13价肺炎疫苗快速放量，传统品种恢复增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月13日 证 券研究报告•21年快报及22Q1业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 81.48元 康泰生物（300601） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 13价肺炎疫苗快速放量，传统品种恢复增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.00 流通A股(亿股) 5.47 52周内股价区间(元) 71.14-203.68 总市值(亿元) 570.61 总资产(亿元) 132.95 每股净资产(元) 12.39 相关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物（300601）：新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱 (2022-02-07) 2. 康泰生物（300601）：新冠疫苗驱动业绩增长，13价获批值得期待 (2021-10-22) 3. 康泰生物（300601）：业绩符合预期，13价肺炎产品待获批 (2021-08-30) 4. 康泰生物（300601）：多联多价疫苗优势显著，不改长期发展趋势 (2021-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，其中2021年实现营业收入36.9亿元（+63%），实现归母净利润12.8亿元（+89%），实现扣非归母净利润12.1亿元（+95%）。预计2022年一季度实现归母净利润2.5亿元~3亿元（+894%~+1093%），实现扣非归母净利润2.2亿元~2.7亿元（+2484%~+3060%）。  21年业绩符合预期，新冠疫苗贡献主要业绩增量。公司21Q4季度实现归母净利润2.5亿元（+1%），主要系新冠疫苗国内接种放缓，以及各地散点疫情频发导致传统苗销售也受到部分影响。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗收入约为20亿元。主要由公司灭活疫苗以及腺病毒疫苗出口贡献。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响有所下滑，其中四联苗主要因为进行渠道优化，23价肺炎疫苗由于2020年高基数影响，预计2022年将恢复增长。  22Q1传统品种叠加新上市品种实现快速放量。公司22Q1业绩实现大幅增长主要系四联苗渠道优化完成后反弹性快速增长，22Q1实现收入同比增长231%，预计全年实现约13-14亿元收入。其次乙肝疫苗22Q1实现收入同比增长33%，主要系60μg产品贡献增量。13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入，公司采用低价策略定价，22Q1估计实现全年目标10%。公司常规品种2021年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。  未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成I、III期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床III期阶段，重组EV71疫苗已经完成II期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。  盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.85元及2.74元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2261.18 2112.09 4724.99 6714.20 增长率 16.36% -6.59% 123.71% 42.10% 归属母公司净利润（百万元） 679.19 640.24 1295.87 1918.23 增长率 18.22% -5.73% 102.40% 48.03% 每股收益EPS（元） 0.97 0.91 1.85 2.74 净资产收益率ROE 9.10% 8.04% 14.18% 17.77% PE 84 89 44 30 PB 7.65 7.16 6.25 5.29 数据来源：Wind，西南证券 -48%-28%-9%10%30%49%21/421/621/821/1021/1222/222/4康泰生物 沪深300 14239 康 泰生物（300601）21年 快报及22Q1业 绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2261.18 2112.09 4724.99 6714.20 净利润 679.19 640.24 1295.87 1918.23 营业成本 226.31 172.12 329.94 453.16 折旧与摊销 106.50 203.83 203.83 203.83 营业税金及附加 14.46 13.50 30.21 42.93 财务费用 -21.40 -15.32 -19.26 -16.91 销售费用 878.41 739.23 1889.99 2685.68 资产减值损失 -4.17 0.00 0.00 0.00 管理费用 168.41 211.21 708.75 1007.13 经营营运资本变动 -98.60 -121.06 -998.11 -706.90 财务费用 -21.40 -15.32 -19.26 -16.91 其他 -221.66 -35.84 -36.93 -39.04 资产减值损失 -4.17 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 439.85 671.86 445.40 1359.21 投资收益 13.68 20.00 20.00 20.00 资本支出 -1139.99 -485.22 -567.67 -686.57 公允价值变动损益 30.14 15.07 17.58 18.84 其他 -2696.93 35.07 37.58 38.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3836.91 -450.15 -530.08 -647.73 营业利润 775.37 726.42 1472.94 2181.05 短期借款 10.32 -11.32 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.96 1.70 0.80 0.48 长期借款 -127.22 0.00 0.00 0.00 利润总额 772.41 728.12 1473.74 2181.52 股权融资 4187.48 0.00 0.00 0.00 所得税 93.22 87.88 177.87 263.29 支付股利 -201.75 -135.84 -128.05 -259.17 净利润 679.19 640.24 1295.87 1918.23 其他 -90.12 3.25 19.26 16.91 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 3778.71 -143.91 -108.79 -242.27 归属母公司股东净利润 679.19 640.24 1295.87 1918.23 现金流量净额 381.61 77.80 -193.47 469.22 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 882.69 960.49 767.03 1236.24 成长能力 应收和预付款项 1765.53 1372.26 3181.88 4555.85 销售收入增长率 16.36% -6.59% 123.71% 42.10% 存货 436.55 332.28 637.54 876.59 营业利润增长率 17.87% -6.31% 102.77% 48.07% 其他流动资产 2259.80 2252.70 2373.40 2465.28 净利润增长率 18.22% -5.73% 102.40% 48.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 15.11% 6.33% 81.16% 42.86% 投资性房地产 0.05 0.05 0.05 0.05 获利能力 固定资产和在建工程 2279.06 2625.74 3071.97 3637.67 毛利率 89.99% 91.85% 93.02% 93.25% 无形资产和开发支出 367.35 314.33 244.19 173.47 三费率 45.35% 44.27% 54.59% 54.75% 其他非流动资产 1593.47 1581.21 1568.96 1556.70 净利率 30.04% 30.31% 27.43% 28.57% 资产总计 9584.51 9439.06 11845.00 14501.86 ROE 9.10% 8.04% 14.18% 17.77% 短期借款 11.32 0.00 0.00 0.00 ROA 7.09% 6.78% 10.94% 13.23% 应付和预收款项 889.36 476.18 1136.69 1683.52 ROIC 23.40% 18.01% 28.47% 31.67% 长期借款 67.80 67.80 67.80 67.80 EBITDA/销售收入 38.05% 43.32% 35.08% 35.27% 其他负债 1152.59 927.25 1504.86 1955.83 营运能力 负债合计 2121.07 1471.22 2709.34 3707.15 总资产周转率 0.33 0.22 0.44 0.51 股本 684.93 700.30 700.30 700.30 固定资产周转率 2.21 1.98 5.16 8.78 资本公积 5265.38 5250.00 5250.00 5250.00 应收账款周转率 1.70 1.46 2.21 1.85 留存收益 1554.69 2059.09 3226.91 4885.97 存货周转率 0.68