三大业务全面启动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月27日 兆易创新（603986.SH） 三大业务全面启动 受益于公司主业利基型存储NOR Flash行业高景气，2019年公司开启高成长。其中营收同比增长42.6%至32亿元，归母净利润同比增长49.9%至6.07亿元。我们认为2019年公司成长的核心逻辑在于自身产品/客户结构改善叠加AIoT引领行业供需紧张，主业量价齐升正式开启高成长。 公司NOR Flash产品封装形式、制程以及传输速率全面提升，竞争力大幅加强。根据年报披露，公司NOR Flash全线产品支持WLCSP封装，为物联网、穿戴式、消费类及健康监测等对电池寿命和紧凑型尺寸要求严苛的应用提供了优异的选择。此外公司接连推出4通道产品系列（GD25LT）和兼容xSPI规格的8通道SPI NOR Flash产品系列（GD25LX），传输速率大幅提升至200 MB/s和400 MB/s。 MCU在通信和工控领域有望加速放量。由于19H1行业需求放缓，公司MCU收入同比实现近10%增值至4.44亿元，但是从年报披露来看，报告期内公司加大产品线升级和扩充，重点新品包括推出基于M23内核的GD32E232新品，面向如光学模块、光电转换、光纤网络、基站系统、精密仪器、工业控制和自动化系统等工业精密控制领域。我们认为后续在通信和工控领域有望加速放量。 前期我们多次强调DRAM有望打开公司长期成长空间，3月26日公司与合肥长鑫的一系列关联交易框架协议落地，有望加速紧密合作。本次兆易创新及其子公司拟与长鑫存储技术有限公司及其子公司签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议，有望推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作. 基于目前跟踪公司月度经营情况、行业涨价因素以及疫情影响，我们调整对公司盈利预测，预计公司2020-2022实现营收增速70%/40%/35%，对应2020-2022年营收54.5/76.2/102.9亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为103.4%/29.2%/33.4%，对应2020-2022年归母净利润12.4/16.0/21.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不达预期、新制程工艺进展不达预期、合肥DRAM项目进展不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,246 3,203 5,445 7,623 10,291 增长率yoy（%） 10.6 42.6 70.0 40.0 35.0 归母净利润（百万元） 405 607 1,235 1,596 2,130 增长率yoy（%） 1.9 49.9 103.4 29.2 33.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.26 1.89 3.85 4.97 6.63 净资产收益率（%） 21.3 11.6 19.4 20.6 21.9 P/E（倍） 195.2 130.3 64.0 49.5 37.1 P/B（倍） 41.68 15.13 12.48 10.20 8.13 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 246.30 总市值(百万元) 79,070.62 总股本(百万股) 321.03 其中自由流通股(%) 88.17 30日日均成交量(百万股) 8.83 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：定增回复亮点颇多，DRAM进展超预期》2019-12-30 2、《兆易创新（603986.SH）：量价齐升来临，Q3大超预期！》2019-10-30 3、《兆易创新（603986.SH）：DRAM项目大幕开启》2019-10-08 2020年03月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1769 2869 4413 5758 8245 营业收入 2246 3203 5445 7623 10291 现金 934 1970 2493 3771 5002 营业成本 1387 1905 3158 4437 5989 应收票据及应收账款 103 191 309 391 555 营业税金及附加 11 22 23 33 53 其他应收款 34 9 64 38 100 营业费用 77 125 188 273 369 预付账款 13 8 27 22 45 管理费用 126 171 272 374 504 存货 629 629 1457 1474 2483 研发费用 208 363 604 861 1183 其他流动资产 56 62 62 62 62 财务费用 -24 -26 -51 -60 -80 非流动资产 1092 3304 3480 3661 3902 资产减值损失 73 -41 -54 0 0 长期投资 11 15 17 20 23 其他收益 27 40 0 0 0 固定资产 251 557 645 721 834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 253 300 356 422 投资净收益 3 15 18 23 15 其他非流动资产 782 2479 2518 2564 2623 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2861 6174 7893 9419 12147 营业利润 417 661 1323 1728 2287 流动负债 627 678 1278 1379 2124 营业外收入 21 22 21 19 21 短期借款 78 0 0 0 0 营业外支出 2 40 12 14 17 应付票据及应付账款 270 395 707 841 1249 利润总额 436 644 1333 1733 2291 其他流动负债 279 283 571 538 875 所得税 32 38 103 141 167 非流动负债 336 269 281 292 315 净利润 404 605 1230 1592 2124 长期借款 213 82 94 105 128 少数股东损益 -1 -2 -5 -3 -6 其他非流动负债 123 187 187 187 187 归属母公司净利润 405 607 1235 1596 2130 负债合计 964 947 1558 1671 2439 EBITDA 488 700 1403 1805 2375 少数股东权益 0 1 -4 -7 -13 EPS（元） 1.26 1.89 3.85 4.97 6.63 股本 285 321 450 450 450 资本公积 735 3213 3085 3085 3085 主要财务比率 留存收益 1168 1695 2648 3911 5592 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1897 5225 6338 7756 9722 成长能力 负债和股东权益 2861 6174 7893 9419 12147 营业收入(%) 10.6 42.6 70.0 40.0 35.0 营业利润(%) -4.4 58.5 100.1 30.5 32.4 归属于母公司净利润(%) 1.9 49.9 103.4 29.2 33.4 获利能力 毛利率(%) 38.3 40.5 42.0 41.8 41.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 18.9 22.7 20.9 20.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.3 11.6 19.4 20.6 21.9 经营活动现金流 620 967 859 1698 1715 ROIC(%) 17.2 10.2 17.8 18.8 20.0 净利润 404 605 1230 1592 2124 偿债能力 折旧摊销 62 110 134 162 212 资产负债率(%) 33.7 15.3 19.7 17.7 20.1 财务费用 -24 -26 -51 -60 -80 净负债比率(%) -27.8 -33.8 -35.7 -45.4 -48.6 投资损失 -3 -15 -18 -23 -15 流动比率 2.8 4.2 3.5 4.2 3.9 营运资金变动 91 259 -435 25 -525 速动比率 1.7 3.2 2.3 3.1 2.7 其他经营现金流 90 34 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -285 -668 -291 -321 -438 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 297 277 173 179 238 应收账款周转率 22.8 21.8 21.8 21.8 21.8 长期投资 6 -158 -2 -3 -3 应付账款周转率 5.1 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 19 -550 -120 -145 -203 每股指标（元） 筹资活动现金流 8 714 -45 -99 -47 每股收益(最新摊薄) 1.26 1.89 3.85 4.97 6.63 短期借款 34 -78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.93 3.01 2.68 5.29 5.34 长期借款 30 -131 11 11 23 每股净资产(最新摊薄) 5.91 16.28 19.74 24.16 30.28 普通股增加 82 36 128 0 0 估值比率 资本公积增加 19 2478 -128 0 0 P/E 195.2 130.3 64.0 49.5 37.1 其他筹资现金流 -156 -1592 -57 -110 -70 P/B 41.7 15.1 12.5 10.2 8.1 现金净增加额 347 1030 523 1278 1230 EV/EBITDA 225.6 155.5 77.3 59.4 44.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQnQqNyRrRqNnQoPxPnNqMbRdN9PpNrRsQmMfQqQmPkPoMsN7NqRqOMYoMoRuOoPrR 2020年03月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 三大业务全面启动................................................................................................................................................... 4 主业量价齐升开启高成长 ...........................................................................