2021年报及2022一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 羚锐制药（600285.SH）2021年报及2022一季报点评 营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：2022年4月25日羚锐制药发布2021年报及2022年一季报：  1）2021年报：实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长18.46%。  2）2022年一季报：实现营收6.82亿元，同比增长15.73%；归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长15.99%。  2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。2021年全年实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长20%/12%/21%/10%。2022Q1继续保持稳定增长，实现营收6.82亿元，同比增长16%，连续多个季度保持营收双位数稳定增长。  2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓，2022Q1盈利能力提升。2021年全年归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现归母净利润0.97/1.23/1.07/0.35亿元，同比增长26%/22%/16%/-38%，销售净利润率16%/16%/15%/5%。2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致。2022Q1归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%，净利润率19%，相比2021Q1提高3pp。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以及收到政府补助2634万元。  两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，预计2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升。2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速37%和16%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现较快增长。  投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2022-2024年实现营收31.46/36.08/39.73亿元，归母净利润分别为 4.54/5.57/6.34亿元，折合EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应PE为 13x/10x/9x，维持“推荐”评级。  风险提示：产品销售不及预期，政策性风险，监管风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,694 3,146 3,608 3,973 增长率（%） 15.5 16.8 14.7 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 362 454 557 634 增长率（%） 11.1 25.6 22.6 13.8 每股收益（元） 0.64 0.80 0.98 1.12 PE 16 13 10 9 PB 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.12元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 宋丽莹 执业证号： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.羚锐制药(600285)深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道 羚锐制药(600285)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,694 3,146 3,608 3,973 成长能力（%） 营业成本 693 792 863 934 营业收入增长率 15.52 16.78 14.69 10.13 营业税金及附加 38 45 51 56 EBIT增长率 21.37 20.65 22.63 14.44 销售费用 1,301 1,510 1,724 1,891 净利润增长率 11.08 25.62 22.61 13.81 管理费用 189 217 253 278 盈利能力（%） 研发费用 86 116 144 159 毛利率 74.27 74.83 76.07 76.49 EBIT 387 466 572 654 净利润率 13.46 14.51 15.51 16.03 财务费用 -10 0 0 0 总资产收益率ROA 9.53 11.03 12.22 12.56 资产减值损失 -9 -4 -4 -1 净资产收益率ROE 15.86 18.70 20.78 21.06 投资收益 31 31 36 40 偿债能力 营业利润 435 526 640 731 流动比率 1.48 1.57 1.68 1.81 营业外收支 -22 -5 -5 -5 速动比率 1.17 1.25 1.36 1.50 利润总额 413 521 635 726 现金比率 0.56 0.63 0.75 0.89 所得税 51 65 76 89 资产负债率（%） 39.72 40.79 40.91 40.07 净利润 362 456 560 637 经营效率 归属于母公司净利润 362 454 557 634 应收账款周转天数 23.43 22.00 22.75 22.73 EBITDA 463 537 642 725 存货周转天数 225.63 221.30 223.87 223.60 总资产周转率 0.71 0.76 0.79 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 801 1,023 1,349 1,745 每股收益 0.64 0.80 0.98 1.12 应收账款及票据 401 465 539 593 每股净资产 4.03 4.30 4.75 5.33 预付款项 25 34 37 38 每股经营现金流 1.49 0.94 1.14 1.27 存货 428 480 529 572 每股股利 0.00 0.53 0.53 0.53 其他流动资产 476 524 558 595 估值分析 流动资产合计 2,131 2,525 3,013 3,542 PE 16 13 10 9 长期股权投资 117 127 137 147 PB 2.5 2.4 2.1 1.9 固定资产 698 649 586 525 EV/EBITDA 10.96 9.05 7.07 5.73 无形资产 237 232 229 227 股息收益率（%） 0.00 5.22 5.22 5.22 非流动资产合计 1,662 1,592 1,544 1,504 资产合计 3,793 4,118 4,557 5,047 短期借款 126 130 140 150 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 105 113 117 净利润 362 456 560 637 其他流动负债 1,233 1,376 1,543 1,686 折旧和摊销 77 71 70 71 流动负债合计 1,438 1,611 1,795 1,953 营运资金变动 420 35 51 52 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 846 535 646 718 其他长期负债 69 69 69 69 资本开支 -76 -34 -28 -35 非流动负债合计 69 69 69 69 投资 -30 -20 -20 -20 负债合计 1,507 1,680 1,864 2,022 投资活动现金流 -546 -17 -30 -33 股本 568 568 568 568 股权募资 76 0 0 0 少数股东权益 8 10 13 16 债务募资 106 4 10 10 股东权益合计 2,287 2,438 2,693 3,025 筹资活动现金流 -231 -296 -290 -290 负债和股东权益合计 3,793 4,118 4,557 5,047 现金净流量 69 222 326 395 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 羚锐制药(600285)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不