回购增强信心，金刚线毛利率较高

事件：公司发布回购股份报告书：拟使用不低于人民币5,000万元（含），不超过人民币10,000万元（含）进行股份回购；回购股份价格不超过人民币10.00元/股（含）。 点评： 回购彰显管理层信心：此次回购金额为0.5-1.0亿元，价格不超过10元/股，相对于2022年5月13日股价5.27元来说，本次回购价格彰显了公司管理层对自身经营逐步向好情况的信心。 金刚线：出货量产量逐季提升，毛利率53.7%。1）公司投资者交流纪要中披露，2022Q1金刚线销售量为300多万公里。截至2022年5月，公司金刚线月产能已达180万公里，并有望在6月份达到200万公里。 而公司2021年产能位于行业第二，而2022年底公司有望达到产能4600万吨，同比增速高达283%，居于行业第一。我们预测，2022Q2-Q4出货量将逐季提升，2022年全年产量将达到2800-3000万公里，同比增长220%+。2）毛利率快速提升，直逼头部企业。公司一季报中披露，公司金刚线产品综合毛利率达到53.74%，处于行业内第一梯队。后续随着规模效应，毛利率有望进一步提升。 有机硅：快速上量，开拓新的利润增长空间。有机硅项目今年3月中旬试产出符合客户需求的产品，一季度营业收入4000余万，产能利用率20%左右。公司在投资者调研纪要中表示：公司有机硅产品计划2022年末达到设计产能（12万吨）的70%-80%。根据百川盈孚最新数据，目前有机硅售价2.6-2.7万元/吨，行业吨毛利在7000元左右，未来公司项目运行稳定后将贡献可观的利润增量。 传统业务：受益需求回升+成本下降，盈利弹性较大。公司2022Q1业绩同比下滑，主要受疫情和成本影响。2021年公司金属制品产能43万吨，后续仍有20万吨预应力钢绞线在建产能，随着后续疫情恢复带来需求回升，以及成本端钢价下跌，公司盈利弹性不容小觑。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为：60/95/99亿元，同比增长78%/58%/4%；基于公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润由7.9/10.0亿元调整为4.8/9.9亿元，即2022-2024年归母净利润为4.8/9.9/10.5亿元，同比增长239%/108%/7%，对应PE分别为15.5/7.5/7.0x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，金刚线业务利润占比有望超过50%，则对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；项目推进不及预期；疫情反复。 1.回购彰显信心 回购股份资金总额：不低于人民币5,000万元（含），不超过人民币10,000万元（含）；回购股份价格：不超过人民币10.00元/股（含）；回购期限：自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内；回购用途：用于员工持股计划或者股权激励计划。 若回购价格按10.00元/股，回购金额按上限测算，预计可回购股份数量为1,000万股，占公司总股本的比例为0.71%；回购金额按下限测算，预计可回购股份数量为500万股，占公司总股本的比例为0.36%。 图1：回购后股本变动情况 2.金刚线：出货量逐季提升，盈利能力直逼头部企业 公司在投资者调研纪要中表示，截至2022年5月，公司金刚线月产能已达180万公里，并有望在6月份达到200万公里。而公司2022Q1金刚线销售量为300多万公里。 公司2021年产能位居行业第二；而2022年底公司有望达到产能4600万吨，同比增速高达283%，居于行业第一。 图2：主要金刚线企业产能（单位：万公里）及同比增速 考虑公司扩产节奏，我们假设，公司2022Q2-Q4出货量将逐季提升，2022年全年产量将达到近2700万公里，同比增长229%。 图3：公司金刚线产品出货量有望逐季提升 在产量快速爬升的同时，公司产品的毛利率亦逐步提升。2021年公司金刚线毛利率高达43%，位于行业龙二；经我们测算，公司2021H2毛利率为47.2%，较2021H1环比上升12pct，已经接近行业头部水平。而且公司在投资者调研纪要中表示：自2021年11月开始产品毛利率已经超过50%。公司在2022Q1金刚线毛利率已经达到53.7%。 图4：公司毛利率处于行业第二 图5：公司毛利率快速提高 公司金刚线毛利率逐步提升，在规模效应体现的同时，我们认为公司行业首次应用的“十六线机”的大面积应用，亦将实现有效降本。公司是行业内首家推进八线机的厂家，金刚线产品新一代“十六线机”研制成功并投入生产；且公司掌握了40-50微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术，行业内唯一一家拥有全产业链技术的金刚线企业（母线拉拔，金刚石微粉镀覆、分选，金刚线镀覆、设备）。 3.有机硅业务：快速上量，打开利润增长空间 公司表示：有机硅项目今年3月中旬试产出符合客户需求的产品，一季度营业收入4000余万，产能利用率20%左右。公司在投资者调研纪要中表示：公司有机硅产品计划2022年末达到设计产能（12万吨）的70%-80%。计划第一季度产能达到2500吨，第二季度产能达到24000吨，第三季度产能达到27000吨，第四季度产能达到27000吨。 图6：公司有机硅产品有望快速上量 4.盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年收入分别为：60/95/99亿元，同比增长78%/58%/4%； 基于公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润调整为4.8/9.9/10.5亿元，同比增长239%/108%/7%，对应PE分别为15.5/7.5/7.0x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，金刚线业务利润占比有望超过50%，则对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。 5.风险提示 1）产品价格波动超预期。公司传统业务端的产品为钢帘线、钢绞线等金属线材产品，下游需求与预期不符、流动性大小、原材料价格波动超预期等因素均会扰动产品价格走势，从而导致公司业绩变化，影响公司盈利。 2）项目研发推进不及预期。公司积极扩产金刚线产能，向光伏产业链进行延伸，公司布局有机硅产品逐步放量。金刚线和有机硅产品为未来业绩的主要增长点，其投产进度、工艺研发、终端应用、市场需求等方面可能不及预期。 3）疫情影响。疫情反复对公司原材料/产成品的发运物流将造成不利影响，进而影响公司经营业绩。