证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 蒙娜丽莎（002918）2021年一季报点评 推荐（维持） Q1收入亮眼毛利率承压，产能强化长线可期 目标价：59.00元 当前价：37.33元 事项：  公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入9.96亿元，同比增长105.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长18.93%；基本每股收益0.12元/股。 评论：  Q1收入表现超预期，经销&地产双轮驱动增速强劲。公司2021Q1实现营收9.96亿元，同比2020Q1增长105.62%，同比2019Q1增长64.9%，增速强劲超预期；归母净利润0.47亿元，同比2020Q1增长18.93%，同比2019Q1下降11%，利润表现略逊于收入。收入高速增长的主要原因为，一季度疫情得到有效控制，地产终端竣工回暖，公司“经销+战略”双轮驱动的营销策略效应体现进一步助力收入增加。利润端增速低于收入的主要原因为，一季度完成江西高安公司的收购，导致人工、折旧等刚性费用支出增加。公司定位于中高端市场，发力高品质建筑陶瓷，以全品类赋能多渠道拓宽产品应用领域，线下提升门店布局，线上多平台、多形式加强营销力度，持续提升智慧门店终端推广系统和设计云平台的应用。随着子公司产能逐步释放，Q2收入有望维持快速增长态势，利润端提升可期。  多因素致盈利水平承压回落，净利表现优于毛利。2021Q1公司毛利率同比下降8.16pcts至29.95%，环比2020Q4仅下滑2.22pcts，下滑幅度相对可控。主要系会计准则变化及产品渠道结构调整所致。公司原确认为销售费用的运输费用、切割加工费现计入合同履约成本，叠加B端占比提升，终端价格回调以及战略工程业务运输费用增加等因素，毛利率短期承压回落。费用率方面，销售费用率同降2.85pcts至10.19%，管理费用率同降2.23pcts至8.99%，研发费用率略降0.53pct至3.82%，财务费用率同增0.70pct至0.38%，因此公司净利率同降3.59pcst至4.58%，净利下滑程度低于毛利端，主要系收入快速增长下摊薄各项费用率所致。公司持续优化升级产品结构，强化市场热销品类和大规格产品在终端市场的领先优势，盈利水平回升可期。  创新优化产品结构，稳步推进产能布局，维持“推荐”评级。公司加大对大规格产品的研发与推广力度，强化大规格产品在终端市场的领先优势。同时公司积极推进产能布局，截至公告日，广西藤县生产基地7条智能生产线已建成，且产能成本低于同业，新收购的江西高安产能进一步完善产能布局，产能供应保障性提升，规模化效应日益凸显。预计未来随着产能建设逐步落地、“地产+渠道”双轮驱动，公司业绩将继续保持增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.59/9.56/12.07亿元，EPS分别为1.86/2.34/2.95元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍。考虑到公司建陶领域龙头地位不断增强、产能效益提升以及渠道结构优化，长期投资价值凸显，我们维持目标价59.00元/股，对应2021年32倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,864 6,324 8,118 10,004 同比增速(%) 27.9% 30.0% 28.4% 23.2% 归母净利润(百万) 566 759 956 1,207 同比增速(%) 30.9% 34.1% 25.9% 26.2% 每股盈利(元) 1.39 1.86 2.34 2.95 市盈率(倍) 27 20 16 13 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月16日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 40,883 已上市流通股(万股) 21,325 总市值(亿元) 152.62 流通市值(亿元) 79.61 资产负债率(%) 55.3 每股净资产(元) 8.6 12个月内最高/最低价 48.9/22.04 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《蒙娜丽莎（002918）2020年半年报点评：收入表现超预期，产能扩张&渠道下沉，业绩有望快速增长》 2020-08-23 《蒙娜丽莎（002918）2020年三季报点评：Q3收入规模增速提升，业绩符合预期》 2020-10-25 《蒙娜丽莎（002918）2020年报点评：产能布局稳步推进，双轮驱动增速强劲》 2021-04-04 -5%30%65%100%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-20～2021-04-16沪深300蒙娜丽莎华创证券研究所 公司研究 其他建材 2021年04月18日 蒙娜丽莎（002918）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,121 2,869 3,659 4,597 营业收入 4,864 6,324 8,118 10,004 应收票据 273 354 455 561 营业成本 3,196 4,089 5,194 6,356 应收账款 816 996 1,279 1,576 税金及附加 32 41 53 65 预付账款 6 8 10 13 销售费用 486 677 917 1,130 存货 1,513 1,913 2,429 2,973 管理费用 297 385 494 620 合同资产 45 59 75 93 研发费用 186 247 325 410 其他流动资产 354 461 593 728 财务费用 5 11 10 7 流动资产合计 5,083 6,601 8,425 10,448 信用减值损失 -19 -17 -25 -26 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,386 1,394 1,391 1,388 投资收益 -20 -10 -13 -14 在建工程 789 769 769 789 其他收益 39 41 20 20 无形资产 213 192 173 156 营业利润 653 875 1,101 1,389 其他非流动资产 109 103 99 97 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,497 2,458 2,432 2,430 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 7,580 9,059 10,857 12,878 利润总额 651 873 1,099 1,387 短期借款 368 468 518 568 所得税 85 114 143 180 应付票据 926 1,185 1,506 1,843 净利润 566 759 956 1,207 应付账款 966 1,236 1,570 1,922 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 566 759 956 1,207 合同负债 41 54 69 85 NOPLAT 571 769 965 1,213 其他应付款 268 268 268 268 EPS(摊薄)（元） 1.39 1.86 2.34 2.95 一年内到期的非流动负债 139 139 139 139 其他流动负债 680 870 1,104 1,353 主要财务比率 流动负债合计 3,388 4,220 5,174 6,178 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 594 624 654 674 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.9% 30.0% 28.4% 23.2% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 26.8% 34.7% 25.4% 25.8% 非流动负债合计 596 626 656 676 归母净利润增长率 30.9% 34.1% 25.9% 26.2% 负债合计 3,984 4,846 5,830 6,854 获利能力 归属母公司所有者权益 3,451 4,068 4,882 5,879 毛利率 34.3% 35.3% 36.0% 36.5% 少数股东权益 145 145 145 145 净利率 11.6% 12.0% 11.8% 12.1% 所有者权益合计 3,596 4,213 5,027 6,024 ROE 15.8% 18.0% 19.0% 20.0% 负债和股东权益 7,580 9,059 10,857 12,878 ROIC 13.1% 15.3% 16.5% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.6% 53.5% 53.7% 53.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 30.7% 29.3% 26.1% 22.9% 经营活动现金流 576 891 988 1,226 流动比率 150.0% 156.4% 162.8% 169.1% 现金收益 705 959 1,152 1,397 速动比率 105.4% 111.1% 115.9% 121.0% 存货影响 -427 -400 -517 -543 营运能力 经营性应收影响 -255 -259 -381 -400 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 330 529 654 688 应收账款周转天数 53 52 50 51 其他影响 222 62 79 84 应付账款周转天数 94 97 97 99 投资活动现金流 -1,206 -150 -160 -180 存货周转天数 146 151 150 153 资本支出 -1,235 -155 -164 -183 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.39 1.86 2.34 2.95 其他长期资产变化 29 5 4 3 每股经营现金流 1.41 2.18 2.42 3.00 融资活动现金流 1,052 7 -38 -108 每股净资产 8.44 9.95 11.94 14.38 借款增加 942 130 80 70 估值比率 股利及利息支付 -169 -164 -231 -267 P/E 27 20 16 13 股东融资 241 30 30 30 P/B 4 4 3 3 其他影响 38 11 83 59 EV/EBITDA 35 26 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 蒙娜丽莎（002918）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 蒙娜丽莎（002918）2021年一