22年开门红亮眼，双品牌势能持续向好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 154.16 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.25 已上市流通A股(亿股) 3.25 总市值(亿元) 500.91 年内股价最高最低(元) 271.99/139.29 沪深300指数 3921 深证成指 10629 相关报告 1.《1-2月业绩超预期，馥郁香龙头势能延续-酒鬼 酒1-2月 经营 数...》，2022.3.10 2.《21年实现高质量增长，蓄力22年开门红-酒鬼酒业绩预告点评》，2022.1.19 3.《短期扰动不改长期基本面，估值性价比凸显-酒鬼酒跟踪点评报告》，2022.1.8 4.《聚焦大单品+深度全国化，馥郁龙头高增可期-酒鬼酒经销商大会点...》，2021.12.28 5.《内参酒鬼双轮驱动，全国化路径清晰-酒鬼酒公司深度》，2021.11.10 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 22年开门红亮眼，双品牌势能持续向好 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826 3,414 4,539 5,882 7,386 营业收入增长率 20.79% 86.97% 32.93% 29.59% 25.58% 归母净利润(百万元) 492 893 1,364 1,850 2,387 归母净利润增长率 64.15% 81.75% 52.68% 35.60% 29.06% 摊薄每股收益(元) 1.51 2.75 4.20 5.69 7.35 每股经营性现金流净额 2.92 4.77 3.91 6.62 8.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.21% 25.35% 32.15% 35.45% 36.86% P/E 103.44 77.28 36.72 27.08 20.98 P/B 17.80 19.59 11.80 9.60 7.73 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  4月28日，公司发布21年年报及22年一季报。21全年实现营收34.1亿元，同比+87.0%；归母净利8.9亿元，同比+81.7%。22年一季度实现营收16.9亿元，同比+86.0%；归母净利5.2亿元，同比+94.5%。 经营分析  业绩基本符合预期，短期节奏或受扰动。考虑21Q4+22Q1营收同增53%，仍延续高增态势。但短期经营节奏仍受疫情扰动：1）3月单月营收2.9亿元（+6%）；归母净利0.6亿元（-15%）；2）22Q1末预收款7.8亿元，环比-7.8亿元（-50%），同比+1.3亿元（+19%）；3）销售收现9.4亿元（+17%），增速慢于营收端。产品端，内参/酒鬼双轮驱动高增，21年营收分别实现81%/89%增长。1）22年内参销售口径规划24.5~30亿元，中枢增速在50%左右，战略以稳价增量为主；22Q1预计发货40%左右，销售口径占比预计40%左右。2）酒鬼22Q1销售口径占比预计50%左右，红坛渠道反馈单设团队运作宴席及核心终端，稳抓稳打下22年增速或达30%。  盈利能力提升，部分系费用季度间节奏差异。22Q1归母净利率为30.9%，同比+1.3pct，主要系：1）毛利率+0.4pct至79.8%，预计系内参表现相对略好带动结构优化；2）销售费用率-0.4pct至21.8%，相对而言内参销售公司模式下费用投放会更灵活；3）管理费用率-1.7pct，税金及附加占比+0.8pct，预计系季度间确认节奏差异。  公司目前内参及酒鬼双轮驱动，内参卡位高端价位带拔高品牌力，酒鬼定位次高端中长期战略以构建核心大单品为主，措施包括渠道管控、产品升级等。渠道端，21年公司签约客户同增60%，核心网点同增137%，专卖店同增134%，全国地级市覆盖率67%，省内县级市覆盖率94%，渠道布局成效斐然。伴随深度动销+全国化布局，目标十四五末百亿营收。 投资建议  鉴于外部风险下动销略有扰动，我们分别下调22/23年归母净利6%/8 %。预计公司22-24年归母净利增速分别为53%/36%/29%，EPS为4.20/5.69/ 7.35元，对应PE分别为37/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示  宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。 010002000300040005000139162186209232255210 428210 728211 028220 128220 428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 酒 鬼 酒 沪深300 2022年04月28日 消费升级与娱乐研究中心 酒 鬼 酒 (000799.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,512 1,826 3,414 4,539 5,882 7,386 货币资金 1,318 2,154 3,343 3,850 4,964 6,308 增长率 20.8% 87.0% 32.9% 29.6% 25.6% 应收款项 211 398 507 602 780 979 主营业务成本 -336 -386 -684 -774 -912 -1,090 存货 933 1,027 1,269 1,294 1,500 1,792 %销售收入 22.2% 21.1% 20.0% 17.1% 15.5% 14.8% 其他流动资产 5 11 21 18 21 25 毛利 1,176 1,440 2,730 3,764 4,970 6,296 流动资产 2,467 3,590 5,141 5,764 7,264 9,104 %销售收入 77.8% 78.9% 80.0% 82.9% 84.5% 85.2% %总资产 76.4% 82.8% 85.5% 85.9% 87.2% 88.2% 营业税金及附加 -241 -285 -521 -690 -894 -1,123 长期投资 101 103 89 97 92 91 %销售收入 16.0% 15.6% 15.3% 15.2% 15.2% 15.2% 固定资产 427 424 554 613 716 843 销售费用 -384 -424 -860 -1,089 -1,388 -1,721 %总资产 13.2% 9.8% 9.2% 9.1% 8.6% 8.2% %销售收入 25.4% 23.2% 25.2% 24.0% 23.6% 23.3% 无形资产 200 195 195 207 228 254 管理费用 -147 -146 -182 -227 -294 -362 非流动资产 762 747 870 948 1,068 1,220 %销售收入 9.7% 8.0% 5.3% 5.0% 5.0% 4.9% %总资产 23.6% 17.2% 14.5% 14.1% 12.8% 11.8% 研发费用 -10 -11 -10 -14 -18 -22 资产总计 3,229 4,337 6,011 6,712 8,332 10,323 %销售收入 0.6% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 0 0 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 394 575 1,157 1,745 2,376 3,068 应付款项 418 453 667 675 822 997 %销售收入 26.1% 31.5% 33.9% 38.4% 40.4% 41.5% 其他流动负债 366 1,012 1,790 1,765 2,263 2,820 财务费用 11 28 33 65 79 101 流动负债 784 1,465 2,459 2,440 3,085 3,818 %销售收入 -0.7% -1.5% -1.0% -1.4% -1.3% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 14 15 28 29 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 798 1,480 2,487 2,469 3,114 3,846 投资收益 11 -2 3 4 4 4 普通股股东权益 2,430 2,857 3,524 4,243 5,219 6,477 %税前利润 2.8% n.a 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 325 325 325 325 325 325 营业利润 400 602 1,194 1,813 2,459 3,174 未分配利润 710 1,137 1,804 2,523 3,499 4,757 营业利润率 26.5% 33.0% 35.0% 39.9% 41.8% 43.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 53 -5 2 2 2 负债股东权益合计 3,229 4,337 6,011 6,712 8,332 10,323 税前利润 401 655 1,189 1,815 2,461 3,176 利润率 26.5% 35.9% 34.8% 40.0% 41.8% 43.0% 比率分析 所得税 -101 -163 -295 -450 -611 -788 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.3% 24.9% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 每股指标 净利润 299 492 893 1,364 1,850 2,387 每股收益 0.92 1.51 2.75 4.20 5.69 7.35 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.48 8.79 10.85 13.06 16.06 19.93 归属于母公司的净利润 299 492 893 1,364 1,850 2,387 每股经营现金净流 1.12 2.92 4.77 3.91 6.62 8.23 净利率 19.8% 26.9% 26.2% 30.1% 31.4% 32.3% 每股股利 0.20 0.70 1.30 1.98 2.69 3.47 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.32% 17.21% 25.35% 32.15% 35.45% 36.86% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.28% 11.34% 14.86% 20.32% 22.20% 23.12% 净利润 299 492 893 1,364 1,850 2,387 投入资本收益率 12.08% 15.06% 24.53% 30.77% 34.10% 35.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 41 43 42 45 50 58 主营业务收入增长率 27.38% 20.79% 86.97% 32.93% 29.59% 25.58% 非经营收益 -2 6 7 -6 -6 -6 EBIT增长率 46.98% 45.81% 101.26% 50.79% 36.18% 29.16% 营运资金变动 25 408 608 -133 258 237 净利润增长率 34.50% 64.15% 81.75% 52.68% 35.60% 29.06% 经营活动现金净流 364 948 1,551 1,270 2,15