13价肺炎疫苗有望快速放量 研发梯队有序推进

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020H1） 通行 报告日股价（元） 64.70 12mth A股价格区间（元） 25.38-95.90 总股本（百万股） 1,537.44 无限售A股/总股本 95% 流通市值（亿元） 956 每股净资产（元） 3.31 PBR（X） 22.68 DPS（2019, 元） 无 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 香港中央结算有限公司（陆股通） 5.93% 云南省工业投资控股集团有限责任公司 4.99% 刘俊辉 4.98% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020H1） 自产疫苗 65.5% 其他业务 34.5% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%20-0220-0320-0420-0520-0620-07沃森生物沪深300 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 研究助理： 黄施齐 Tel： 021-53686139 E-mail： huangshiqi@shzq.com 执业证书编号：S0870119030007 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020半年度业绩报告。  事项点评 年报营收稳步提升，疫情影响一季度业绩 2020H1，公司实现营收5.73亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降27.60%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降29.32%。从单季度来看，2020Q2，公司实现营收4.61亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长72.31%，二季度业绩恢复情况较好。 2020H1，公司整体毛利率为79.15%，同比增长0.36pp，基本持平。期间费用率方面，报告期内，公司的销售费用率和管理费用率分别为38.97%和23.37%，其中管理费用率增长3.73pp，主要是由于报告期内公司员工股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.11亿元所致。上半年公司集中优势资源，推进已处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品的研究和产业化进度，研发费用达到0.49亿元，同比增长67.9%。 上市品种批签发量保持增长，13价肺炎疫苗即将放量 2020H1，公司产品的批签总量为2,214.5万支，同比增长25.58%，其中百白破疫苗实现批签发854.9万支，同比增长121.0%。公司的13价肺炎结合疫苗于今年1月10日受到《药品注册批件》，并于3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。上半年该品种实现批签发120.1万支，目前已经准入全国大部分省份。随着补种需求逐步释放以及省份招标的持续推进，13价肺炎球菌多糖结合疫苗下半年有望实现加速放量，全年批签发有望超过400万剂，带动公司整体业绩成长。 在研管线有序推进，未来有望贡献业绩 2020H1，公司持续推进各重磅在研产品的研究进度。其中，公司二价HPV疫苗于2020年4月完成了III期临床研究并获得了《临床试验报告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》。目前，该疫苗申报生产的相关评审工作正在进行中，预计明年年底前有望获得上市批准。九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验，伴随研发进度持续推进，未来有望进一步增厚公司业绩。新冠疫苗方面，公司与苏州艾博共同合作开发的新冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展I期临床试验。此外，公司还自主研发布局了重组蛋白路径，目前处于临床前[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 沃森生物（300142） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年08月25日 13价肺炎疫苗有望快速放量 研发梯队有序推进 行业：医药制造业 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 阶段，考虑到新冠疫苗的需求较大，有望为公司业绩带来积极影响。  风险提示 行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。  投资建议 维持“谨慎增持”评级 预计公司20、21年EPS至0.60、0.80元，以8月20日收盘价64.70元计算，动态PE分别为107倍和80倍。我们认为，上市品种的持续放量以及产品管线的不断丰富将有望共同驱动公司的业绩成长，我们看好公司未来发展，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo1  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,121.22 3,666.06 4,969.92 6,380.92 年增长率 27.55% 226.97% 35.57% 28.39% 归属于母公司的净利润 141.97 928.93 1,234.01 1,563.79 年增长率 -86.43% 554.29% 32.84% 26.72% 每股收益（元） 0.09 0.60 0.80 1.02 PER（X） 700.63 107.08 80.61 63.61 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,381 2,330 2,405 2,719 营业收入 1,121 3,666 4,970 6,381 存货 313 783 829 968 营业成本 227 493 645 808 应收账款及票据 706 4,997 4,668 8,804 营业税金及附加 9 37 49 65 其他 43 106 72 145 营业费用 499 1,430 1,938 2,552 流动资产合计 3,444 8,216 7,973 12,636 管理费用 175 550 795 1,021 长期股权投资 20 20 20 20 财务费用 (4) (13) (14) (15) 固定资产 689 468 248 27 资产减值损失 (11) 73 99 128 在建工程 699 709 719 719 投资收益 6 0 0 0 无形资产 1,003 978 952 927 公允价值变动损益 14 0 0 0 其他 1,162 228 226 223 营业利润 233 1,024 1,379 1,736 非流动资产合计 3,574 2,404 2,165 1,916 营业外收支净额 (3) (4) (4) (4) 资产总计 7,018 10,620 10,138 14,552 利润总额 229 1,021 1,375 1,731 短期借款 0 0 0 0 所得税 35 73 116 136 应付账款及票据 726 3,265 1,571 4,267 净利润 194 948 1,259 1,596 其他 363 455 396 573 少数股东损益 52 19 25 32 流动负债合计 1,088 3,720 1,967 4,840 归属母公司股东净利润 142 929 1,234 1,564 长期借款和应付债券 0 0 0 0 财务比率分析 其他 263 300 336 300 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 263 300 336 300 总收入增长率 27.55% 226.97% 35.57% 28.39% 负债合计 1,352 4,020 2,303 5,140 EBITDA增长率 -78.64% 317.96% 27.16% 21.51% 少数股东权益 801 820 845 877 EBIT增长率 -82.42% 348.70% 33.34% 25.17% 股东权益合计 5,666 6,600 7,835 9,412 净利润增长率 86.43% 554.29% 32.84% 26.72% 负债和股东权益总计 7,018 10,620 10,138 14,552 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 79.75% 86.54% 87.03% 87.33% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E EBITDA/总收入 28.35% 36.24% 33.99% 32.17% 净利润 142 929 1,234 1,564 EBIT/总收入 21.52% 29.53% 29.04% 28.31% 折旧和摊销 82 246 246 246 净利润率 12.66% 25.34% 24.83% 24.51% 营运资本变动 (1,130) (1,222) (1,396) (1,510) 经营活动现金流 62 (41) 95 317 资产负债率 19.26% 37.85% 22.72% 35.32% 流动比率 3.16 2.21 4.05 2.61 资本支出 (264) (10) (10) 0 速动比率 2.88 2.00 3.63 2.41 投资收益 6 0 0 0 投资活动现金流 193 (10) (10) 0 总资产回报率（ROA） 2.77% 8.93% 12.42% 10.96% 净资产收益率（ROE） 2.92% 16.07% 17.65% 18.32% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 EV/营业收入 30.7 42.1 26.7 19.7 股息支出 0 (14) (24) (18) EV/EBITDA 148.4 73.6 57.8 47.5 融资活动现金流 (361) (0) (10) (2) PE 700.6 107.1 80.6 63.6 净现金流 (106) (51) 76 314 PB 20.4 17.2 14.2 11.7 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 魏赟 黄施齐 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具