2021年年报与2022年Q1季报点评：三大业务全面增长，扣非表现符合预期

投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至32元。公司三大业务营收全面增长，维持2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.62/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，由于股本变动小幅影响22-23EPS（原为1.62/1.94），参考可比公司给予22年25X PE（原30x，近期行业整体估值略有下滑），对应32元。 Q1扣非业绩符合预期。公司2021年实现营收79.46亿元，同比+26.51%，归母5.03亿元，同比+53.24%，扣非净利润4.39亿元，同比-8.07%；2022Q1实现营收23.51亿元，同比+16.79%，归母2.11亿元，同比+10.64%，扣非净利润2.09亿元，同比+15.14%。Q1盈利能力环比改善，扣非业绩符合预期。 三大业务全面增长，自有品牌增速较高。2021年公司三大核心业务全面增长，自主品牌/核心零部件/代工业务分别营收13.16/11.91/53.42亿元，分别同比+43%/28%/23%，结构占比分别为17%/15%/67%，分别同比+2/+0/-2pct，自有品牌结构占比进一步提升。 盈利能力环比改善， 汇兑损失影响较大。2021年公司毛利率为21.79%，同比-3.88pct，净利率为6.33%，同比+1.14pct；2022Q1公司毛利率为22.89%，同比+1.35pct，净利率为8.99%，同比-0.51pct； 若剔除汇率影响，22Q1公司归母净利润2.20亿元，同比+26.55%； 扣非净利润2.18亿元，同比增长32.41%。 风险提示:原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 1.事件 公司2021年实现营业收入79.46亿元，同比+26.51%，归母净利润5.03亿元，同比+53.24%，扣非净利润4.39亿元，同比-8.07%；其中2021Q4实现营业收入22.05亿元，同比+8.07%，归母净利润0.25亿元（去年同期为-0.88亿元），扣非净利润89.98万元，同比-99.23%。公司2022Q1实现营业收入23.51亿元，同比+16.79%，归母净利润2.11亿元，同比+10.64%，扣非净利润2.09亿元，同比+15.14%。 2.收入端：三大业务全面增长，自主品牌增速较高 2021年公司三大核心业务全面增长，自主品牌/核心零部件/代工业务分别营收13.16/11.91/53.42亿元，分别同比+43%/28%/23%，结构占比分别为17%/15%/67%，分别同比+2/+0/-2pct。 图1：公司2021年自有品牌结构占比进一步提升 1）自主品牌业务：线上表现优于线下，营销推广力度加大 2021年公司自有品牌营收13.16亿元，同比+43%，线上同比+60%，线下同比+20%，其中莱克吸尘器销售同比增长近60%，碧云泉净水机线上销售同比增长近70%。2021年，公司持续加大自主品牌研发费用及品牌营销费用的投入，同比增加投入1.2亿元，增幅达75%。2022Q1公司自主品牌线下营收同比增长20%以上,碧云泉、吉米品牌线上销售收入同比增长近50%。 图2：公司自有品牌2021年-2022Q1推出众多新品 图3：公司自有品牌2021年-2022Q1推出众多新品 2）ODM业务：下半年增速有所放缓，存在结构性亮点 2021年公司ODM业务营收53.42元，同比+23%，从具体品类来看存在结构性亮点，园林工具、空气净化器出口业务增幅分别50%、95%，公司欧洲市场销售同比增长50%。公司2021H1的ODM业务同比增速超过50%，2021H2增速有所放缓。 3）核心零部件业务：新建产能+收购帕捷，未来成长空间充足 2021年公司核心零部件业务销售同比增长28%，其中电机业务增长21%，铝合金精密零部件业务增长66%。2022Q1上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务收入同比增长近800%。2022年公司核心零部件业务存在两大看点：1）2021年公司总投资13.5亿元布局关键零部件业务，达产后年产值约20亿元，预计2022年年底全面竣工；2）2021年公司成功收购上海帕捷100%股权，新增年产值15亿元。 3.利润端：盈利能力环比改善，汇兑损失影响较大 利润端：盈利能力环比改善明显。2021年公司毛利率为21.79%，同比-3.88pct，净利率为6.33%，同比+1.14pct；其中2021Q4毛利率为20.28%，同比-2.8pct，净利率为1.13%（去年同期为-4.32%）。2022Q1公司毛利率为22.89%，同比+1.35pct，净利率为8.99%，同比-0.51pct；公司毛利率环比改善，主要是由于自主品牌毛利率有所提升，且自主品牌结构占比提升所致。 图4：公司自主品牌毛利率同比提升 图5：公司主要产品（主要为ODM产品）毛利率有所下滑 费用端：21年自主品牌推广拉高销售费用，22Q1汇兑损失影响盈利表现。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.62%、2.51%、5.48%、0.98%，同比+0.33、-0.76、+0.54、-1.29pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.46%、0.13%、6.74%、2.71%，同比+6.1、-3.69、+2.22、-2.63pct。公司2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、2.63%、3.84%、0.67%，同比-0.13、-0.1、-0.69、+1.95pct。2021年销售费用率提升明显主要是增加自主品牌营销费用所致，品牌与营销费用同比+86%，占自主品牌业务收入的10%以上。 2022Q1财务费用同比提升主要是由于人民币升值导致汇兑损失976.47万元，而去年同期是汇兑收益2053.25万元，剔除汇率影响，当期实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长26.55%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.18亿元，同比增长32.41%。 4.资产及现金流：收购事项导致短期借款及投资现金 流变动较大 资产及负债情况：公司2021年期末现金+交易性金融资产为29.2亿元，同比-13.83%，主要系报告期内无银行结构性存款所致。存货为15.37亿元，同比+68.64%。应收票据和账款合计为16.43亿元，同比+15.09%。 2022Q1期末现金+交易性金融资产为34.74亿元，同比+18.96%，存货为13.55亿元，同比-11.87%，应收票据和账款合计为18.05亿元，同比+9.79%。 公司2022Q1末短期借款为18.42亿元，同比+821%，借款主要用途为是收购帕捷。 周转情况：公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.94、67.73和74.15天，同比+12.08、+1.66和-9.03天。2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.80、65.26和60.09天，同比+20.06、+0.08和-7.43天。 现金流情况：公司2021年经营活动产生的现金流量净额为4.77亿元，同比-53.05%，变动主要是2021年应收账款增加，电池供应紧张提前采购备库，成品库存随销售增加，海运集装箱调集困难又增加了成品库存所致。其中销售商品及提供劳务现金流入80.92亿元，同比+26.65%，购买商品、接受劳务支付的现金60.78亿元，同比+48.59%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）8.58亿元，同比+29.47%，支付给职工以及为职工支付的现金11.31亿元，同比+35.25%；其中，2021Q4经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比+419.72%，其中销售商品及提供劳务现金流入18.24亿元，同比-1.55%，购买商品、接受劳务支付的现金11.82亿元，同比-11.43%。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-8.08亿元，现金流出同比+167.88%，2021Q4投资活动产生的现金流量净额为-12.89亿元，同比-1042.8%，，主要系报告期内支付收购上海帕捷100%股权的转让款所致。 公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为6.46亿元，同比+557.78%，主要系报告期内银行贷款增加所致。2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为+10.80亿元，同比+21790.42%。 2022Q1经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+124.37%，其中销售商品及提供劳务现金流入21.33亿元，同比+18.68%，购买商品、接受劳务支付的现金16.29亿元，同比-6.86%。2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-1.15亿元，同比-609.26%。2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为6.07亿元，同比+207.96%。 5.利润分配：现金分红比例高 以总股本5.75亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发5.75亿元，约占公司2021年归母净利润的114.3%，股息率为5.4%，现金分红比例较高。 6.投资建议 公司三大业务营收全面增长，未来发展值得期待。我们维持2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测 ， 预计2022-2024年EPS为1.62/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，参考可比公司给予公司2022年25X PE（原估值倍数为30x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至32元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险，海运价格维持高位