力诺药包动态更新：股权激励指引方向，持续回购增强信心

——力诺药包动态更新 核心观点 ⚫公司持续进行股份回购，彰显发展信心。公司2024年使用自有资金累计回购公司股份共352.5万股，占公司当时总股本的1.52%。2025年2月公司发布公告拟使用不低于人民币5,000万元（含），不超过人民币10,000万元回购公司股票。截至2025年3月末，公司累计回购股份共116.8万股，占总股本的0.50%，成交金额为1875万元。公司连续增持股份，体现了对自身前景的看好以及彰显未来发展信心。 ⚫中硼硅模制瓶业务稳步推进，期待2025年实现突破。公司中硼硅模制瓶已于2024年4月通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。2025年2月，公司用于生产中硼硅模制瓶的节能新型玻璃熔化全电熔炉窑炉成功点火，本台窑炉达产后，可实现年产I类药用模制玻璃瓶1万余吨。目前国内中硼硅模制瓶整体供不应求，盈利能力较好，公司客户开拓工作正在推进，后续有望迎来产能的充分释放，为公司贡献新的业绩增长点。 ⚫股权激励目标指引方向，看好新业务拓展前景。公司于2024年8月发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发值为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%（12.31亿元）/60%（15.15亿元），利润总额同样增长30%/60%；目标值为2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%（14.21亿元）/100%（18.94亿元），利润总额为增长60%/100%。公司股权激励目标基于当前各项业务的拓展情况所制定，具有一定科学性，也对新产品和新业务寄予厚望，也在一定程度上调动员工积极性，推动公司的高质量发展。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003 盈利预测与投资建议 ⚫调整公司2024-2026年EPS为0.44、0.62、0.78元（原预测2024-2025年EPS0.70、0.92元）。主要由于中硼硅模制瓶放量不及预期，下调药用玻璃收入毛利率预测，同时拓展新业务，期间费用率有所上升。可比公司2025年平均30XPE，我们认可给予公司合理PE为30X，对应目标价18.60元，维持“买入”评级 风险提示 新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求重新承压 投资建议 预测公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.62、0.78元（原预测2024-2025年EPS0.70、0.92元），主要由于中硼硅模制瓶放量不及预期，下调药用玻璃收入毛利率预测，同时拓展新业务，期间费用率有所上升。我们选取A股可比上市公司进行比较，行业2025年平均PE30X，我们给与公司行业平均PE，对应目标价18.60元，维持“买入”评级。 风险提示 新点火产能效益不及预期：公司已投产的中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶产能，虽已通过国家相关验证，但部分产能仍在下游客户验证的阶段，实际运行以及销售情况尚具备不确定性。 原材料成本价格上涨超预期：中硼硅药用玻璃管主要来自康宁玻璃，德国肖特，日本NEG等国外厂商进口，受汇率、关税、需求等多方面影响，采购价格存在上涨超预期可能性。此外硼砂价格涨幅较大，若继续涨价，对公司盈利能力将造成负面影响。 海外需求重新承压：公司耐热玻璃有较多海外需求，若海外需求重新承压，则将对公司业绩将造成负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。