2020年报及2021年一季报点评：结构升级电商亮眼，发力智能家居长线可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 好太太（603848）2020年报及2021年一季报点评 推荐（维持） 结构升级电商亮眼，发力智能家居长线可期 目标价：22.00元 当前价：12.51元 事项：  公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现收入11.60亿元，同降7.96%；实现归母净利润2.66亿元，同降4.91%；2021Q1公司实现营业收入2.11亿元，同增72.04%；实现归母净利润0.44亿元，同增125.16%。 评论：  逐季回暖趋势明确，产品结构升级电商亮眼。公司2020Q4实现营收4.67亿元，同增16.18%（2020Q1/Q2/Q3分别同比-53.62%/-19.77%/+13.51%），2021Q1营收同增72%加速回暖，收入环比持续改善，Q2向好趋势有望延续。具体分业务看，智能家居/晾衣架/其他产品等业务收入分别同比变动-7.60%/-11.83%/13.17%至7.04/4.09/0.31亿元，主营产品从传统晾晒向智能晾晒持续升级，产品结构持续优化趋势明确。从渠道端来看，2020年公司电商渠道实现营收4.88亿元，同比增加26.11%，在公司主营收中的占比由2019年的30.89%提升到42.67%，成为重要的营收贡献点。未来随着经济进一步回暖，新零售模式下线上线下深度融合，渠道下沉加快推进，单店精细化管理能力和经销商服务能力持续提升，公司业绩有望持续向好。  短期毛利率有所承压，Q1税费管控得当净利亮眼。2020年毛利率同比下滑1.11pcts至48.41%，2021Q1毛利率同比下滑6.57pcts至43.15%。具体从产品和渠道来看，2020年主营业务产品毛利率下滑0.5pct至 48.97%基本持平，南区和电商毛利率分别下滑1.64/1.61pcts，推断因疫情承压促销所致。费用率方面，销售费用率同比下降1.3pcts至15.64%，管理费用率略增0.25pct至4.67%，综合影响下公司2020年净利率略增0.76pct至23.07%。2020Q1销售费用率同比下降5.45pcts至14.36%，管理费用率同比下降4.12pcts至5.67%，综合影响下2021Q1公司净利率同比增加5.18pcts至21.12%。公司加强采购管理，通过供应商寻源优化、集中议价及采购、套期保值等措施合理控制原材料采购价格，未来在产品和渠道优化调整及以信息化高效管理下，盈利水平提升可期。  晾晒龙头地位凸显，发力智能家居布局增量，维持“推荐”评级。公司始终坚持产品领先竞争策略，积极布局智能家居领域。同时，公司线下持续加强新通路渠道开拓，深化一、二线城市网点布局，推动三、四线城市渠道下沉；线上渠道通过公域流量推广、私域流量打造等手段提升转化率。公司在晾晒行业龙头地位凸显，新拓展的智能家居业务有望借助消费升级趋势及自身研发优势快速突破。根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为3.09/3.59/4.19亿元（原2021-2022年预测值为 3.32/3.70亿元），EPS分别为0.77/0.89/1.05元，对应当前市值PE分别为 16/14/12倍。考虑到公司智能家居业务广阔的发展前景，我们维持公司目标价 22元/股，对应2021年29倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,160 1,334 1,545 1,780 同比增速(%) -8.0% 15.0% 15.7% 15.2% 归母净利润(百万) 266 306 355 410 同比增速(%) -4.9% 15.2% 15.8% 15.8% 每股盈利(元) 0.66 0.76 0.88 1.02 市盈率(倍) 19 16 14 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月22日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 40,100 总市值(亿元) 50.17 流通市值(亿元) 50.17 资产负债率(%) 16.5 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 17.2/10.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《好太太（603848）2019年报与2020年一季报点评：产品&渠道结构持续优化，业绩表现符合预期》 2020-04-30 《好太太（603848）2020年中报点评：Q2环比改善明显，产品&渠道结构持续优化》 2020-08-27 《好太太（603848）2020年三季报点评：Q3收入业绩增速转正，整体表现符合预期》 2020-10-19 -7%12%32%52%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-23～2021-04-22沪深300好太太华创证券研究所 公司研究 轻工 2021年04月22日 好太太（603848）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 119 320 591 895 营业收入 1,160 1,334 1,545 1,780 应收票据 7 8 9 11 营业成本 598 669 762 867 应收账款 97 105 122 141 税金及附加 11 12 14 16 预付账款 7 7 8 10 销售费用 181 226 264 308 存货 92 94 107 122 管理费用 54 62 76 89 合同资产 3 3 3 4 研发费用 45 53 62 71 其他流动资产 1,048 1,068 1,091 1,113 财务费用 -2 -1 -1 -1 流动资产合计 1,370 1,602 1,928 2,292 信用减值损失 -4 -2 -3 -1 其他长期投资 22 22 22 22 资产减值损失 -16 -6 1 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 2 2 2 固定资产 58 57 56 54 投资收益 40 35 35 37 在建工程 89 101 111 121 其他收益 13 8 11 11 无形资产 104 94 84 76 营业利润 305 351 414 479 其他非流动资产 461 460 459 458 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 734 734 732 731 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,104 2,336 2,660 3,023 利润总额 306 352 415 480 短期借款 0 0 0 0 所得税 38 44 58 67 应付票据 107 119 136 155 净利润 268 308 357 413 应付账款 204 228 259 295 少数股东损益 2 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 266 306 355 410 合同负债 32 37 43 49 NOPLAT 266 307 355 412 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.76 0.88 1.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 73 84 97 112 主要财务比率 流动负债合计 432 484 551 627 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.0% 15.0% 15.7% 15.2% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 -10.3% 15.4% 17.8% 15.7% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 -4.9% 15.2% 15.8% 15.8% 负债合计 438 490 557 633 获利能力 归属母公司所有者权益 1,659 1,837 2,091 2,376 毛利率 48.4% 49.9% 50.7% 51.3% 少数股东权益 7 9 12 14 净利率 23.1% 23.1% 23.1% 23.2% 所有者权益合计 1,666 1,846 2,103 2,390 ROE 16.0% 16.6% 16.8% 17.2% 负债和股东权益 2,104 2,336 2,660 3,023 ROIC 79.1% 60.6% 48.4% 41.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.8% 21.0% 21.0% 20.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 149 301 337 391 流动比率 317.1% 331.0% 349.9% 365.6% 现金收益 290 332 379 434 速动比率 295.8% 311.6% 330.5% 346.1% 存货影响 29 -3 -13 -15 营运能力 经营性应收影响 -38 -4 -19 -22 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -68 36 48 55 应收账款周转天数 23 27 27 27 其他影响 -65 -60 -58 -61 应付账款周转天数 137 116 115 115 投资活动现金流 -404 -25 -22 -21 存货周转天数 64 50 48 48 资本支出 -133 -27 -23 -21 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.66 0.76 0.88 1.02 其他长期资产变化 -271 2 1 0 每股经营现金流 0.37 0.75 0.84 0.98 融资活动现金流 -139 -75 -44 -66 每股净资产 4.14 4.58 5.21 5.93 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -100 -101 -126 -140 P/E 19 16 14 12 股东融资 0 30 30 30 P/B 3 3 2 2 其他影响 -39 -4 52 44 EV/EBITDA 30 26 23 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 好太太（603848）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 好太太（603848）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱