业绩略超预期，期待13价肺炎疫苗快速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 康泰生物(300601.SZ) 2022年04月14日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：80.50 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.82 3.48 -11.42 相对涨幅(%) 9.69 13.51 1.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《康泰生物（300601.SZ）：底部确立，重磅品种驱动2022年业绩高增长》，2021.10.23 康泰生物（300601.SZ）：业绩略超预期，期待13价肺炎疫苗快速放量 投资要点  事件：公司发布2021年业绩快报和2022年一季报业绩预告，2021年实现营业收入36.9亿元，同比增长63.1%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长89.1%。2022年一季度实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长894%-1093%。  核心产品显著恢复，看好全年业绩快速增长。核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，我们预计2022Q1销量约在80万支左右，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势，预计将销售350-400万支。2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，我们预计2022Q1销量35-40万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们预计2022全年销售有望达到350-400万支。此外，公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年将得到显著恢复。新冠疫苗方面，灭活新冠疫苗正在开展第三针接种，将会贡献一部分业绩，腺病毒载体疫苗未来有望提高出口贡献业绩。  研发管线不断推进。通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）人二倍体狂犬疫苗：等待现场检查，预计2023年初有望获批；2）冻干水痘疫苗：收到临床总结报告阶段，即将报产，预计2023年有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。  盈利预测及投资建议。考虑到今年业绩有望得到显著恢复，且研发管线不断推进，我们预计2021-2023年公司业绩分别为12.8/14.7/20.0亿元，对应PE分别为44/38/28倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%69%2021-042021-082021-12康泰生物沪深300 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 700.30 流通A股(百万股)： 547.25 52周内股价区间(元)： 71.14-203.12 总市值(百万元)： 57,060.80 总资产(百万元)： 13,294.50 每股净资产(元)： 12.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,943 2,261 3,688 4,272 5,806 (+/-)YOY(%) -3.6% 16.4% 63.1% 15.8% 35.9% 净利润(百万元) 575 679 1,283 1,474 1,996 (+/-)YOY(%) 31.9% 18.2% 88.9% 14.9% 35.4% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.03 1.83 2.11 2.85 毛利率(%) 91.6% 90.0% 94.3% 89.4% 89.1% 净资产收益率(%) 20.9% 9.1% 14.7% 14.4% 16.3% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,261 3,688 4,272 5,806 每股收益 1.03 1.83 2.11 2.85 营业成本 226 209 451 631 每股净资产 10.90 12.49 14.59 17.44 毛利率% 90.0% 94.3% 89.4% 89.1% 每股经营现金流 0.64 0.96 2.54 2.46 营业税金及附加 14 21 25 35 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 878 1,291 1,431 1,945 P/E 169.42 43.94 38.24 28.24 营业费用率% 38.8% 35.0% 33.5% 33.5% P/B 16.01 6.45 5.52 4.61 管理费用 168 328 342 464 P/S 24.68 15.47 13.36 9.83 管理费用率% 7.4% 8.9% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 141.78 37.91 31.67 23.70 研发费用 267 461 491 668 股息率% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 11.8% 12.5% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 731 1,378 1,532 2,063 毛利率 90.0% 94.3% 89.4% 89.1% 财务费用 -21 -7 -11 -24 净利润率 30.0% 34.8% 34.5% 34.4% 财务费用率% -0.9% -0.2% -0.3% -0.4% 净资产收益率 9.1% 14.7% 14.4% 16.3% 资产减值损失 -4 -8 -3 -2 资产回报率 7.1% 12.2% 11.1% 12.0% 投资收益 14 55 85 116 投资回报率 8.5% 13.7% 13.0% 14.7% 营业利润 775 1,478 1,693 2,283 盈利增长(%) 营业外收支 -3 -18 -8 -8 营业收入增长率 16.4% 63.1% 15.8% 35.9% 利润总额 772 1,460 1,685 2,275 EBIT增长率 10.7% 88.5% 11.2% 34.7% EBITDA 837 1,461 1,712 2,244 净利润增长率 18.2% 88.9% 14.9% 35.4% 所得税 93 177 211 279 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 12.1% 12.5% 12.2% 资产负债率 22.1% 17.0% 23.3% 26.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.0 4.1 3.0 2.7 归属母公司所有者净利润 679 1,283 1,474 1,996 速动比率 2.7 3.9 2.7 2.4 现金比率 0.5 0.7 0.8 0.8 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 883 1,063 2,227 3,287 应收帐款周转天数 260.4 204.1 220.6 228.4 应收账款及应收票据 1,613 2,057 2,579 3,632 存货周转天数 704.1 537.7 584.0 608.6 存货 437 300 719 1,051 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 2,412 2,449 2,651 2,963 固定资产周转率 2.0 2.2 1.9 2.1 流动资产合计 5,345 5,869 8,177 10,932 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,143 1,713 2,228 2,718 在建工程 1,136 932 819 832 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 294 350 428 467 净利润 679 1,283 1,474 1,996 非流动资产合计 4,240 4,668 5,156 5,708 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 9,585 10,537 13,333 16,640 非现金支出 131 99 187 185 短期借款 11 0 0 0 非经营收益 58 -33 -73 -104 应付票据及应付账款 167 139 319 445 营运资金变动 -428 -674 189 -351 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 440 675 1,777 1,726 其它流动负债 1,577 1,286 2,428 3,614 资产 -1,226 -515 -658 -717 流动负债合计 1,756 1,425 2,747 4,058 投资 -2,625 -45 -67 -97 长期借款 68 68 68 68 其他 14 80 115 151 其它长期负债 297 297 297 297 投资活动现金流 -3,837 -480 -609 -663 非流动负债合计 365 365 365 365 债权募资 -165 0 0 0 负债总计 2,121 1,790 3,112 4,424 股权募资 3,519 0 0 0 实收资本 685 700 700 700 其他 425 -15 -3 -3 普通股股东权益 7,463 8,746 10,220 12,217 融资活动现金流 3,779 -15 -3 -3 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 382 180 1,164 1,060 负债和所有者权益合计 9,585 10,537 13,333 16,640 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年4月14日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所