本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华依科技（688071.SH）事件点评 惯导IMU再获定点，第二成长曲线持续发力 2023年02月16日 ➢ 事件概述：2023年2月15日，公司公告，于今日收到智己汽车科技有限公司的定点通知，选择本公司作为某项目惯性导航总成定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 ➢ 惯导IMU获智己定点，第二成长曲线持续发力。基于22年7月深圳出台支持L3级别自动驾驶上路法规，我们预计，L3级自动驾驶有望加速落地。惯导作为L3级自动驾驶的核心部件，有望伴随L3级自动驾驶渗透率提升，市场空间持续提升。据共研网测算，2024年中国惯导行业市场规模约为430亿元，22-24年CAGR高达20.47%。公司前瞻布局IMU，于2018年成立智能驾驶事业部，2020年与上汽合作开发惯导产品。同时，公司注重技术研发，2022年1月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力，持续构筑产品核心竞争力。当前公司惯导产品已具备算法端和产品端均有优势，产品具备较强的市场竞争力。IMU已有NS4050等产品批产，并于2022年10月11日公告获得奇瑞定点。此次获智己汽车惯导总成定点，再次印证公司惯导产品核心竞争力。同时，公司为满足客户需求，于22年7月拟定增7亿元，部分资金用于惯导产能布局，并与23年2月获证监会批复。伴随着IMU产能持续扩张，叠加客户需求落地，公司IMU业务有望持续贡献业绩弹性，打开公司新的成长空间。 ➢ 国内汽车冷试设备龙头，测试设备走出海外，新能源测试服务加速放量，助力公司业绩高弹性。中国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大的增量空间。2021年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为51.90亿元，公司国内市占率约为4.43%，公司为国内动力总成测试领域龙头企业，具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场仍有较大上行空间。2021年测试设备全球市场规模约为134.75亿元，公司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。受益于新能源汽车需求，公司积极布局新能源动力总成检测服务业务，于2022年3月18日获新能源检测相关国家强检牌照，奠定检测行业基础，客户拓展至比亚迪、宁德时代等头部企业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。公司新能源相关业务收入占比由21.3%（2017年）提升至75.0%（2021年），贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.51/6.97/13.71亿元，实现归母净利润0.63/1.32/1.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为77/37/27倍。公司技术实力强，客户资源丰富，新能源业务和惯导业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及扩产不及预期，定增项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 321 351 697 1,371 增长率（%） 6.2 9.5 98.6 96.6 归属母公司股东净利润（百万元） 58 63 132 182 增长率（%） 38.5 8.8 108.6 38.4 每股收益（元） 0.80 0.87 1.81 2.50 PE 83 77 37 27 PB 10.4 9.2 7.3 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.40元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.华依科技（688071.SH）首次覆盖报告：国内汽车冷试设备龙头，前瞻布局IMU开启第二成长曲线-2022/11/03 华依科技(688071)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 321 351 697 1,371 成长能力（%） 营业成本 158 194 393 869 营业收入增长率 6.23 9.48 98.59 96.57 营业税金及附加 2 2 3 7 EBIT增长率 22.64 7.56 95.42 37.76 销售费用 11 12 24 45 净利润增长率 38.53 8.85 108.57 38.36 管理费用 35 35 70 137 盈利能力（%） 研发费用 26 30 56 110 毛利率 50.68 44.68 43.70 36.63 EBIT 77 83 162 224 净利润率 18.09 17.99 18.89 13.30 财务费用 16 12 15 20 总资产收益率ROA 5.98 5.19 8.76 8.47 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 12.50 11.98 19.99 21.67 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 62 71 148 204 流动比率 1.21 1.16 1.27 1.29 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.97 0.97 0.99 0.96 利润总额 62 71 148 204 现金比率 0.30 0.40 0.16 0.15 所得税 3 6 12 16 资产负债率（%） 51.89 56.31 55.61 60.24 净利润 59 65 136 188 经营效率 归属于母公司净利润 58 63 132 182 应收账款周转天数 300.67 280.00 250.00 200.00 EBITDA 114 130 228 310 存货周转天数 132.20 120.00 110.00 100.00 总资产周转率 0.41 0.32 0.51 0.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 136 215 109 166 每股收益 0.80 0.87 1.81 2.50 应收账款及票据 268 274 487 770 每股净资产 6.37 7.24 9.04 11.55 预付款项 12 10 20 43 每股经营现金流 -0.72 0.00 0.00 0.00 存货 57 64 118 238 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 75 -562 -734 -1,217 估值分析 流动资产合计 549 626 850 1,436 PE 83 77 37 27 长期股权投资 1 1 1 1 PB 10.4 9.2 7.3 5.8 固定资产 200 239 274 336 EV/EBITDA 44.45 39.35 22.83 17.05 无形资产 5 7 8 9 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 421 591 653 715 资产合计 970 1,217 1,503 2,151 短期借款 284 332 367 477 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 88 106 215 476 净利润 59 65 136 188 其他流动负债 84 100 90 159 折旧和摊销 36 46 66 86 流动负债合计 455 539 671 1,112 营运资金变动 -174 30 -190 -198 长期借款 20 39 39 39 经营活动现金流 -53 153 29 97 其他长期负债 28 -39 -39 -39 资本开支 -144 -168 -128 -148 非流动负债合计 48 146 165 184 投资 0 0 0 0 负债合计 503 685 836 1,296 投资活动现金流 -144 -214 -128 -148 股本 73 73 73 73 股权募资 213 0 0 0 少数股东权益 2 4 9 14 债务募资 138 153 11 129 股东权益合计 466 532 667 855 筹资活动现金流 303 140 -7 108 负债和股东权益合计 970 1,217 1,503 2,151 现金净流量 106 79 -106 57 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华依科技(688071)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的