2021年年报及1Q22业绩点评：成本压力可控，结构升级不变

投资建议：公司公布2021年度及1Q22业绩，符合预期。维持2022/23/24年EPS盈利预测2.56/3.13/3.79元。维持目标价113.7元，对应2022年PE44X，维持“增持”评级。 业绩符合预期。1Q22年公司实现营收92亿元、同比+3.14%，归母净利11.26亿元，同比+10.20%；扣非净利10.21亿元，均符合预期。 包材价格上涨致毛利率收缩，费效比进一步提升。1Q22公司毛利率微幅收缩0.5pct，据测算，预计1Q22吨成本上涨6-7%左右，主因包材价格上涨以及基数效应所致，根据公司交流，我们预计2Q22开始吨成本上涨幅度将有所回落，同时公司拟通过提升回瓶率、结构升级以及提价缓解原材料成本压力，我们预计2022年全年吨成本上涨5+%。1Q22公司销售费用率收缩1.2pct，预计公司2022年整体销售费用率或保持持平。 结构升级趋势不变，提价常态化延续。1Q22销量212.9万千升、同比-2.8%，据测算，吨价同比提升+5-6%左右。我们预计2022年全年销量低个位数下滑。1Q22年青岛主品牌销量同比增长+5.1%，结构升级趋势不变。 以山东省为例，我们预计1Q22次高及以上销量占比提升5-6%，主动升级+被动升级同时发生。关于提价，公司表示2022年依然维持“提价常态化”、“散、零、快”提价策略。我们预计2022年升级+提价所带来的吨价提升幅度仍将略大于吨成本上涨幅度。 风险提示：原材料价格波动，疫情反复。