 63 324 324 324 324 财务费用 -13 9 61 119 160 非流动资产 382 731 951 1273 1607 资产减值损失 -8 -4 -14 -23 -32 长期投资 15 15 14 14 14 其他收益 19 22 17 19 19 固定资产 139 165 350 584 825 公允价值变动收益 3 22 6 8 10 无形资产 31 32 33 34 36 投资净收益 1 0 4 3 2 其他非流动资产 198 519 554 641 733 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1626 2122 4500 6351 8571 营业利润 44 59 158 284 439 流动负债 709 1111 3350 4954 6786 营业外收入 2 5 2 2 2 短期借款 218 482 2105 3440 4663 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 321 403 1017 1281 1885 利润总额 45 63 159 285 441 其他流动负债 170 225 228 233 238 所得税 2 6 15 24 34 非流动负债 23 83 78 76 72 净利润 43 57 144 261 407 长期借款 12 45 40 38 34 少数股东损益 -1 -4 -5 -12 -17 其他非流动负债 11 38 38 38 38 归属母公司净利润 44 61 149 273 423 负债合计 732 1194 3429 5030 6859 EBITDA 62 123 261 479 724 少数股东权益 -3 -6 -11 -23 -39 EPS（元） 0.41 0.56 1.37 2.52 3.91 股本 108 108 108 108 108 资本公积 612 628 628 628 628 主要财务比率 留存收益 176 219 334 528 848 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 897 934 1082 1344 1752 成长能力 负债和股东权益 1626 2122 4500 6351 8571 营业收入(%) 31.8 25.7 100.0 67.0 40.0 营业利润(%) -43.0 33.9 167.3 80.0 54.6 归属于母公司净利润(%) -39.8 37.7 144.4 83.9 54.8 获利能力 毛利率(%) 30.3 33.8 35.0 37.0 38.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.3 8.0 9.8 10.8 11.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.8 6.2 13.4 19.8 23.7 经营活动现金流 -112 -198 -360 -136 64 ROIC(%) 3.6 5.6 6.1 7.8 8.9 净利润 43 57 144 261 407 偿债能力 折旧摊销 20 31 39 66 98 资产负债率(%) 45.0 56.3 76.2 79.2 80.0 财务费用 -13 9 61 119 160 净负债比率(%) -36.2 52.6 107.9 136.3 136.2 投资损失 -1 0 -4 -3 -2 流动比率 1.8 1.3 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -194 -320 -593 -571 -589 速动比率 1.2 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 33 25 -6 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 262 -507 -248 -377 -421 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 136 270 220 322 335 应收账款周转率 2.9 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 -10 -19 0 0 0 应付账款周转率 1.8 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 388 -256 -28 -55 -86 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 246 -66 -131 -177 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.56 1.37 2.52 3.91 短期借款 210 265 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.04 -1.82 -3.32 -1.25 0.59 长期借款 12 33 -5 -2 -4 每股净资产(最新摊薄) 8.28 8.62 10.00 12.41 16.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 16 0 0 0 P/E 115.9 84.2 34.4 18.7 12.1 其他筹资现金流 -37 -68 -61 -129 -173 P/B 5.7 5.5 4.7 3.8 2.9 现金净增加额 338 -454