2021年年报及2022年一季报点评：疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变

公司点评 | 通策医疗 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变 通策医疗（600763.SH）2021年年报及2022年一季报点评 公司点评 | 通策医疗 公司评级 买入 股票代码 600763 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 123.33 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 通策医疗：20Q3高基数下21Q3增长符合预期，蒲公英计划快速推进—通策医疗（600763.SH）2021年 三 季 报 点 评 2021-10-23 通策医疗：业绩维持高增长，蒲公英计划快速推进—通策医疗（600763.SH）2021半年报点评 2021-08-15 通策医疗：疫情后公司业绩迅速恢复，蒲公英模式初见效—通策医疗（600763.SH）2020年年报及2021年一季报点评 2021-04-12 -59%-45%-31%-17%-3%11%25%39%2021-042021-082021-122022-04通策医疗医疗服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。公司2022年Q1实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。 费用率整体下降，盈利质量提升。公司2021年管理费用率为9.30%，同比下降1.72pct；销售费用率为0.89%，同比提升0.05pct；财务费用为0.83%，同比提升0.10pct；研发费用率为2.13%，同比提升0.21pct。2021年毛利率为46.06%，同比提升0.89pct；净利率为28.27%，同比提升2.17pct。 2021年各大业务均保持较好增长态势，整体业务结构占比较为稳定。2021年公司儿科医疗服务52,959万元，同比增长32%，正畸医疗服务53,443万元，同比增长30%，种植医疗服务44,125万元，同比增长38%，修复业务42,655万元，同比增长25%，大综合服务为68,348万元，同比增长31%。各大业务均保持较好增长态势，整体业务结构占比较为稳定。 公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局。2021年面对新冠肺炎疫情带来的严峻考验和复杂的国内外环境，公司在积极贯彻落实各项战略行动计划的同时，不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。2021年公司口腔医疗服务营业面积超过20万平方米，开设牙椅2246台，口腔医疗门诊量达到279.82万人次，同比增长28%，客单价继续保持提升。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.64/3.47/4.48元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情发展不确定性风险；行业政策风险；医疗事故风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,088 2,781 3,343 4,363 5,569 增长率 10.2% 33.2% 20.2% 30.5% 27.6% 归母净利润 (百万元) 493 703 845 1,114 1,438 增长率 6.4% 42.7% 20.3% 31.7% 29.1% 每股收益（EPS） 1.54 2.19 2.64 3.47 4.48 市盈率（P/E） 76.7 53.8 44.7 33.9 26.3 市净率（P/B） 17.6 13.1 10.1 7.8 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月28日 公司点评 | 通策医疗 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 索引 内容目录 疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变 ............................................................................ 3 投资建议 .................................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况 .................................................................................................. 3 图2：公司历年归母净利润情况 ............................................................................................... 3 图3：公司历年各项费用率情况 ............................................................................................... 3 图4：公司历年毛利率、净利率情况 ........................................................................................ 3 图5：公司浙江省内口腔医院建设规划图 ................................................................................ 4 公司点评 | 通策医疗 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变 公司公告2021年年报，2021年实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。公司2022年Q1实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。 图1：公司历年营业收入情况 图2：公司历年归母净利润情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 费用率整体下降，盈利质量提升。公司2021年管理费用率为9.30%，同比下降1.72pct；销售费用率为0.89%，同比提升0.05pct；财务费用为0.83%，同比提升0.10pct；研发费用率为2.13%，同比提升0.21pct。2021年毛利率为46.06%，同比提升0.89pct；净利率为28.27%，同比提升2.17pct。费用率整体下降，盈利质量提升。 图3：公司历年各项费用率情况 图4：公司历年毛利率、净利率情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2021年各大业务均保持较好增长态势，整体业务结构占比较为稳定。2021年公司儿科医疗服务52,959万元，比去年同期增长32%，正畸医疗服务53,443万元，比去年同期增长30%，种植医疗服务44,125万元，比去年同期增长38%，修复业务42,655万元，比去年同期增长25%，大综合服务为68,348万元，比去年同期增长31%。从业务结构上看，公司各大业务均保持较好增长态势，整体业务结构占比较为稳定。 2021年疫情下公司业绩保持良性增长，不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局。2021年面对新冠肺炎疫情带来的严峻考验和复杂的国内外环境，公司兼顾业务的稳定恢复及未来的持续增长，在积极贯彻落实各项战略行动计划的同时，不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。2021年公司口腔医0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%012345678201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021销售毛利率销售净利率 公司点评 | 通策医疗 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 疗服务营业面积超过20万平方米，开设牙椅2246台，口腔医疗门诊量达到279.82万人次，同比增长28%，客单价继续保持提升。 蒲公英计划持续推进，扩张效率继续提升。目前公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有10家分院已经完成立项，即将开始建设。公司在蒲公英分院建设过程当中并非盲目扩张，而是根据蒲公英团队、三人组建设进度做出相应的调整，控制开业的进度保证公司的每一次扩张都是成功且高效的。 图5：公司浙江省内口腔医院建设规划图 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.64/3.47/4.48元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情发展不确定性风险；行业政策风险；医疗事故风险 公司点评 | 通策医疗 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 674 844 1,525 2,236 3,191 营业收入 2,088 2,781 3,343 4,363 5,569 应收款项 141 152 185 243 313 营业成本 1,145 1,500 1,819 2,356 2,989 存货净额 18 20 25 32 41 营业税金及附加 4 8 9 12 15 其他流动资产 0 5 6 7 9 销售费用 18 25 27 33 39 流动资产合计 833 1,021 1,741 2,519 3,553 管理费用 270 318 378 489 613 固定资产及在建工程 914 1,085 1,113 1,150 1,199 财务费用 15 23 6 (2) (12) 长期股权投资 242 386 386 386 386 其他费用/（-收入） (43) (67) (68) (68) (69) 无形资产 13 13 11 10 9 营业利润 679 975 1,172 1,544 1,993 其他非流动资产 1,062 2,450 2,831 3,547 4,401 营业外净收支 1 (0) 0 0 0 非流动资产合计 2,231 3,934 4,340 5,092 5,995 利润总额 680 975 1,172 1,544 1,993 资产总计 3,06