2021年报及2022一季报点评：业绩稳健增长，创新业务持续突破

下调目标价至16.2元，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，考虑到收入结构继续优化，盈利能力不断加强，调整2022-2024年EPS预测EPS分别为0.81（+0.02）/0.92/1.04元。考虑到公司技术业务的高壁垒以及成长性放缓等因素影响，给予公司2022年20倍左右PE，下调目标价至16.2元，下调幅度为20%。 营收目标超额完成，2022开年汽车服务业务保持高增长。公司2021全年实现营收38.4亿元，同比+12.2%，超额完成原定38亿元收入目标。全年归母净利润6.9亿元，同比+23.9%。2022Q1实现营收5.6亿元，同比-33.2%，归母净利润1.3亿元，同比+9.9%，环比-33.6%。 汽车技术服务业务营收超5亿元，同比+27.1%，维持高速增长。装备制造业务下滑严重，主要为工程车终端需求萎缩影响。 毛利率同环比提升，费用率基本稳定。2021年公司整体毛利率33.4%，同比+2.7pct，2022Q1毛利率45.2%，同比+17.0pct，环比+9.3pct，原因为技术服务业务占比提升，主营业务结构改善。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为3.4%/8.8%/5.6%/-0.8%，同比分别-0.2 pct /-0.2 pct /+0.8 pct /-0.5pct，费用率基本稳定。 抓住汽车电动化+智能化发展先机，创新业务持续突破。汽车电动智能变革加速，新车推出速度加快，智能化检测项目增多，公司布局氢能以及智能网联创新业务，将持续受益汽车新能源以及智能化浪潮。 风险提示：检测新业务开拓不达预期，产业制造业务波动超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.04.28 2020A 3,418 2,368 36 82 225 542-3-1-32 673 87 26 558 2021A 3,835 2,553 41 104 279 672 2-3-17 840 114 38 692 2022E 4,337 2,902 47 122 316 734 1 1-53 957 130 29 797 2023E 4,862 3,226 53 123 332 888 2 1-62 1,085 143 30 911 2024E 5,426 3,585 61 133 354 1,020-1 3-74 1,226 164 33 1,029 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 中国汽研(601965) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 1,321 19 97 2,816 942 6,645 1,142 273 5,229 5,245 1,427 22 95 2,799 1,023 7,184 1,183 277 5,723 5,740 1,691 32 95 2,949 1,098 7,806 1,290 277 6,239 6,276 2,007 42 95 3,029 1,176 8,385 1,278 277 6,830 6,885 2,466 52 95 3,089 1,256 9,211 1,412 277 7,522 7,592 上次评级： 增持16.20 20.17 12.22 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 472 252 238-338 624 709-475-111 123 582 283 222-152 935 709-243-279 186 634 218 46-356 542 914-359-291 264 771 219 127-370 746 1,022-372-334 316 883 221 100-353 851 1,173-357-358 459 www.caeri.com.cn 公司是我国汽车行业公共技术服务商之一，一直为汽车行业提供产品开发、测试评价等全方位的技术服务。主营业务为包括技术服务业务和产业化制造业务两大部分，其中，技术服务业务包括汽车研发及咨询和汽车测试与评价两部分，产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三部分。 24.1%21.2%19.6% 12.2%24.0%23.9% 13.1%9.2%15.2% 12.1%21.0%14.3% 11.6%14.8%13.0% 30.7%15.9%16.3% 33.4%17.5%18.0% 33.1%16.9%18.4% 33.7%18.3%18.7% 33.9%18.8%19.0% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 11.1%8.8%9.0% 12.6%10.2%10.1% 13.4%10.6%10.1% 14.0%11.2%11.2% 14.3%11.5%11.6% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 38.9 35.0 709.6 1.3 9.9% 33.0 60.6 683.7 1.0 4.0% 42.0 47.9 656.9 1.1 8.2% 38.0 47.8 629.5 1.1 7.6% 37.7 52.1 619.6 1.1 6.5% 绝对价格回报（%） 1m 3m 21.3%-25.0% 20.3%-24.6% 20.1%-26.5% 18.5%-28.6% 18.3%-31.9% 12m 估值比率PE PB -26%-25%-24%-22%-21%-20%-18%-17% 21.64 2.90 16.79 3.53 2.0% 17.47 3.36 17.80 3.15 2.5% 15.17 2.03 10.97 2.79 2.6% 13.27 1.85 9.16 2.49 2.9% 11.74 1.68 7.82 2.23 3.1% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 11.11-20.82 12,085 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 14%13%12%11%10%9% 20A 24% 32%19%7%-5%-18%-30% 57%44%30%17%3%-10% -1307-1526-1744-1963-2181-2400 -25%-26%-28%-29%-30%-32% 22% 19% 17% 14% 12% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-04 2021-09 2022-02 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 中国汽研价格涨幅 中国汽研相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)