2021年报及2022一季报点评：业绩稳健增长，普五挺价战略坚决

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 五粮液（000858.SZ）2021年报及2022一季报点评 业绩稳健增长，普五挺价战略坚决 2022年04月29日 [Table_Summary]  公司发布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营收662.1亿元，同增15.5%，实现归母净利润233.8亿元，YoY+17.2%；毛利率75.35%，同增1.19pct；销售/管理费用率分别为9.82%/8.24%，分别同降0.09pct/0.13pct；销售回款809.5亿元，同增29.2%；合同负债余额131亿元，较20年末增45亿元。  2020年五粮液主品牌实现营收491亿元，同增11.5%，实现销量2.92万吨，同增3.8%，净增1064吨吨价同增7.4%，价增为主要驱动力；系列酒实现营收126.2亿元，同增50.71%，实现销量15.3万吨，同增15.3%，吨价同增31%，系列酒品牌结构持续优化，实现量价齐升。  2022年Q1公司实现营收275.5亿元，同增13.3%，实现归母净利润108.2亿元，YoY+16.1%；毛利率78.41%，同增1.98pct，销售/管理费用率分别为7.38%/3.76%，分别同增0.29pct/同降0.31pct；销售回款137.4亿元，同降34.8%，应收票据余额282.9亿元，较2021年同期增97.7亿元，或系公司加大承兑汇票使用比例；合同负债余额36.1亿元，较21年末降94.5亿元，或系公司3月以来停货挺价暂停收款所致。  2021年经营指标稳步完成。当前高端白酒需求端稳步增长，千元价位供需均衡，五粮液品牌力领先，根据公司第二十五届“12·18”大会反馈，2021年五粮液整体实现价稳量升，终端动销再创新高， 量价关系争取良性，当前普五一批价约980元，淡季稳步上行，战略产品经典五粮液成功导入市场，占位2000元价格带，预计公司有望持续受益于高端酒结构性繁荣趋势稳健增长；此外2021年系列酒清理、清退总经销品牌7个，产品509款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。  2022年聚焦稳健高质量发展。2022年提出“稳字当头、稳中求进”的发展思路，具体体现在：1）要统筹好中央稳字当头、稳重求进的经济工作总要求；2）确保五粮液好于行业平均水平，在第一梯队靠前的增长势头；3）统筹兼顾稳固的市场秩序的战术考量，通过处理好量价、产销、供需关系，推动实现持续稳健高质量发展；2022年公司将对八代普五持续控量挺价、增厚渠道利润，对经典五粮液持续培育、塑造品牌，预计公司业绩有望延续稳健增长。我们认为，2022年公司业绩有望稳健增长，淡旺季增长更加均衡。  投资建议：公司“十四五”开局年稳健收官，新领导班子战略明确，新一轮经营周期可期。预计公司2022~2024年营收分别为763/872/965亿元，归母净利润分别为275/320/358亿元，当前股价对应P/E分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。  风险提示：普五批价不及预期至渠道信心受损，千元价格带竞争加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 66209 76315 87202 96462 增长率（%） 15.5 15.3 14.3 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 23377 27482 32028 35763 增长率（%） 17.2 17.6 16.5 11.7 每股收益（元） 6.02 7.08 8.25 9.21 PE 28 23 20 18 PB 6.3 4.9 3.9 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 165.85元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 姚启璠 执业证号： S0100522040001 电话： 021-80508452 邮箱： yaoqifan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.五粮液（000858.SZ）跟踪报告：新领导班子战略清晰，明确“十四五”末千亿收入目标 2.五粮液（000858.SZ）2021年业绩预告点评：“十四五”开局年稳健收官，新领导班子再起航 3.【民生食饮】五粮液(000858)三季报点评报告：业绩稳健锚定全年目标，长期趋势向好 4.五粮液（000858）2021年半年报点评：经营表现稳健，产品结构升级明显 5.五粮液（000858）2020年报及2021年一季报点评： “十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局 五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 66209 76315 87202 96462 成长能力（%） 营业成本 16319 18081 19690 21201 营业收入增长率 15.51 15.26 14.27 10.62 营业税金及附加 9790 11284 12894 14263 EBIT增长率 16.95 18.35 17.19 11.99 销售费用 6504 7496 8566 9475 净利润增长率 17.15 17.56 16.54 11.66 管理费用 2900 3129 3488 3858 盈利能力（%） 研发费用 177 204 234 258 毛利率 75.35 76.31 77.42 78.02 EBIT 30520 36121 42331 47406 净利润率 37.02 37.75 38.50 38.87 财务费用 -1732 -1783 -1830 -1898 总资产收益率ROA 17.24 14.99 14.53 13.62 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 23.60 21.71 20.19 18.40 投资收益 97 112 128 142 偿债能力 营业利润 32552 38251 44561 49746 流动比率 3.63 3.21 3.64 4.04 营业外收支 -102 -102 -102 -102 速动比率 3.21 2.91 3.34 3.73 利润总额 32450 38149 44459 49644 现金比率 2.45 2.36 2.75 3.12 所得税 7943 9338 10882 12151 资产负债率（%） 25.24 28.97 25.69 23.32 净利润 24507 28811 33577 37493 经营效率 归属于母公司净利润 23377 27482 32028 35763 应收账款周转天数 0.35 0.53 0.38 0.42 EBITDA 31437 37085 43299 48441 存货周转天数 313.47 313.47 313.47 313.47 总资产周转率 0.49 0.42 0.40 0.37 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 82336 123888 154131 189368 每股收益 6.02 7.08 8.25 9.21 应收账款及票据 23923 24951 29443 32988 每股净资产 26.12 33.55 42.20 51.86 预付款项 196 282 291 299 每股经营现金流 6.90 11.28 8.47 9.75 存货 14015 15528 16910 18208 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1668 3940 3278 3679 估值分析 流动资产合计 122138 168590 204053 244542 PE 28 23 20 18 长期股权投资 1911 2242 2648 2915 PB 6.3 4.9 3.9 3.2 固定资产 5610 6128 6635 7135 EV/EBITDA 17.86 14.02 11.31 9.38 无形资产 556 282 78 -111 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13483 14730 16376 17979 资产合计 135621 183320 220430 262520 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6276 5736 6443 7272 净利润 24507 28811 33577 37493 其他流动负债 27340 46756 49571 53329 折旧和摊销 917 964 968 1034 流动负债合计 33616 52492 56015 60601 营运资金变动 1547 13976 -1697 -665 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 26775 43783 32862 37865 其他长期负债 613 613 613 613 资本开支 -1533 -1984 -2312 -2475 非流动负债合计 613 613 613 613 投资 -6 -331 -407 -266 负债合计 34229 53105 56628 61214 投资活动现金流 -1497 -2203 -2591 -2599 股本 3882 3882 3882 3882 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2323 3652 5201 6930 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 101392 130215 163801 201306 筹资活动现金流 -11269 -28 -28 -28 负债和股东权益合计 135621 183320 220430 262520 现金净流量 14008 41552 30243 35237 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下