证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚川智能（688022） 阳光铭岛（吉利）商用车换电设备定点供应商，第二增长曲线快速发力 2022年05月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.26 一年最低/最高价 27.56/80.10 市净率(倍) 5.46 流通A股市值(百万元) 2,798.96 总市值(百万元) 5,117.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.66 资产负债率(%,LF) 61.45 总股本(百万股) 108.29 流通A股(百万股) 59.22 相关研究 《瀚川智能(688022)： 2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，订单高增&定增扩产驱动业绩释放》 2022-04-27 《瀚川智能(688022)：苏州琞能（协鑫能科）6.8亿元合同落地，换电设备业务迎高速增长》 2022-04-13 《瀚川智能(688022)：汽车电子设备龙头，切入换电设备迎第二增长曲线》 2022-03-13 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 758 2,096 3,381 4,501 同比 26% 176% 61% 33% 归属母公司净利润（百万元） 61 171 320 443 同比 38% 181% 87% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.56 1.58 2.95 4.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.16 29.91 15.99 11.56 [Table_Summary] 事件：2022年5月16日晚公司公告获阳光铭岛（吉利）定点通知。 投资要点 ◼ 获阳光铭岛（吉利）定点通知，再突破大客户成换电设备主供：瀚川智能近日收到阳光铭岛（浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司）关于商用车换电站项目的定点通知，明确瀚川为其商用车换电站&核心零部件主要供应商，协议期限为2022年5月15日至2023年5月14日。吉利为年度定点模式，确定核心供应商后分批下采购订单。吉利在2017年就开始了换电技术的研发，2020年9月，吉利对外发布了开启新能源汽车换电模式的探索。短期看，我们预计吉利商用车2022年至少建设50座以上换电站，实际采购数量以双方每月签订的采购订单为准。长期看，吉利预计到2025年建设超过5000座换电站，我们预计吉利商用车换电设备供应商瀚川智能（主供）和永乾智能将充分受益。未来瀚川智能与吉利就乘用车换电设备方面也有望展开定点合作。 ◼ 瀚川智能不断突破大客户，换电设备龙头地位初现：（1）协鑫能科：瀚川智能于2022年1月28日与协鑫能科签署5年框架协议，我们预计瀚川智能为协鑫能科换电设备独供，4月与苏州琞能（协鑫能科全资孙公司）就商用车、乘用车换电站设备签订6.8亿元（含税）将兑现为2022年订单。根据协鑫能科定增项目，拟建设485座换电站，其中商用车185座，乘用车300座（2021年30座，2022年455座），按照此规划我们判断2022年下半年协鑫能科有望再下订单。（2）宁德时代：瀚川智能与宁德时代就换电密切合作，最早为宁德提供换电设备样机，具备先发优势，当前宁德运行中换电站均为公司提供的设备，目前宁德批量订单逐步落地中。（3）北汽：除吉利外北汽也为年度定点模式，我们预计瀚川智能已与北汽展开密切合作。 ◼ 上汽&比亚迪&三一均成立换电公司，换电设备商迎发展新机遇：（1）上汽：近日，上海捷能易电能源科技有限公司成立，由上汽集团间接全资持股，定位充换电基础设施制造商和运营商，表明上汽要从集团的角度布局充换电业务。2022年5月5日，在2021年度业绩说明会上汽集团表示，公司正在加快探索车电分离的创新商业模式及换电的补能生态，后续预计将有更大规模的换电车型推出。目前上汽旗下搭载E2电池的车型，均提前作了快换保护。（2）比亚迪：2022年3月1日，重庆新景腾飞汽车销售服务有限公司成立，该公司由比亚迪间接全资控股，意味着比亚迪正式入局换电赛道。（3）三一：2022年5月5日，三一动能换电新能源科技发展有限公司成立，由三一集团有限公司全资控股。作为中国工程机械龙头，三一动能换电公司成立，将推动换电重卡进入新阶段。换电赛道即将进入爆发式增长阶段，低基数的换电行业具备高成长性，瀚川智能有望加速新客户拓展，作为独立第三方换电设备龙头最为受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.7/3.2/4.4 亿元，对应 PE 分别为 30/16/12X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。 -27%-7%13%33%53%73%93%113%133%153%173%2021/5/172021/9/152022/1/142022/5/15瀚川智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 瀚川智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,390 3,119 4,459 5,388 营业总收入 758 2,096 3,381 4,501 货币资金及交易性金融资产 286 343 373 398 营业成本(含金融类) 502 1,448 2,354 3,159 经营性应收款项 480 1,312 2,022 2,436 税金及附加 3 10 15 21 存货 488 1,270 1,806 2,250 销售费用 63 163 243 306 合同资产 25 47 85 115 管理费用 80 201 308 396 其他流动资产 111 147 173 188 研发费用 60 166 243 315 非流动资产 731 914 1,032 1,127 财务费用 9 6 8 8 长期股权投资 15 19 24 28 加:其他收益 22 61 98 130 固定资产及使用权资产 201 488 655 772 投资净收益 0 2 1 3 在建工程 371 260 205 178 公允价值变动 22 0 0 0 无形资产 32 34 35 36 减值损失 -25 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 34 34 34 34 营业利润 59 164 307 429 其他非流动资产 73 73 73 73 营业外净收支 4 5 7 8 资产总计 2,122 4,033 5,491 6,515 利润总额 63 169 314 436 流动负债 1,111 2,858 4,011 4,612 减:所得税 6 5 9 13 短期借款及一年内到期的非流动负债 493 1,217 1,312 1,006 净利润 57 164 304 423 经营性应付款项 403 1,073 1,800 2,410 减:少数股东损益 -4 -7 -16 -20 合同负债 113 325 529 710 归属母公司净利润 61 171 320 443 其他流动负债 102 243 370 486 非流动负债 83 83 83 83 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 1.58 2.95 4.09 长期借款 45 45 45 45 应付债券 0 0 0 0 EBIT 48 107 216 303 租赁负债 26 26 26 26 EBITDA 91 164 298 407 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 1,194 2,941 4,094 4,695 毛利率(%) 33.76 30.88 30.36 29.80 归属母公司股东权益 934 1,105 1,425 1,868 归母净利率(%) 8.02 8.16 9.47 9.84 少数股东权益 -6 -12 -28 -48 所有者权益合计 928 1,092 1,397 1,820 收入增长率(%) 25.67 176.46 61.32 33.13 负债和股东权益 2,122 4,033 5,491 6,515 归母净利润增长率(%) 37.73 181.36 87.03 38.37 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -198 -434 127 519 每股净资产(元) 8.62 10.20 13.16 17.25 投资活动现金流 -507 -332 -242 -213 最新发行在外股份（百万股） 108 108 108 108 筹资活动现金流 246 724 95 -306 ROIC(%) 3.30 5.37 8.13 10.37 现金净增加额 -454 -43 -20 0 ROE-摊薄(%) 6.51 15.48 22.46 23.71 折旧和摊销 44 57 82 104 资产负债率(%) 56.26 72.91 74.56 72.07 资本开支 -270 -230 -188 -188 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.16 29.91 15.99 11.56 营运资本变动 -320 -754 -352 -98 P/B（现价） 5.48 4.63 3.59 2.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区