2021年报及2022一季报点评：传统品种稳健增长，13价肺炎疫苗有望放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入康泰生物（300601.SZ）2021年报及2022一季报点评：传统品种稳健增长，13价肺炎疫苗有望放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价61.65元总市值/流通市值43155/33723百万元52周最高价/最低价221.90/59.15元近3个月日均成交额542.28百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物-300601-2020年半年报点评：二季度高增长，管线值得期待》——2020-07-21《康泰生物-300601-2019年年报及2020年一季报点评：一季度波动不影响全年高增长》——2020-05-05《康泰生物-300601-2019年三季报点评：业绩持续回暖，四价苗恢复增长》——2019-10-31《康泰生物-300601-2019年中报点评：二季度环比改善，看好长期布局》——2019-08-05传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021年公司实现营收36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额16.5亿元，同比增长275.7%。分季度来看，公司2021年各季度单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7亿元，单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7.0/2.3亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。2022年一季度实现现营收8.71亿元（+214.6%），实现归母净利润2.74亿元（+987.71%），扣非归母净利润2.74亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及13价肺炎疫苗新品种上市形成销售。新品种有望快速放量，长期管线储备充足。公司13价肺炎多糖结合疫苗于2021年9月获批上市，年内取得批签发41.76万支，目前正在进行各省招标准入，考虑到公司产品临床数据优秀、定价亲民，通过四联苗等品种已布局儿童疫苗渠道多年，产品有望快速放量。此外，公司目前拥有在研项目30余项，13项处于临床阶段，其中人二倍体狂苗已报产、冻干水痘疫苗取得临床总结报告，长期布局麻腮风水痘、DTaP-IPV-Hib五联苗等全球重磅多联多价产品，中长期增长动能充足。风险提示：13价肺炎结合苗上市后销售不及预期；新冠疫苗研发失败、进度慢于预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。投资建议：暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2022-2024年EPS分别为2.20/3.07/3.91元，目前股价对应PE分别为28/20/16x。公司传统品种稳健增长，13价肺炎结合疫苗2022年有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产预计年内获批，管线储备丰富，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,2613,6524,3675,9477,421(+/-%)16.4%61.5%19.6%36.2%24.8%净利润(百万元)6791263151421102684(+/-%)18.2%86.0%19.9%39.3%27.2%每股收益（元）0.991.842.203.073.91EBITMargin31.2%40.0%39.8%40.5%41.3%净资产收益率（ROE）9.1%13.8%14.7%17.8%19.3%市盈率（PE）62.233.528.020.115.8EV/EBITDA55.525.424.918.514.6市净率（PB）5.664.624.123.573.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021年公司实现营收36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额16.5亿元，同比增长275.7%。分季度来看，公司2021年各季度单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7亿元，单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7.0/2.3亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。2022年一季度实现现营收8.71亿元（+214.6%），实现归母净利润2.74亿元（+987.71%），扣非归母净利润2.74亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及13价肺炎疫苗新品种上市形成销售。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新冠产品拉低整体毛利率，费用率改善。2021年公司销售毛利率73.0%（-17.0pct）、净利率34.6%（+4.6pct），主要由于新冠产品营收占比较高拉低整体毛利率。销售费用率15.8%（-23.0pct），主要系公司非免疫规划疫苗销售受疫情影响投入减少，以及新冠产品销售费用率较低；管理费用率7%（-0.5pct）、财务费用率-1.6%（-0.7pct），主要由于营收规模以及利息收入增长所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品管线储备丰富。公司拥有在研项目30余项，除冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）等进入注册程序的疫苗外，四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗也已布局研制。此外，公司还与嘉晨西海合作布局mRNA赛道，利用其自复制以及非自复制的mRNA技术平台共同开发人用传染病疫苗，并已完成mRNA人用狂犬病疫苗部分项目的有效性验证。表1：康泰生物研发管线进度序号药品名称功能主治注册阶段当前进展情况1冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）用于预防狂犬病已申请药品注册批件已完成注册现场核查2冻干水痘减毒活疫苗用于预防水痘完成临床研究已获得I、III期临床试验总结报告3ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗用于预防A群、C群、Y群及W135群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎处于临床研究总结阶段已完成III期临床研4甲型肝炎灭活疫苗用于预防甲型肝炎处于临床研究总结阶段已完成III期临床研究现场工作5Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）用于预防由脊髓灰质炎I型、II型和III型病毒感染导致的脊髓灰质炎已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段III期临床进行中6新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）用于预防由新型冠状病毒感染引起的疾病国内获批紧急使用海外III期临床进行中7重组肠道病毒71型疫苗（汉逊酵母）用于预防由EV71病毒引起的手足口病已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段完成I、II期临床8重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）用于预防乙型肝炎已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段完成I期临床9吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗用于预防百日咳、白喉、破伤风已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段I期临床进行中10吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗用于预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书11吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗用于预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书1260μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂）用于治疗乙型肝炎已撤回药品注册批件申请，目前处于临床数据自查阶段临床数据自查中13口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）用于预防感染轮状病毒导致的婴幼儿胃肠炎已取得临床试验批件I期临床试验准备中资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2022-2024年EPS分别为2.20/3.07/3.91元，目前股价对应PE分别为28/20/16x。公司传统品种稳健增长，13价肺炎结合疫苗2022年有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产预计年内获批，管线储备丰富，维持“买入”评级。附表：可比公司估值表代码公司简称股价220428总市值EPSPEROE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E21A300122.SZ智飞生物93.7215006.386.396.626.962015141357.8买入603392.SH万泰生物160.8014153.335.557.468.346729221945.3买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8833550341342594863营业收入22613652436759477421应收款项16721872261536694276营业成本226986291397519存货净额4371058414575722营业税金及附加1420243341其他流动资产1988614978661225销售费用878578157220222375流动资产合计534573416939937011085管理费用168253316430533固定资产22794116491554245771研发费用267354424654890无形资产及其他294346332318305财务费用(21)(59)716965投资性房地产16672346234623462346投资收益1430172022长期股权投资00000资产减值及公允价值变动34155505050资产总计958514149145331745819507其他收入(268)(606)(424)(654)(890)短期借款及交易性金融负债2380084760102营业利润7751452173524123070应付款项167708207286395营业外净收支(3)(13)(3)(6)(8)其他流动负债15651110144818942279利润总额7721439173224053062流动负债合计17562618174029402776所得税费用93176218295378长期借款及应付债券681938193819381938少数股东损益00000其他长期负债297426573710853归属于母公司净利润6791263151421102684长期负债合计3652364251126482791现金流量表（百万元）202020212022E2023E20