业绩高增长，期待13价肺炎疫苗放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 康泰生物(300601.SZ) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：63.72 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -30.82 -24.19 -21.86 相对涨幅(%) -24.14 -9.37 -4.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《-康泰生物（300601.SZ）：业绩略超预期，期待13价肺炎疫苗快速放量》，2022.4.14 2.《康泰生物（300601.SZ）：底部确立，重磅品种驱动2022年业绩高增长》，2021.10.23 康泰生物（300601.SZ）：业绩高增长，期待13价肺炎疫苗放量 投资要点  事件：公司发布2021年报和2022年一季报，2021年实现营业收入36.5亿元，同比增长61.5%；实现归母净利润12.6亿元，同比增长86.0%。2022年一季度实现营业收入8.7亿元，同比增长214.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长987.7%。  核心产品显著恢复，看好全年业绩快速增长。核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，我们预计2022Q1销量约在80万支左右，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势，预计将销售350-400万支。2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，我们预计2022Q1销量35-40万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们预计2022全年销售有望达到350-400万支。此外，公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年将得到显著恢复。新冠疫苗方面，灭活新冠疫苗正在开展第三针接种，将会贡献一部分业绩，腺病毒载体疫苗未来有望提高出口贡献业绩。  研发管线不断推进。通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）人二倍体狂犬疫苗：等待现场检查，预计2023年初有望获批；2）冻干水痘疫苗：收到临床总结报告阶段，即将报产，预计2023年有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。  盈利预测及投资建议。考虑到今年业绩有望得到显著恢复，且研发管线不断推进，我们预计2022-2024年公司业绩分别为14.1/19.2/23.7亿元，对应PE分别为32/23/19倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2021-042021-082021-122022-04康泰生物沪深300 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 700.30 流通A股(百万股)： 547.25 52周内股价区间(元)： 61.17-203.12 总市值(百万元)： 44,623.39 总资产(百万元)： 14,459.43 每股净资产(元)： 14.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,652 4,272 5,806 7,010 (+/-)YOY(%) 16.4% 61.5% 17.0% 35.9% 20.7% 净利润(百万元) 679 1,263 1,412 1,919 2,373 (+/-)YOY(%) 18.2% 86.0% 11.8% 35.9% 23.7% 全面摊薄EPS(元) 1.03 1.85 2.01 2.73 3.38 毛利率(%) 90.0% 73.0% 89.4% 89.1% 89.5% 净资产收益率(%) 9.1% 13.8% 13.3% 15.4% 16.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,652 4,272 5,806 7,010 每股收益 1.85 2.01 2.73 3.38 营业成本 986 451 631 737 每股净资产 13.34 15.06 17.79 21.17 毛利率% 73.0% 89.4% 89.1% 89.5% 每股经营现金流 2.40 2.76 2.74 3.85 营业税金及附加 20 25 34 40 每股股利 0.85 0.85 0.85 0.85 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 578 1,410 1,945 2,348 P/E 53.26 31.69 23.32 18.86 营业费用率% 15.8% 33.0% 33.5% 33.5% P/B 7.39 4.23 3.58 3.01 管理费用 253 320 464 561 P/S 11.99 10.48 7.71 6.39 管理费用率% 6.9% 7.5% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 35.34 20.92 15.40 11.60 研发费用 354 470 668 806 股息率% 0.9% 1.3% 1.3% 1.3% 研发费用率% 9.7% 11.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,460 1,596 2,063 2,518 毛利率 73.0% 89.4% 89.1% 89.5% 财务费用 -59 89 72 62 净利润率 34.6% 33.1% 33.1% 33.8% 财务费用率% -1.6% 2.1% 1.2% 0.9% 净资产收益率 13.8% 13.3% 15.4% 16.0% 资产减值损失 -155 -9 -4 -3 资产回报率 8.9% 9.3% 10.7% 11.8% 投资收益 30 64 116 140 投资回报率 10.8% 11.1% 12.5% 13.1% 营业利润 1,452 1,633 2,196 2,715 盈利增长(%) 营业外收支 -13 -18 -8 -8 营业收入增长率 61.5% 17.0% 35.9% 20.7% 利润总额 1,439 1,615 2,188 2,707 EBIT增长率 106.6% 9.3% 29.3% 22.0% EBITDA 1,893 2,074 2,792 3,623 净利润增长率 86.0% 11.8% 35.9% 23.7% 所得税 176 203 269 335 偿债能力指标 有效所得税率% 12.2% 12.6% 12.3% 12.4% 资产负债率 35.2% 30.6% 30.1% 26.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.8 3.3 3.1 3.8 归属母公司所有者净利润 1,263 1,412 1,919 2,373 速动比率 2.4 3.0 2.8 3.5 现金比率 1.4 1.5 1.2 1.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,550 3,403 3,707 4,683 应收帐款周转天数 146.0 201.2 202.5 183.2 应收账款及应收票据 1,858 2,580 3,587 3,994 存货周转天数 391.6 535.3 543.6 490.2 存货 1,058 654 937 987 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 875 971 1,200 1,367 固定资产周转率 2.0 1.5 1.6 1.7 流动资产合计 7,341 7,609 9,431 11,032 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,796 2,808 3,613 4,161 在建工程 2,320 2,056 2,016 2,024 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 346 423 460 515 净利润 1,263 1,412 1,919 2,373 非流动资产合计 6,808 7,639 8,450 9,071 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 14,149 15,248 17,882 20,102 非现金支出 598 494 736 1,110 短期借款 778 72 0 0 非经营收益 87 64 -10 -35 应付票据及应付账款 708 326 459 532 营运资金变动 -296 -33 -721 -743 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,652 1,938 1,924 2,705 其它流动负债 1,132 1,906 2,561 2,335 资产 -2,540 -1,313 -1,530 -1,710 流动负债合计 2,618 2,305 3,020 2,867 投资 2,135 -45 -67 -97 长期借款 418 418 418 418 其他 -1,035 89 146 175 其它长期负债 1,947 1,947 1,947 1,947 投资活动现金流 -1,440 -1,269 -1,450 -1,632 非流动负债合计 2,364 2,364 2,364 2,364 债权募资 3,115 -705 -72 0 负债总计 4,982 4,669 5,384 5,231 股权募资 165 0 0 0 实收资本 687 702 702 702 其他 -828 -110 -98 -97 普通股股东权益 9,167 10,579 12,498 14,871 融资活动现金流 2,452 -815 -170 -97 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 2,663 -146 303 976 负债和所有者权益合计 14,149 15,248 17,882 20,102 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年4月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所