2021年报及2022一季报点评：运费及原材料拖累业绩，智能化业务加速突破

上调目标价至43.5元，维持“增持”评级。公司短期业绩承压，考虑成本压力以及空气悬架、传感器及ADAS等新业务突破，调整公司2022-2024年EPS分别为1.45（-0.27）/1.94（-0.34）/2.54元，考虑到公司中期成长性及智能化属性，给于2022年30倍左右PE，上调目标价至43.5元，上调幅度为5%。 受运费及原材料压力拖累，业绩短期承压。公司2021全年实现营收约39亿元，同比+17%，实现归母净利润2.7亿元，同比+46.5%；其中2021Q4营收10.6亿元，同比+3.7%，环比+12.7%，归母净利润0.4亿元，同比+3.4%，环比-56.4%；2022Q1实现营收9.7亿元，同比+3.6%，归母净利润0.5亿元，同比-40.6%，业绩短期承压，主要受大宗商品涨价、人民币升值、国际运费增加等因素影响。 毛利率同比下滑，费用率基本稳定。2021年公司毛利率27.4%，同比-4.5pct，2022Q1毛利率28.3%，同比-6.5pct，毛利率受成本及会计准则变化双重影响出现波动。2022年Q1销售/管理/研发/财务费率同比分别-5.8pct/+3.0pct/+0.3pct/-0.3pct，费用率同比基本稳定。 智能化业务加速布局。公司传感器、空气悬架等也快速增长。公司加快车用传感器布局，国产替代空间大。空气悬架业务已进入多家头部新能源品牌供应体系，斩获多项空悬系统核心部件空气弹簧定点，2022Q1开始量产交付，智能化业务有望为公司增长注入新动力。 风险提示：空气悬架等新业务开拓不达预期，成本端改善不达预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.05.04 2020A 3,331 2,391 16 169 227 273 1-4 70 203 64-51 183 2021A 3,898 2,829 23 194 240 330 16 89 69 379 87 23 268 2022E 4,577 3,241 23 227 326 413 1 2 36 423 131-9 301 2023E 5,460 3,820 27 270 395 533 2 3 27 566 176-12 403 2024E 6,606 4,587 32 314 459 705 2 4 32 749 233-10 528 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 保隆科技(603197) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 530 36 20 945 140 3,913 1,656 885 1,372 2,658 1,108 66 21 1,144 201 5,149 1,780 918 2,451 3,977 1,765 76 24 1,274 231 6,433 1,948 888 3,597 5,112 1,730 90 27 1,349 265 7,073 2,197 968 3,908 5,522 1,772 108 30 1,399 303 7,870 2,516 1,028 4,326 6,014 上次评级： 增持43.50 41.80 30.35 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 183 132 73-232 157 229-303 0-74 255 155 81-303 188 131-294 799 636 285 138 184-403 205 302-430 775 647 368 144 216-338 390 371-366-52-47 486 151 260-303 594 459-331-100 28 www.baolong.biz 公司于1997年创立于上海松江，是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司，现拥有上海松江、安徽宁国、美国北卡等三个生产基地，并在加拿大、德国、波兰、中国香港等地建有分支机构。保隆立足于汽车工业，核心产品有汽车电子类的轮胎压力监测系统、压力传感器、光雨量传感器、360环视系统等；汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等；通用部件类的气门嘴、平衡块、排气尾管、空气弹簧等。 0.3%-7.2%6.3% 17.0%21.1%46.5% 17.4%25.1%12.2% 19.3%28.9%33.9% 21.0%32.3%30.9% 28.2%8.2%5.5% 27.4%8.5%6.9% 29.2%9.0%6.6% 30.0%9.8%7.4% 30.6%10.7%8.0% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 15.9%3.4%6.9% 12.2%5.7%6.4% 9.0%4.5%5.6% 11.0%5.5%6.7% 12.9%6.6%8.1% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 112.0 81.3 428.8 1.2 7.0% 138.0 77.0 482.2 0.5 7.8% 114.0 80.4 513.1 1.0 8.8% 115.0 81.0 472.9 0.9 6.2% 115.0 81.2 434.8 0.9 4.6% 绝对价格回报（%） 1m 3m 64.9%55.1% 52.4%17.0% 44.1%-6.9% 44.7%-3.0% 45.0%-1.9% 12m 估值比率PE PB -57%-46%-35%-24%-13%-2% 9% 20% 34.43 5.08 13.37 1.50 0.7% 23.50 5.52 25.87 1.62 0.7% 20.94 1.88 13.30 1.65 0.9% 15.64 1.72 11.05 1.39 1.1% 11.95 1.54 8.79 1.15 1.3% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 26.69-71.09 6,307 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 16%14%12%10%8%6% 20A 21% 156%123%90%57%24%-9% 57%44%30%17%3%-10%2022-04 756 555 354 153-47-248 55%43%30%18%6%-7% 17% 13% 9% 4% 0% 20A 20A21A 22E 23E24E 2021-04 2021-08 2021-12 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 保隆科技价格涨幅 保隆科技相对指数涨幅 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 3